Kindred: Bettar på egen sportbok

Speloperatören Kindred (87,80 kr) presenterade nyligen preliminära siffror för det första kvartalet. Intäkterna föll 30% jämfört med motsvarande kvartal 2021. Det var ungefär i linje eller något sämre jämfört med trading-uppdateringen vid bokslutet i februari (-26%).

De svenska operatörerna med Kindred i spetsen lämnade i höstas, tillfälligt, den nederländska marknaden i väntan på spellicens i landet. Det har påverkat intäkterna negativt. Nederländerna var en marknad med mycket god lönsamhet för Kindred.

Kindred har idag verksamhet på knappt 20 lokalt reglerade marknader vilka utgjorde 77% av intäkterna i Q4. Betsson och LeoVegas reglerade intäkter uppgick till 36,5% respektive 74% jämförelsevis.

Licens i Nederländerna H2 2022

Märkeshändelsen för Kindred ifjol var bolagets tillfälliga utträde ur Nederländerna. Operatörer som avser att ansöka om licens får inte ta emot intäkter från nederländska kunder under ansökningsprocessen.

I november 2021 lämnade Kindred in ansökan om spellicens i Nederländerna. Givet att ansökan godkänns väntar Kindred sig godkännande från spelmyndigheten KSA, under andra halvåret 2022.

Ju längre tid som går desto större försprång får de operatörer som idag redan har licens i landet. Och det är långt ifrån säkert att de tidigare kunderna kommer spela hos Kindred igen i samma utsträckning som tidigare, när bolaget väl får licens. Ett tiotal operatörer fick licens när marknaden reglerades 1 oktober 2021.

Spelskatten i Holland är totalt 31% av spelöverskottet. I Sverige är skatten 18% jämförelsevis.

Av de noterade svenska operatörerna har Kindred historiskt varit mest beroende av Nederländerna. Men även Betsson har haft stor exponering mot marknaden. I det tredje kvartalet uppgick intäkterna från region Västeuropa till 64% för Kindred. Under fjärde kvartalet tog bolaget inte emot några intäkter från landet och andelen Västeuropa sjönk då till 51% för bolaget. För Betsson minskade andelen från 20% till 13%. LeoVegas genererade 6% av intäkterna från Nederländerna under Q3 2021.

Intäkterna från det stora tillväxthoppet Nordamerika uppgick till cirka 3% av spelöverskottet under fjärde kvartalet 2021. Det var en minskning jämfört med motsvarande kvartal året innan. Effekter från covid-19 och hård konkurrens är två förklaringar som Kindred lyfter fram.

Generellt är USA-satsningen fortsatt i ett tidigt stadium. Kindred ser goda tillväxtmöjligheter på marknaden på medellång sikt och har idag licenser i Arizona, Indiana, Iowa, New Jersey, Pennsylvania samt Virginia. Den 4 april när Ontario i Kanada reglerades lanserade Kindred sitt Unibet-varumärke med fokus på både vadslagning och kasino. Börskollegan LeoVegas har också lanserat i Ontario.

Kindred är den operatör som har den mest diversifierade intäktsbasen avseende produkttyp. Kasinointäkterna står för cirka 50% och drygt 40% härrör från vadslagning på sport.

Fokus på egen sportbok

På senare år har vi sett att allt fler större operatörer har valt att utveckla och/eller förvärva en egen sportbokslösning. Några exempel är amerikanska DraftKings, brittiska 888 Holdings samt amerikanska Penn National Gaming. Sportboksleverantören Kambi som är en avknoppning från Kindred har påverkats mycket av att större kunder lämnat.

I samband med bokslutet i februari meddelade Kindred att de förlänger sitt partnerskap med Kambi till i slutet av 2026. Samt att Kindred själva avser att utveckla sin plattform för hästkapplöpning, Kindred Racing Platform, till en fullskalig sportsboksplattform. Tanken är att kunna differentiera sportboken ännu mer vilket stärker produkterbjudandet och kundupplevelsen. Men såklart även lönsamheten. Kindred sköter själva redan sin sportbok i Frankrike (av regulatoriska skäl).

Kindred innehar en konvertibel i Kambi som i teorin kunnat ge bolaget kontroll över Kambi. Bakgrunden var att hindra att Kambi skulle kunna köpas upp, och att den då för Kindred centrala tekniken exempelvis togs över av en konkurrent. Kambi uppfyller nu finansiella villkor för att lösa in konvertibeln och är således nu ett tydligt uppköpsobjekt.

I oktober 2021 förvärvade Kindred de resterande aktierna i bolaget Relax Gaming som är en B2B-leverantör av exempelvis slotsspel och liknande. Det är tydligt att Kindred vill få kontroll över en allt större del av värdekedjan, både i form av egen sportbok och spelutveckling. Kindred gjorde den initiala investeringen i Relax redan 2013.

Grafiken nedan visar tillväxttakten för de tre stora svenska speloperatörerna. Under 2019 påverkades många operatörer när den svenska spelregleringen trädde i kraft. 2020 stod pandemin i centrum med inställda sportevenemang. Och under fjolåret påverkades tillväxten för Kindred som sagt negativt av intäktstappet i Nederländerna i slutet av året. Senaste tiden har både Betsson och LeoVegas varit relativa vinnare.

Intäkterna i Q1 var preliminärt ned 30% för Kindred. Exklusive Nederländerna var tappet 5%. Jämfört med fjärde kvartalet 2021 ökade spelöverskottet med 3%. Rörelsemarginalen pressades till 10% (underliggande Ebitda) jämfört med 30% ifjol.

På helårsbasis 2022 skissar vi på att intäkterna uppgår till 15 miljarder (= drygt 2% tillväxt i SEK). I slutet av 2022 arrangeras VM i fotboll i Qatar vilket torde öka aktiviteten inom sportvadslagning. 2023 och 2024 räknar vi med 6-8% tillväxt. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. Huruvida Kindred kan återta marknadsandelar i Nederländerna är svårt att sia om. Det är tydligt att aktiemarknaden räknar med att återhämtningen i landet kommer vara utmanande.

På sikt skissar vi på en rörelsemarginal på 13%. Kindred har idag en hög andel reglade intäkter. Att spelskatten höjs och/eller att regleringar försämras är en ständig risk för bolagen i sektorn. Att ha en diversifierad intäktsbas både vad det gäller geografiska marknader och produkter är därav extra viktigt. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten finns cirka 35% uppsida på sikt.

I tabellen nedan finns översikt kring hur en rad andra operatörer värderas. Brittiska William Hill, som bland annat äger varumärket Mr Green, ägs sedan våren 2021 av amerikanska Caesars Entertainment. Ett annat brittiskt bolag är Entain. De förvärvade svenska Enlabs med stor verksamhet i Baltikum under våren 2021.

Nyligen seglade amerikanska kapitalförvaltaren Alta Fox Capital upp som femte största ägare i LeoVegas. Alta Fox var ägare till Enlabs i samband med uppköpet från Entain.

Kindred har länge setts som den stora kelgrisen bland de svenska speloperatörerna med hög andel reglerade intäkter och fin tillväxthistorik. Vinsten kommer fortsätta falla under 2022. Negativ vinsttillväxt brukar inte vara någon bra katalysator för aktien.

LeovegasAnalys

LeoVegas: Låga förväntningar

Samtidigt har värderingen nu kommit ned en hel del. Vår favorit i sektorn för tillfället är LeoVegas som har starkt momentum i Norden och framför allt Sverige. Vi har även köpråd på Betsson.

I februari köpte styrelseordförande Evert Carlsson aktier för drygt 1 Mkr i Kindred (på kurser kring 100 kronor).

BetssonAnalys

Betsson: Ett bet för utdelningsjägaren

Även om det råder fortsatt osäkerhet för Kindred på kort sikt så tror vi oddsen är goda för aktien på ett års sikt. För långsiktiga investerare blir rådet köp.

Disclaimer: Skribent äger aktier i LeoVegas