Kapitalinjektion köper tid för Pharmacolog

I augusti skrev Börsplus en längre analys på Pharmacolog (börskurs 6,30 kronor 11/10) med slutsatsen att bolaget behöver stärka finanserna. Nu genomförs som väntat en företrädesemission som tillför bolaget 17 Mkr efter kostnader. Villkoren är tuffa. Utspädningen för befintliga aktieägare är 50 procent.

Verksamheten idag

Pharmacolog erbjuder lösningar för säker och effektiv medicinering med intravenösa läkemedel genom produkten DrugLog som säkerställer att beredningarna har rätt innehåll i form av substans och koncentration. Idag jobbar Pharmacolog främst på två segment. Dels sjukhusapotek vid preparering av cellgifter och dels på barnvårdsavdelningar. En utvärdering av DrugLog under pågående kirurgi pågår och kan bli ett nytt segment. Ytterligare två projekt har initierats med samarbetspartners inom antibiotikakontroll och barnsjukvård.

Pharmacolog har försäljning igång men marknaden är omogen. Bolaget arbetar med distributörer i Frankrike, Storbritannien och Tyskland. Sverige och övriga Norden bearbetas med egna säljinsatser. Frankrike är den mest mogna marknaden med bolagets tydligaste konkurrenter. Försäljningen ökade under andra kvartalet från noll till 0,35 Mkr. Främsta anledningen är en systemförsäljning (till Frankrike) men också beställningar av förbrukningsartiklar till tidigare sålda eller utplacerade system. Pharmacolog har tre kundkontrakt och tre betalande testinstallationer.

Börsplus syn på Pharmacolog

———

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner äger strax under 20 procent av Pharmacolog efter genomförd nyemission. Vd Mats Högberg, styrelseordförande Erik Hedlund och ena grundaren Hans Dahlin åtar sig att teckna i emissionen.

2. Track record nyckelpersoner

Generellt positivt intryck. Högst profil bland nyckelpersonerna har Erik Hedlund (känd från C-RAD och Raysearch) som tillträdde som styrelseordförande under det första kvartalet. Vår förhoppning är att Pharmacolog tillförs ytterligare kompetens det kommande året.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Se tidigare analys av Pharmacolog för en längre diskussion om detta men allmänt ser vi det som att Pharmacolog har ett seriöst och bra upplägg som efter omständigheterna (förhoppningsbolag) har relativt goda odds att lyckas.

Några punkter om läget nu och i närtid:

• Kapitalet från nyemissionen ska användas till att förstärka marknadsföring, försäljning och partnerdiskussioner. En partner är mer angelägen att jobba med en motpart som är finansiellt stabil så det är logiskt. Pengar ska också fördelas på utvecklingsprojekten inom antibiotikakontroll och barnsjukvård.
• Nyligen meddelade Pharmacolog att en avsiktsförklaring ingåtts med en större internationell medicinteknikkoncern. Detta ej namngivna företag kan eventuellt bli en strategisk partner där Pharmacologs teknologi kommer att ingå i ett nytt sammanhang, kanske som en komponent i ett större system.
• Beroende på hur detta samarbete kommer att se ut kan det vara en viktig värdedrivare för bolaget. Är det en namnkunnig motpart innebär det en bra validering av Pharmacolog. När avsiktsförklaringen eventuellt övergår i ett avtal är oklart. Det lutar mot före årsskiftet.
• Före årsskiftet bör vi också få en uppfattning om hur utvärderingen av DrugLog inom kirurgi (beredningar kontrolleras under pågående operation) som sker vid universitetssjukhuset i franska Lille har gått. Det är också en möjlig värdedrivare.
• Pharmacolog driver ett projekt tillsammans med Akademiska sjukhuset och Uppsala universitet för att ta fram system och metoder för att dosera rätt i samband med antibiotikabehandling med mätning under pågående behandling. Detta är kritiskt vid exempelvis blodförgiftning, sepsis. Sätt att undvika överdosering av antibiotika är en het samhällsfråga.
• Ytterligare ett projekt genomförs tillsammans med Astrid Lindgrens barnsjukhus och Karolinska universitetssjukhuset och handlar om att att ta fram ett nytt system som ska användas för att stödja vårdpersonalen vid iordningställande av läkemedelsberedningar. Den kliniska prövningsfasen bör vara klar i Q1 2018.

Pharmacologs övergripande strategi är uppenbart att skjuta brett. Bolaget hade förmodligen valt att beskriva det som att smida medan järnet är varmt.

4.Nödvändiga antaganden i ett optimistiskt scenario

• Den pågående nyemissionen blir framgångsrik
• Försäljningsframgångar främst för DrugLog
• Fortsatt produktutveckling och forskningsprojekt som leder till affärer
• Någon eller några av punkterna under föregående rubrik faller ut positivt.

Nettokassan är negativ så ett rejält kapitaltillskott krävs både för att utveckla bolaget och som rörelsekapital. Försäljningsframgångar skulle stärka tron på ett marknadsgenombrott. Framgångar i en eller flera av de projekt som bolaget driver med samarbetspartners skulle vara positivt och öka Pharmacologs trovärdighet. Det är viktigt att forskning och projekt verkligen leder till affärer.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario.

Optimistiskt scenario

I vår tidigare analys spekulerade vi i att Pharmacolog i ett optimistiskt scenario skulle kunna sälja för 20-30 Mkr år 2020. Det skulle motsvara en uppskattad marknadsandel för DrugLog i Europa på 4 procent med utgångspunkt i hur försäljningen ser ut i Frankrike som är den mest mogna marknaden. Det gissar vi innebära att aktiemarknaden prissätter bolaget till 200-300 Mkr.

Vår utgångspunkt då var att det skulle kräva ytterligare finansiering om cirka 25 Mkr. Om den pågående nyemissionen fulltecknas är en stor del av pengarna på plats så vi ser ingen anledning att ändra vårt optimistiska scenario. Skulle framgångar nås inom framför allt antibiotika-projektet kan potentialen betraktas som ännu större. Det skulle öka kapitalbehovet men definitivt ha ett betydande värde som sannolikt kan attrahera mjuka pengar (vilket inte leder till utspädning) i form av bidrag nationellt eller från EU.

Många viktiga värdedrivare kan falla på plats för Pharmacolog runt årsskiftet. Studierna inom barnsjukvård och antibiotikakontroll borde vara klara. Vi borde även ha besked om avsiktsförklaringen med den internationella medicinteknikkoncernen leder till avtal och studierna vid universitetssjukhuset i Lille är sannolikt också klara då.

Pessimistiskt scenario

Ett kortsiktigt riskmoment som inte ska underskattas är att emissionen inte blir fulltecknad. Då träder garanterna in och Pharmacolog får minst 83 procent av det sökta beloppet motsvarande drygt 16 Mkr. Det lär inte räcka så långt samtidigt som aktien drabbas av ett extra säljtryck.

På medel- och lång sikt är riskerna som vanligt med utvecklingsbolag skyhöga. Man ska alltid räkna med att aktien kan falla 90 procent.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Efter lösen av lån och emissionskostnader blir det bara runt 14 Mkr om nuvarande nyemission blir fulltecknad. Vi tror inte att det räcker hela vägen.

I vår tidigare analys uppskattade vi att behovet var cirka 25 Mkr. Nu har Pharmacolog breddat verksamheten ytterligare vilket för med sig ett ännu större kapitalbehov. Risker som vi pekat på tidigare är fortfarande aktuella:

• Distributörer låter alltid som en god idé men det är många bolag som sett sina produkter inte få det fokus man hoppats på.
• Vården är som bekant konservativ och nya produkter ses på med skepsis.
• Även produkter som vården vill ha kräver mycket tid och resurser i anspråk. Att integrera DrugLog i vården påverkar arbetsprocessen för personalen vilket innebär ett motstånd som måste övervinnas dels genom kontinuerlig anpassning av metoden och dels genom utbildning av sjukvårdspersonalen.

På pluskontot ska sägas att det Pharmacolog har möjlighet att realisera flera värdeskapande steg den närmaste tiden. Det kommande halvåret eller mer kommer inte aktiemarknaden att oroa sig för finanserna och sannolikt kan positiva nyheter ge avtryck i aktiekursen.

Det gör att vi lutar åt ett att den risksökande mikrobolagsinvesteraren kan göra ett spekulativt köp i Pharmacolog. Framåt våren kan mycket ha hänt i bolaget.

En viktig brasklapp är att försöka komma in så nära emissionskursen 5 kronor som möjligt. Antingen via teckningsrätter (kostar i skrivande stund 80 öre styck men slutar snart handlas), eller teckning utan företräde (med sannolikt låg tilldelning) eller genom att köpa befintliga aktier.