Kambi: Kan bli ett mellanår

Kambi (108 kr) tillhandahåller en tjänst för vadslagning på sport, på branschspråk – en sportbok. Bolaget sköter oddssättning, riskhantering, samt ser till att erbjudandet följer aktuell spellagstiftning och erbjuder en plattform till sina kunder.

Under de senaste åren har Kambi tappat storkunder som DraftKings, 888 Holdings, Penn, Kindred och LeoVegas. Vissa av kunderna är delvis kunder genom Kambis modulerbjudande.

KambiKommentar

Kambi: LeoVegas köper Tipicos sportbok

En trend i iGaming-sektorn är att större speloperatörer vill ha kontroll över sportboken själva. Argumenten är att erbjuda kunderna en unik upplevelse, stärka produkterbjudandet och höja marginalerna. När leverantören kapas bort får operatörerna kontroll över en större del av värdekedjan och kan stärka lönsamheten.

Ny VD sedan i somras

Werner Becher är ny VD på Kambi sedan slutet av juli 2024, då Kristian Nylén lämnade efter att ha huserat på VD-posten sedan 2010. Becher har tidigare arbetat inom iGaming-industrin, bland annat på Sportradar som är en leverantör av data till speloperatörer. Dessförinnan var Becher VD för den europeiska verksamheten på speloperatören Interwetten i åtta år.

Föll cirka 9%

I veckan (26/2) presenterade Kambi bokslutet för 2024 och kom även med guidning för 2025. Aktien var ned 8,6% på beskedet.

Omsättningen i fjärde kvartalet uppgick till 44,5 miljoner euro (44,3). Det var något bättre än förhandstipsen som var 44,0 miljoner euro. Rörelsekostnaderna steg 4,5% mot föregående år och Ebita landade på 7,1 miljoner euro (8,5) medan marginalen var 16,0% (19,2).

Sportbokmarginalen var 10,1% i kvartalet (8,3). Marginaler varierar en del beroende på vilket lag eller vilken spelare som vinner olika i sportevenemang. Det vill säga huruvida favoriten vinner eller ej.

Högre sportboksmarginal

I samband med bokslutet meddelade Kambi att deras långsiktiga förväntan om sportboksmarginalen höjdes till 9,5-11,0%. Orsaken är produkter med högre marginal samt att AI-verktyg påverkar marginalen positivt. Exempelvis högre automationsgrad när Kambi sätter oddsen vilket ökar effektiv och marginal för bolaget.

Tidigare var guidningen en långsiktig sportboksmarginal på 8-9% (av insatserna). Sportsboksmarginalen uppgick till 10% under 2024. Under perioden 2020-2024 var snittet 8,9% jämförelsevis.

Vid bokslutet ifjol presenterade Kambi guidning avseende omsättning (170-180 miljoner euro) samt rörelsekostnader (150-160 miljoner euro). Utfallet blev drygt 176 miljoner euro samt rörelsekostnader på 151 miljoner. Ebita var 25,3 miljoner med 14,3% marginal.

Fallande vinst väntas

Guidningen för 2025 är att rörelseresultatet på Ebita-nivå väntas uppgå till 20-25 miljoner euro. Samt att rörelsekostnaderna väntas landa på 145-150 miljoner euro. Kambi har infört ett effektiviseringsprogram och kommer minska antalet anställda och konsulter med 65 personer.

Givet mitten av intervallet avseende kostnader (147,5 miljoner euro) och Ebita (22,5 miljoner) innebär det implicit intäkter på 170 miljoner euro för helåret 2025.

Hösten 2023 tecknade Kambi avtal med två stora speloperatörer, nämligen Livescore Group och Svenska Spel. Under 2024 lanserades Kambi tillsammans med kunderna, vilket alltså nu kommer bidra med helårsintäkter under 2025. Under hösten 2024 tog Kambi även in den amerikanska speloperatören Hardrock som kund. I början av 2025 tecknades även avtal med Stake som ska lansera på den brasilianska marknaden som nu regleras.

Samtidigt lyfter Kambi också fram ett antal utmaningar. Både Kindred och LeoVegas (som tidigare kommunicerat) att lämna Kambis fullständiga sportbokslösning (Turnkey). Tidigare har Kambi kommunicerat att bolagets avtal med Kindred (för den fullständiga sportboken) löper till och med 2026. Kindred är dock kunder använder moduler inom till exempel esport.

Dessutom väntas höjda spelskatter i Sverige, Nederländerna och i vissa amerikanska stater bidra negativt. Även tillfälligt höjd moms i Colombia, som är en viktig marknad för Kambi, väntas påverka Ebita negativt med 3-5 miljoner euro.

Fåkundsberoende

Historiskt sett har Kambi varit beroende av ett fåtal större kunder. 2015 stod bolagets två största kunder för 77% av koncernens totala intäkter. 2023 svarade Kambis tre största kunder (Kindred, Penn och troligen Rush Street eller Churchill Downs) för 45% av intäkterna. Siffrorna för 2024 är ej tillgängliga ännu (redovisas i årsredovisningen som brukar publiceras i slutet av mars).

Att vara beroende av enskilda större kunder är negativt, vilket Kambi som sagt fått erfara ett antal gånger de senaste åren. Sedan några år tillbaka satsar Kambi på ett modulerbjudande som innebär att kunderna kan köpa vissa produkter av Kambi för att exempelvis komplettera sin egenbyggda sportbok. Kambi arbetar med att bredda kundbasen för att minska beroendet och samtidigt öka den geografiska diversifieringen.

Konsolidering i sektorn

Under de senaste åren har det skett en del konsolidering bland iGaming-bolag. Tabellen nedan visar de sportboksleverantörer som blivit uppköpta.

Analytikerkollektivet skissar på cirka 175 miljoner euro i intäkter för 2025 (vilket är i linje med den implicita guidningen). För 2026 och 2027 spår analytikerna 3-5% årlig tillväxt. Vi räknar med en liknande utveckling. 2026 är ett intensivt sportår med vinter-OS i februari i Milano. Sommaren 2026 stundar VM i fotboll i USA, Mexiko och Kanada.

Marginalmässigt skissar vi på 13,2% vilket är i mitten av det guidade intervallet avseende resultat och rörelsekostnader. Något år ut skissar vi på 17%. En mogen marginal givet att tillväxten fortsätter borde vara en bra bit högre än så.

Tabellen nedan visar analytikerestimaten för en rad iGaming-bolag. Notera att prognoserna för Kambi inte är helt uppdaterade och avser Ebit-nivå. Under de senaste åren har det skiljt cirka tre procentenheter mellan Ebita och Ebit för Kambi.

Livekasinoleverantören Evolution värderas till knappt 11x rörelsevinsten (EV/Ebit) på 2025E. Speloperatören Betsson till under 7x.

Givet att Kambi når mittpunkten av guidningen (170 miljoner euro i omsättning) och 22,5 miljoner euro i rörelsevinst (Ebita) värderas aktien till omkring 1,3x intäkterna (EV/Sales) samt 10x rörelsevinsten (EV/Ebit) för 2025.

Det är inte särskilt högt. Men samtidigt väntas vinsten minska i år vilket sällan brukar vara en bra katalysator för aktien. Optiskt sett är Kambi en billig aktie. Det har skett en hel del konsolidering bland sportboksleverantörer senaste åren till betydligt högre multiplar relativt vad Kambi värderas till idag.

Aktien kan vara spelbar för investerare som tror det finns dolt stukturvärde i Kambi. Vi är neutrala men definitivt mer positiva än negativa.