Kalla droppar från FM Mattsson

FM Mattsson (53,80 kr) är en av norra Europas största tillverkare av blandare – eller vattenkranar i dagligt tal – samt andra tillhörande produkter främst för kök och badrum. Koncernen sysselsätter knappt 600 anställda och en stor andel av produkterna tillverkas i bolagets fabrik i Mora.

I Norden som står för knappt 60% av omsättningen går mycket av försäljningen via grossister. Utanför Norden har bolaget en mer specialiserad roll där en större andel av försäljningen sker direkt till återförsäljare och mot specifika projekt. Det ger en klart högre lönsamhet och den utomnordiska rörelsen stod 2023 för 70% av rörelseresultatet.

Kapitalmässigt största ägare med 14,7% av aktierna är investmentbolaget Svolder. Röstmässigt starkast med 11,7% är dock Tibia Konsult som grundades av Sten K Johnson (1945-2013) som byggde upp industrikoncernen Midway. Tibia Konsult styrs idag av Johnsons söner Anders och Kristian Bergstrand. Näst röststarkast med 11,4% är LK Finans som är del av en koncern som tillverkar produkter och lösningar för VVS-branschen. LK Finans VD Lars Erik Blom sitter i FM Mattssons styrelse sedan 2013.

Halverad lönsamhet i Q4

FM MattssonAnalys

FM Mattsson: Blandade utsikter

Som följd av den höga inflationen och höga räntorna är det många bolag med exponering mot bygghandel, renoveringar och nybyggnation som går dåligt. Men så sent som i november konstaterade vi att FM Mattsson såg ut att klara svackan bättre än väntat, även om vi inte vågade blåsa faran över. Fjärde kvartalet som presenterades nu i slutet av februari bjöd dock på en kraftig försämring av resultatet.

Rörelsemarginalen under fjärde kvartalet halverades från 10,1% till 5,1%. Tar man dessutom hänsyn till att jämförelsekvartalets marginal exklusive engångskostnader hade varit 11,6% så är tappet ännu större.

Förlust i Norden

Det stora raset finns i Norden där bolaget jämfört med fjärde kvartalet föregående år tappade 20 Mkr i rörelseresultat, och vände till förlust på -10,5 Mkr motsvarande en marginal på -4,1%.

Det är bruttomarginalen som försämrats kraftigt i koncernen från 37,0% till 33,1% i kvartalet. Det i sin tur beror främst på något lägre försäljningsvolymer, vilket i sin tur slagit mot beläggningen vid fabriken i Mora som har en hög andel fasta kostnader. Dessutom har bolaget skrivit ned värdet på vissa produkter i lager. Bolaget ser behov att fortsätta minska varulagret ytterligare.

Utvecklingen tyder på att FM Mattsson är ett volymkänsligt bolag som skulle få svårt, åtminstone på kort sikt, att bibehålla vettig lönsamhet i ett läge där omsättningen dyker rejält. Vi noterar också att rörelseresultatet i konkurrenten Svedbergs inte sjönk lika mycket, som däremot redovisade ovanligt stora “jämförelsestörande poster” på knappt 15 Mkr i fjärde kvartalet.

FM Mattssons rörelsesegment

Ser svacka inom alla segment

Alarmerande är dessutom att VD Fredrik Skarp bedömer att efterfrågan kommer vara fortsatt svag i alla länder och alla kundsegment under kommande kvartal.

Privatmarknaden bedöms vara fortsatt avvaktande, men allra tuffast är det inom nybyggnation som förvisso bara står för bortåt 20% av omsättningen. Bättre signaler kring inflation och räntor är viktiga faktorer för en vändning inom bägge segment.

Läget är svårbedömt inför 2024. Bolaget tror att fjärde kvartalet kan ha varit lite extra svagt och tycker sig sett något bättre utveckling under januari och februari – men påpekar samtidigt att orderboken är kort och visibiliteten dålig.

Givet att man nu avslutar året med drygt 5% marginal tror vi det blir svårt att nå 2023 års siffra på 10%, utan skissar på att omsättningen faller några procent och rörelsemarginalen landar runt 8% för 2024. Det kan nämnas att det finansiella målet är att nå minst 15% över en konjunkturcykel.

Omsättning och rörelsemarginal

Stark balansräkning ger förvärvsmöjligheter

Ett plus är att bolaget under de goda år som varit lyckats hålla skuldsättningen nere, trots att en del förvärv gjorts. Vid utgången av 2023 låg den räntebärande nettoskulden (exklusive leasingskulder) på 31 Mkr.

FM Mattsson säger sig nu vara extra restriktiva med ytterligare tillväxtinvesteringar. Vi vet inte om det även inkluderar förvärv, men ser det inte som orimligt att bolaget kan tänkas använda den starka balansräkningen för att komplettera verksamheten med något ytterligare förvärv under svackan.

Slutsats

Rörelsemarginalen halverades i fjärde kvartalet trots ett ganska blygsamt försäljningstapp. Det bådar illa om en värre svacka kommer och bolaget ser nu framför sig ett antal kvartal med svag utveckling inom samtliga segment.

Trots det har aktien handlats upp och värderas till knappt 14 gånger vårt estimat för 2025 års rörelseresultat (Ebita). Det är långt högre än Svedbergs och klart mer än den övriga byggexponerade sektorns cirka 10 gånger.

Vi svänger återigen om till ett säljråd på FM Mattsson. Vid kurser nedåt 40 kronor kan det vara mer intressant att återbesöka aktien igen.