JLT Mobile: Tillväxt på lager

JLT Mobile Computers (2,28 kr) utvecklar och säljer stryktåliga datorer för krävande miljöer. Viktiga kundsegment är lager, transporter, tillverkning, hamnar, gruvdrift, jordbruk och skogsbruk.

Produkterna kännetecknas av mycket hög driftsäkerhet trots fukt, damm, vibrationer eller extrema temperaturer. Försäljning sker både via egen säljpersonal och via partners. Största marknader är Europa och USA. Globalt sett har JLT en marknadsandel på omkring 10% inom nischen.

JLT grundades 1994 och har varit noterade på First North sedan 2002. Huvudkontoret ligger i Växjö. Tillverkning av produkterna sker till stor del genom OrbitOne som ägs av Hanza.

Största ägare med 26,8% av aktierna är grundaren Jan Olofsson som är född 1943 och satt i styrelsen till våren 2023. Andra större ägare är Martin Gren och Alcur Fonder med drygt 10% vardera. VD Per Holmberg äger 2,5% av aktierna och har huserat på posten sedan 2009. Totalt sett äger insiders 5,5% av aktierna.

Marknaden för stryktåliga datorer, eller ruggade datorer som nischen kallas på branschspråk, väntas växa med runt 8% kommande år. Inom premiumsegmentet, som JLT adresserar, har bolaget en marknadsandel på runt 10-15%. Konkurrensen och prispressen är lägre inom premiumsegmentet.

Några konkurrenter är Lenovo, Panasonic, Zebra och Honeywell. Svenska Handheld Group som mestadels säljer mot militärkunder köptes upp hösten 2022 av börsnoterade Mildef för 350 Mkr motsvarande 1,7x intäkterna (EV/Sales). Mildef gjorde nyligen en stor nedskrivning relaterat förvärvet av Handheld. En annan svensk konkurrent är Tactile Rugged Computers som omsatte runt 20 Mkr och tjänade 6% på Ebit-nivå 2023.

Viktiga segment är lager och logistik som stod för 45% av omsättningen 2024. Andra segment är exempelvis gruvmaskiner, skogsmaskiner och fordon i hamnar.

Affären består generellt sett av två olika typer av orders.

• Löpande försäljning. Konkret den dagliga affären med mindre och medelstora orders.
• Projektaffärer. Större orders som infaller oregelbundet och ofta har långa säljcykler. Vanligtvis lägre bruttomarginal då större kunder får mängdrabatt.

De senaste fem åren (2020-2024) har omsättningen varierat mellan 111-167 Mkr. När pandemin bröt ut 2020 sjönk försäljningen 22% till 111 Mkr. Därefter hade JLT två år (2021 och 2022) med tillväxt på 23% per år. 2023 sjönk försäljningen 5% och ifjol minskade den ytterligare 25% till 118 Mkr. Bolagets mål är att växa snabbare än marknaden som helhet.

Målsättningen är att nå en rörelsemarginal på 10% samt hålla ned nettoskuldsättningen under 50% av eget kapital med avdrag för immateriella tillgångar. Rörelsemarginalen har varit 4,7% i snitt senaste tio åren (samt drygt 6% om 2024 exkluderas då JLT tog en större nedskrivning, mer om det senare).

Vid årsskiftet hade JLT en nettokassa på 13 Mkr. Styrelsen föreslog ingen utdelning för 2024 (eller för 2023).

Utmanade år i ryggen

2024 var ett utmanande år för JLT. Orderingången sjönk 24% till 103 Mkr och försäljningen minskade som sagt med 25% till 118 Mkr. Utvecklingen var särskilt svag inom lager/logistik som är JLT viktigaste segment. Försäljningen sjönk med 44% och landade på 53 Mkr (95) och utgjorde totalt sett 45% av koncernens omsättning jämfört med 60% år 2023. Många större kunder uppges “ha varit avvaktande på grund av rådande konjunktur och det politiska läget” uppger VD Per Holmberg i kontakt med Afv.

Ser vi till utvecklingen i fjärde kvartalet rasade orderingången med över 50% till knappt 28 Mkr. Omsättningen minskade med 42% till 25 Mkr (43).

VD Per Holmberg uppger att aktivitetsnivån på marknaden under fjärde kvartalet 2024 var hög, men att beställningarna inte kom in förrän efter årsskiftet. I samband med bokslutet i mitten av februari uppgav JLT att orderingången från 1 januari till 12 februari översteg 40 Mkr.

Bruttomarginalen i Q4 2024 var stabil på 47,8% (46,6) och uppgick till 45,8% (41,4) på helårsbasis 2024. Rörelsekostnaderna steg 5% till 15 Mkr.

Ebitda var -3,4 Mkr (5,3) motsvarande en marginal på -13,8% (12,5). Under Q4 uppgick av- och nedskrivningar till 6,5 Mkr (0,8) vilket gjorde att rörelseresultatet (Ebit) kom in på -9,3 Mkr (4,5) medan Ebit-marginalen var -37,7% (10,6).

JLT:s viktigaste marknad är USA och står för ungefär 60% av försäljningen. I USA finns två bolag, Zebra och Honeywell som dominerar lager/logistiksegmentet. De båda bolagen har ett brett erbjudande med både fordonsmonterade och handburna enheter, mjukvara och tjänster. JLT fokuserar på fordonsmonterat.

När kunden exempelvis vill ha en dator för att installera i en truck så vinner JLT ofta upphandlingarna. JLT uppger själv att deras konkurrensfördelar är en god kvalitet med lång livslängd på produkter, bättre prestanda, lägre felutfall vilket ger färre avbrott i verksamheten för kunderna. Det finns också en del asiatiska tillverkare som konkurrerar på pris.

JLT tillväxtstrategi baseras på tre fokusområden.

• Stärka säljkanalerna med nya partners och distributörer. Exempelvis genom förvärv av säljpartners. 2022 köpte JLT sin distributör i Frankrike och 2023 köpte JLT en tredjedel av sin säljpartner i Australien.
• Bredda produktportföljen. JLT erbjuder exempelvis ruggade surfplattor. Häromåret startade JLT en mjukvarusatsning, mer om den senare.
• Ta ett helhetsansvar gällande serviceåtagande för kunderna.

Under de senaste åren har JLT satsat på att öka serviceintäkterna som under 2024 stod för 19% av omsättningen. JLT försöker sälja serviceavtal när de levererar datorerna. De tecknas vanligtvis på 3 eller 5 år. Serviceavtalen förstärker kundrelationen och skapar samtidigt återkommande intäktströmmar som ger mer stabilitet och förutsägbarhet.

Mjukvarubolag avvecklas

År 2021 startade JLT ett dotterbolag kallat JLT Software Solutions. Idén var att utveckla mjukvarulösningar för att skapa ökad kundnytta och effektivitet. Huvudprodukten kallas Insights, se faktarutan intill. På JLT:s datorer finns olika typer av sensorer som mäter data i form av rörelse, vibrationer, temperatur och liknande. Dessa typer av ”fleet-management” och ”IoT-lösningar” som JLT själva kallar det, ska skapa effektivare arbetsflöden, minimera driftstopp och öka säkerheten. En VD för dotterbolaget rekryterades.

Under 2024 har JLT valt att avveckla verksamheten i dotterbolaget Software Solutions och integrera verksamheten med koncernens övriga produktutveckling. Det medförde nedskrivningen på 5 Mkr och kommer innebära kostnadsbesparingar på några miljoner per år framgent.

Prognoser och värdering

Vid årsskiftet uppgick orderboken till 13,9 Mkr (29,3). Varav 17,5 Mkr (19,0) planeras levereras ut under årets första kvartal. JLT har också serviceavtal som kommer faktureras men som inte redovisas i orderboken.

2025 räknar vi med att omsättningen stiger 6%. Kommande år skissar vi på 5% årlig tillväxt. Marginalmässigt skissar vi på 3% i år och 5% i slutet av prognoshorisonten, vilket är i linje med bolagets historiska snitt. Varulagret uppgick till 38,3 Mkr (45,2) vid årsskiftet. JLT uppger att de kommer minska varulagret och således frigöra rörelsekapital för att bättra kassaflödet.

JLT har historiskt sett värderats lågt. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt. Bakåtblickande värderas JLT till 0,5x omsättningen. Kan JLT nå sina finansiella mål finns en dubblering på radarn (se optimistiskt scenario). Risken är ökad prispress och konkurrens (pessimistiskt scenario).

Slutsats

De två senaste åren har varit utmanande för JLT med negativ tillväxt och pressade marginaler. Utvecklingen inom segmentet lager/logistik har varit särskilt svag.

Den 10 februari tog JLT en stororder från ett amerikanskt bolag inom matproduktionsindustrin, värd 22 Mkr. Totalt sett uppgick orderingången till över 40 Mkr fram till 12 februari.

Att aktiviteten ökar på marknaden är positivt. JLT har som sagt infört kostnadsbesparingar som ska stärka lönsamheten framöver. De återkommande serviceintäkterna uppgick till 22,5 Mkr (18% tillväxt) och uppgick till nästan 20% av försäljningen under 2024.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Balansräkningen är i bra skick med en nettokassa på 13 Mkr vid årsskiftet. Stor exponering mot USA (potentiella tullar) är en risk.

Likviditeten i aktien är klen (det omsätts aktier för knappt 50 000 kronor per dag). JLT-aktien handlas till de lägsta nivåerna sedan 2016.

JLT är inte en aktie för alla. Men investerare som gillar småbolag och inte räds risknivån kan överväga en post.