JLT Mobile Computers: Ett krävande år

JLT Mobile Computers (3,62 kr) utvecklar och säljer stryktåliga datorer för krävande miljöer. Några viktiga kundsegment är lager, transporter, tillverkning, hamnar, gruvdrift, jordbruk och skogsbruk.

Produkterna kännetecknas av mycket hög driftsäkerhet trots fukt, damm, vibrationer eller extrema temperaturer. Försäljning sker både via egen säljpersonal och via partners. Största marknader är Europa och USA. Globalt sett har JLT en marknadsandel på runt 10% inom nischen.

JLT grundades 1994 och har varit noterade på First North sedan 2002. Huvudkontoret ligger i Växjö. Tillverkning av produkterna sker till stor del genom OrbitOne som ägs av Hanza. VD Per Holmberg äger drygt 2,5% av aktierna och har huserat på posten sedan 2009. Grundaren Jan Olofsson (född 1943) är största ägare med 26,8% av aktierna och lämnade styrelsen vid stämman våren 2023. Olofsson är rådgivare till VD samt produktutvecklingsorganisationen. Andra större ägare är Martin Gren och Alcur Fonder med drygt 10% vardera.

Marknaden för stryktåliga datorer, eller ruggade datorer som nischen kallas på branschspråk, väntas växa med 4-5% kommande år. JLT har en marknadsandel på omkring 10% inom premiumsegmentet av marknaden. Där är konkurrensen och prispressen inte lika påtaglig. Några konkurrenter Lenovo, Panasonic samt svenska Handheld Group som köptes upp hösten 2022 av börsnoterade Mildef för 350 Mkr motsvarande 1,7x intäkterna (EV/Sales). En annan svensk konkurrent är Tactile Rugged Computers som omsätter runt 20 Mkr.

Ett segment som JLT adresserar är gruvmaskiner. JLT:s datorer utgör en liten del av totalkostnaden för en stor gruvmaskin och kunderna är därav mindre priskänsliga. Andra viktiga segment är lager, transport och hamn.

Affären består generellt sett av två olika typer av orders.

• Löpande försäljning. Konkret den dagliga affären med mindre och medelstora orders.
• Projektaffärer. Större orders som infaller oregelbundet och ofta har långa säljcykler. Vanligtvis lägre bruttomarginal då större kunder får mängdrabatt.

De senaste fem åren (2018-2023) har JLT uppvisat en årlig genomsnittlig tillväxt på 4,2%, vilket alltså är i linje med marknadstillväxten. Bolagets mål är att växa snabbare än marknaden som helhet.

Vidare är målsättningen att nå en rörelsemarginal på 10% samt hålla ned nettoskuldsättningen under 50% av eget kapital med avdrag för immateriella tillgångar. Rörelsemarginalen har varit 4,7% i snitt senaste fem åren. Vid årsskiftet hade JLT en nettokassa på knappt 7 Mkr. Styrelsen föreslog ingen utdelning för 2023. Under 2022 delade JLT ut 0,20 kronor per aktie (5,7 Mkr).

Sätter kassan i arbete

JLT hade under flera år en nettokassa på 30-50 Mkr. Senaste åren har bolaget satt kassan i spel. Bland annat genom att förvärva sin franska säljpartner under 2022. Den franska verksamheten uppvisade 22% tillväxt under 2023. Under fjolåret köpte JLT loss fastigheten där JLT har sitt huvudkontor i Växjö från bolagets huvudägare Jan Olofsson. Köpeskillingen landade på 7,2 Mkr.

Under 2023 förvärvade JLT även en tredjedel av aktierna i sin australiensiska säljpartner Control Synergy för 2,8 Mkr. JLT har option på att förvärva resterande del av aktierna om fem år. Förvärvet skapar expansionsmöjligheter i Australien och på sikt även övriga APAC-området.

Svagt inom transportsegmentet

2023 sjönk intäkterna för JLT med 5% på koncernnivå till 159 Mkr. Det skall sägas att 2022 var ett rekordår. Tappet beror på svag utveckling inom transportsegmentet där efterfrågan varit särskilt svag i USA. Ett större amerikanskt transportföretag som är kund till JLT ansökte om rekonstruktion (så kallad chapter 11). JLT uppskattar att de tappade 15 Mkr i intäkter under 2023 på grund av konkursen. Däremot har JLT inte haft några kreditförluster.

Utveckling inom OEM- och hamnsegmentet var däremot god med mer än 60% tillväxt i orderingång. Segmentet stod för över hälften av orderingången under 2023. Orderingången minskade med 18% år 2023 och uppgick till 135 Mkr (166).

Bruttomarginalen stärktes från 39,9% till 41,4% år 2023. Förbättringen beror på att JLT gjorde en del prishöjningar som fick genomslag under året. Samt att komponentsituationen på marknaden förbättrats. Rörelseresultatet landade på 1,9 Mkr (6,3) motsvarande en rörelsemarginal på 1,2% (3,7).

Säkerhetslager

Varulagret uppgick till 45,2 Mkr (46,3) vid årsskiftet. Det är en relativt hög nivå (28% av omsättningen) och beror på att JLT byggt upp ett säkerhetslager när det varit komponentbrist. Varulagret uppges vara i gott skick och kommer minskas kommande kvartal givet att komponentsituationen inte försämras igen. Det är positivt och kan stärka kassaflödet. Tidigare har varulagret uppgått till under 20% av årsomsättningen jämförelsevis.

USA är bolagets klart viktigaste marknad och utgjorde 62% av försäljningen 2023. Det blir intressant att se om JLT kan få fart på försäljningen i Australien (övriga marknader stod totalt för 5 Mkr ifjol).

Tillväxtstrategin baseras på tre fokusområden.

• Stärka säljkanalerna med nya partners och distributörer. Exempelvis genom förvärv av säljpartners som i Frankrike.
• Bredda produktportföljen. JLT erbjuder exempelvis ruggade surfplattor. Häromåret startade JLT en mjukvarusatsning, mer om den nedan.
• Ta ett helhetsansvar gällande serviceåtagande för kunderna. Serviceintäkterna står för runt 10% av JLT:s omsättning. Hur stora serviceintäkterna var år 2023 framgår inte. Numera försöker JLT sälja serviceavtal när de levererar datorerna. De tecknas vanligtvis på 3 eller 5 år. Serviceavtalen förstärker kundrelationen men skapar samtidigt återkommande intäktströmmar som ger mer stabilitet och förutsägbarhet. 2022 levererades mer än hälften av alla sålda datorer med ett serviceavtal.

Mjuka värden

2021 startade JLT dotterbolaget JLT Software Solutions. Idéen är att utveckla mjukvarulösningar som skall skapa ökad kundnytta och effektivitet. På JLT:s datorer finns olika typer av sensorer som mäter data i form av rörelse, vibrationer, temperatur och liknande. Dessa typer av ”fleet-management” och ”IoT-lösningar” som JLT själva kallar det, skall skapa effektivare arbetsflöden, minimera driftstopp och öka säkerheten.

VD för dotterbolaget är Anders Nivard som tidigare arbetat på IT-konsulten TietoEvry samt mjukvarubolaget Visma. Utvecklingsarbetet genomförs tillsammans med underleverantörer.

I december 2022 lanserades den första produkten kallad JLT Insights som är mjukvara ämnad för lagerverksamheter. Programvaran samlar in data som presenteras i grafer och diagram för ett ge en översikt över kundens IT-utrustning och lagerfordon. På så sätt kan kunderna få information om lager-truckarnas rörelser, hastighet, acceleration, kollisioner, position och tid. Än så länge är mjukvaruintäkterna rätt blygsamma (drygt 1 Mkr år 2022).

Under hösten gjorde JLT vissa rockader i organisationen för att öka effektiviteten. Exempelvis utsågs Anders Nivard till ansvarig för produktutveckling både av hård- och mjukvara. Hannes Beckerin som arbetat på JLT sedan 2015 är nu ansvarig för produktion och eftermarknad globalt

Prognoser och värdering

Vid årsskiftet uppgick orderboken till 29,3 Mkr (52,7). Varav 19,0 Mkr (29,4) planeras levereras ut under årets första kvartal. JLT  har också serviceavtal som kommer faktureras men som inte redovisas i orderboken.

2024 räknar vi med att omsättningen faller 7%. Fjärde kvartalet var visserligen starkt med 57 Mkr i orderingång och 43 Mkr i omsättningen. Samtidigt är det inte fel att vara lite konservativ med tanke på att utvecklingen i transportsegmentet verkar rätt svag för tillfället. Kommande år räknar vi med 5% årlig tillväxt vilket är i linje med vad marknaden väntas växa över tid.

Vi räknar med en rörelsemarginal på 3,5% drivet av högre bruttomarginal (mer andel service och gynnsammare produktmix) samt god kostnadskontroll. I slutet av prognoshorisonten skissar vi på 7% Ebit-marginal. Senaste åtta åren har marginalen varit 6,4% jämförelsevis.

JLT har historiskt sett värderats lågt. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten finns 25% uppsida på sikt. Bakåtblickande värderas JLT till 0,6x omsättningen. Handheld blev uppköpta till en värdering kring 1,6x intäkterna samt runt 20 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit). Kan JLT nå sina finansiella mål finns fin uppsida (se optimistiskt scenario). Risken är att prispressen ökar och att marginalerna pressas (pessimistiskt scenario).

2023 var ett utmanade år för JLT med fallande försäljning och sjunkande marginaler. Utvecklingen var särskilt svag inom transportsegmentet men däremot desto bättre inom OEM- och hamnsegmentet.

Fjärde kvartalet var däremot ett fall framåt. Fokus under 2024 är att stärka kassaflödet. Risken är att även 2024 blir ett ljummet år för JLT. Smålänningarna har infört hårdare kostnadskontroll och balansräkningen är i okej skick.

Likt andra småbolag är likviditeten i aktien klen. Rådet blir neutral.