IPO-guide till Livihop och BBS

SvD Börsplus siktar på att ha Sveriges bästa och mesta bevakning av börsnoteringar.

Flödet av nya bolag är dock så skiftande att vi inte kan göra fullskaliga analyser av dem alla. För utvalda IPO-er publicerar Börsplus därför ett förenklat analysformat som kommer i två delar.

1. Prospektet granskas enligt Börsplus ramverk ”IPO-guiden”. Fokus är att granska själva noteringen och villkoren för den snarare än själva bolaget. Förutom basfakta som man vill veta om varje börsnotering så söker vi aktivt efter det vi valt att kalla för ”varningsflaggor”. (En varningsflagga är inte en stoppskylt. Även IPO-er med varningsflaggor är ofta värda att teckna.) IPO-guidens granskning syftar till att du som investerare ska slippa ödsla tid på att leta efter basfakta eller slamkrypare i prospektet. Istället kan du lägga fokus på att fundera på själva bolaget och verksamheten.

2. Börsplus reflektioner och magkänsla för börsnoteringen. Det handlar om några korta eller längre reflektioner efter en översiktlig titt på bolaget och värderingen.

IPO-guide till BBS- Bioactive Bone Substitutes

Via hemsidan och prospektet kan man fördjupa sig i BBS. Vi nöjer oss med att konstatera att detta är ett utvecklingsbolag som nått vissa milstolpar och uppvisar ett imponerande persongalleri men som ändå har långt kvar till kommersiell succé.

Några reflektioner runt BBS

Har man stor sakkunskap är det så klart mycket som skiljer mellan bolagen men när man tittar på BBS går tankarna ytligt sett åtminstone till svenska nynoterade bolaget Bonesupport. Noteringen blev en flopp. Börsplus lockades av Bonesupport efter en rejäl kursnedgång. Sedan dess har kursen dock fortsatt ner och börsvärdet är nu cirka 900 Mkr.

BBS får ett börsvärde runt 300 Mkr men har å andra sidan ingen omsättning medan Bonesupport faktiskt omsätter drygt 120 Mkr.

Är BBS billigt jämfört med Bonesupport? Efter en snabbtitt på BBS kan vi inte ha någon uppfattning om den saken.

Däremot framstår det som tydligt att BBS tvingats söka brett och ändå haft svårt att hitta villiga investerare. Den lilla andel i emissionen (5,8 procent) som tecknas av befintliga ägare verkar ha suttit långt inne. Som vi förstår prospektet får de befintliga ägare som åtar sig att teckna nya aktier en ersättning för detta som är värd hela 17 procent av teckningslikviden.

Kanske läser vi helt fel? Börsplus kontakter med bolaget ger inga svar. Noteringen är ju också ovanlig eftersom det är en svensk-finsk samproduktion. Så kanske läser vi fel? Döm själva:

”The current shareholders have committed to subscribe for Initial Public Offering Shares with 0,45 million euros, which is equivalent to 5,8 % of all Initial Public Offering Shares. The parties, that have provided subscription commitment, will receive a contractual remuneration in shares for the realized subscription commitment. The remuneration is 17 % of the amount of subscription commitment”

Börsplus magkänsla: BBS är alltså ett finskt bolag vars ägare verkar vara väldigt osugna på att teckna fler aktier. Den finska kapitalmarknaden verkar inte heller vara tillräckligt djup för att fiska rätt på 76 Mkr så man söker dubbelnotering i Stockholm. Man ser inte heller skymten av några lock-up-avtal (se faktarutan nedan om de fem varningsflaggor som Börsplus hittar i BBS) vilket bara kan betyda en enda sak. Ägarna vill ha möjligheten att sälja. Den naturliga frågan är då varför utomstående ska köpa?

IPO-guide till Livihop

Livihop erbjuder personlig assistans till personer med olika typer av funktionsnedsättning. Livihop har 220 uppdragsgivare (individer) i 75 kommuner och sysselsätter cirka 850 personliga assistenter på hel- och deltid, motsvarande cirka 400 heltidsanställda. Livihop är ett förvärvsbygge som på kort tid ökat sina årliga intäkter från cirka 115 Mkr till cirka 300 Mkr proforma 2017. Läs mer via Livihops hemsida eller prospekt.

Några reflektioner runt Livihop

Continentia Holding. Nej, det är inte namnet på en ondsint välfärdsprofitör i någon svensk kioskdeckare.

Det är namnet på en av storägarna i assistansbolaget Livihop. Efter kölhalningen av Carema hade man ju trott att affärsmän i omsorgsbranschen skulle akta sig för onödiga associationer till blöjor och inkontinens. Men tydligen inte.

Det stora assistansbolaget på börsen är annars Humana som omsätter ungefär 20 gånger mer än Livihop. Humana presterar marginaler runt 5 procent och hela branschen är i gungning. Så trovärdigheten i Livihops mål om att ha en rörelsemarginal på 8 procent före avskrivningar (Ebitda) är ungefär lika låg som vad man faktiskt presterat hittills de senaste tre åren: 0,7 procent, 0,3 procent respektive 2,2 procent i rörelsemarginal (Ebit).

Detsamma gäller Livihops tillväxtmål att tredubbla omsättningen till 1 miljard kronor 2020. Allt är så klart möjligt via förvärv. Men förvärv av välskötta bolag är inte gratis. Och i en bransch med stora kvalitetsproblem måste det vara extra våghalsigt att växa snabbt via förvärv.

Livihop är nästan som Vänsterledaren Jonas Sjöstedts nidbild av välfärdsföretag. Snabba pengar, snabba affärer och målsättningar som måste vara väldigt svåra att förena med garanterad kvalitet.

Det är mäklarfirman Mangold (ingen koppling till den ansedda investmentbanken Goldman) som tar Livihop till First North. Upplägget där Mangold både är rådgivaren som lyfter miljonarvoden och delägare i Livihop samtidigt som man ska garantera kvaliteten som ”Certified Advisor” klarar inte grundläggande hygienkrav. (Se faktarutan nedan över varningsflaggor.)

Börsplus magkänsla: Det är inte omöjligt att bolaget kan göra några snabba förvärv och skapa ett kortsiktigt surr som kan få aktien att bli en vinnare. (I det optimistiska scenariot nedan ser man hur det skulle kunna se ut om stjärnorna står rätt.)

Vi tror dock inte Livihop kommer vara i närheten av att uppfylla sina tillväxt- och lönsamhetsmål på ett par års sikt. Vi ser risken som stor att ägarna om ett par år, om inte förr, sitter i något som mer påminner om det pessimistiska scenariot nedan.

Den mer värderingsorienterade kan ju veta att Livihop noteras till en högre värdering än Humana, sett till hur bolaget (proforma) presterat de senaste fyra kvartalen.