Vultus (teckningskurs 5,80 kr) erbjuder en plattform för effektivisering av gödsling och bevattning genom att analysera satellitbilder av odlingsfält.

Agtech-bolaget som grundades i Lund år 2016 går nu in i kommersialiseringsfas med Sverige, Tyskland, Storbritannien, Rumänien och Brasilien i sikte.

Vultus söker notering på Spotlight i syfte att ta in kapital för kommersialisering. Pengarna ska gå till försäljning och marknadsföring samt produktutveckling. Efter emissionskostnader och kvittning av brygglån landar nettolikviden på drygt 6,5 Mkr.

Erbjudandet består av units innehållandes två aktier och en teckningsoption, erbjudandepriset är 11,60 kr.

Lösenpriset för optionen ligger mellan 5,80 – 12,25 kr och kan tecknas mellan 16 mars och 6 april 2023. Lösenpriset på optionen kommer att uppgå till 70% av det volymvägda snittpriset 20 dagar innan teckningsperioden. I tillägg kommer bolaget att emittera ytterligare en teckningsoption till aktieägare den 20:e juli 2022. Lösenpriset är 5,80 – 16,30 kr och teckningsperioden är 14 september – 5 oktober 2023. Börsvärdet efter notering landar på 26 Mkr.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ VULTUS

Det här är ett bolag med relativt små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Insynsägandet uppgår till drygt 28%. Medgrundaren Kun Luo äger 12,6% av aktierna och är bolagets största ägare tillika IT-chef.  Styrelseledamoten och medgrundaren Robert Schmitt äger 5,4% av aktierna. Näst största ägare är styrelseledamoten och strategichefen Ophir Mubarik med 3,7%. Schmitt och Mubarik var de enda två ledande befattningshavarna innan noteringen, enligt prospektet.

VD (sedan 2021) Per Karlsson äger 2,7% av bolaget. Styrelseordförande Per Hökfelt tillträde i år och äger drygt 1,6% av bolaget. I styrelsen sitter även Björn Lundsten (1,6%) och Malin Stavlind (0,7%). Vi noterar att tre av styrelsens företrädare har tillträtt under 2022. Drygt 42% av aktierna efter notering omfattas av en tolv månaders lock-up.

Största teckningsåtagare är Polynom Investment som tecknar aktier för drygt 3 Mkr. Polynom investerar i en rad mikrobolag, bolagets aktieportfölj är enligt Holdings värd drygt 45 Mkr.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Vultus nytillträdda VD Per Karlsson har enligt prospektet 25 års erfarenhet som VD, COO, Försäljnings- och marknadschef inom mjukvaruutveckling. Karlsson har bland annat varit VD på Play’n GO, ett utvecklingsbolag inom iGaming, samt varit försäljnings- och marknadsföringschef på det serieförvärvande mjukvarubolaget Vitec.

Tidigare VD och medgrundare Schmitt är född 1997 och har enligt prospektet utvecklat bolaget fram till nuvarande kommersiella fas. Schmitt har prisats som framtidens innovatör av stiftelsen SKAPA och blivit utsedd till en av de främsta unga entreprenörerna i Sverige av organisationen Företagarna. Idag är Schmitt styrelseledamot.

Medgrundaren och största ägaren Kun Luo är civilingenjör från Halmstads Universitet och har enligt Linkedin tidigare utvecklat en automatisk meny för caféer. Idag är Kun Luo chef över AI på bolaget. Styrelseordförande Hökfelt är även hållbarhetschef på Ratos-bolaget Diab.

Strategichefen, styrelseledamoten och medgrundaren Ophir Mubarik har enligt Linkedin jobbat med administration och management på advokatbyrån Penningtons Manches och varit Team Leader på cafékedjan Pret A Manager. Bolagets CFO Patricia Fülöp har lång erfarenhet som redovisningskonsult.

Stora delar av ledningen och styrelsen är nyligen tillsatt. Intrycket av medgrundarna är att de ännu är oprövade entreprenörer.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

När bolaget grundades 2016 byggde tjänsten på att samla data kring jordbruk genom drönarbilder. Grundarna insåg snabbt att drönarmodellen saknade skalbarhet och skiftade om till att använda sig av satellitbilder för att analysera jordbruksfält. Idag kan lantbrukare använda tjänsten för grödor så som vete, raps, maltkorn, majs, ris, sojabönor och potatis. Tjänsten kallas för Fertilizer Ninja.

Vultus använder sig av satellitbilder som ger en ögonblicksbild av stora områden med jordbruksmark. Dessa bilder kan användas för att se förändringar i markförhållanden, grödornas hälsa, eventuella sjukdomar samt effekter av skadedjur. Datan bygger på vanliga och infraröda bilder. Exempelvis reflekterar sjuka eller uttorkade grödor mindre infrarött ljus än friska. Satelliterna mäter även solenergin som reflekteras tillbaka av föremål. Vidare används aktiva sensorer som projicerar en egen energikälla mot objekten och som sedan mäter den energi som reflekteras tillbaka. Vultus använder satellitdata från två satelliter som kontrolleras av European Space Agency.

Satellitdatan analyseras i bolagets plattform och gör att jordbrukare kan se vilka plantor som mår bra respektive dåligt samt deras kväve- och vattennivåer. Med denna data kan lantbrukare besluta om vilken typ av gröda som ska planteras, styra bevattning och gödsel samt göra skördeprognoser.

Tekniken ger alltså möjlighet att använda sig av precisionsjordbruk, vilket innebär att jordbrukaren kan optimera mängden gödsel och bevattning med hänsyn till olika delar av ett fält. Det skiljer sig från det traditionella jordbruket där alla delar av ett fält behandlas lika.

Totalt har fyra studier genomförts. Dessa visade på att avkastningen ökade med 4% i genomsnitt samt att användandet av kvävegödsel minskade med 19%. Resultaten från dessa studier ska användas för att kommersialisera tjänsten.

Strategi och affärsmodell

Under 2022 satsar bolaget på kommersialisering. Ledningen ska anställa tre personer inom sälj och marknadsföring som ska öka antalet kunder i Norden. Vidare ska antalet fältstudier tredubblas för att förbättra algoritmen och AI-plattformen samt så ska plattformen breddas till att stödja analys av fosfor och kalium.

Vultus plattform för precisionsodling är en skalbar tjänst som kan användas av lantbrukare globalt. Bolaget samarbetar med mjukvaruplattformar i EU, Storbritannien och Brasilien. Intäktsmodellen är en prenumerationslösning där användaren prenumererar på tjänstens analyser och rekommendationer.

Vultus erbjuder ett API som främst riktas till andra plattformsaktörer inom Agtech. Dessa säljs sedan vidare mot slutkund. Tanken är alltså att bearbeta andra plattformsaktörer som sedan ska erbjuda produkten till ett bredare kundnät.

Ytterligare en försäljningsinsats är att bedriva fältstudier med partners. Det kan vara livsmedelsproducenter, intressegrupper och odlingsorganisationer. Dessa ska även förbättra analyserna genom att bolaget tar markprover tillsammans med sina strategiska partners.

Ett annat fokusområde är att bli tillgängliga på plattformar som kompletterar Vultus erbjudande. Det handlar plattformar för arbetshantering, maskinhantering och grödohantering. Ytterligare en nisch är att samarbeta med bolag som erbjuder digitala verktyg för koldioxidkrediter. Här har bolaget redan ett samarbete med en av Storbritanniens ledande plattformar som säljer koldioxidkrediter. Vultus plattform kan användas för att mäta effekten av använt kväve.

Konkurrenter

Det finns en mängd konkurrenter. Allt från stora aktörer som John Deere, Yara och Trimble till mindre specialiserade aktörer. Spelare som John Deere bör ha ett stort försprång vad gäller installerad bas av maskiner som kan kopplas samman med satellitdata. Konkurrenten Geosys verkar skicka upp egna satelliter för att nå konkurrensfördelar. Vultus lyfter fram konkurrensfördelar i form av översikt på kvävevariation och den spridningsmängd som krävs för optimera skördevolym samt kvalitet, egenutvecklade analystjänster och enkel API-integrering.

Reflektioner

• Tekniken ter sig som intressant. Att kunna minska utsläppen i kombination med att öka avkastningen bör vara något som står högt på dagordningen hos lantbrukare. Plattformen är skalbar och marginalkostnaden för nya kunder är sannolikt låg.
• Det finns redan ett antal konkurrenter på marknaden, varav ett par jättar. Vultus trycker på sin API-lösning och egenutvecklade teknologi. Är det tillräckligt för att slå de stora spelarna? Att patent saknas ökar risken.
• Bolaget är i ett tidigt stadie. Nu ska kommersialisering påbörjas. Att bolaget är i så pass tidig fas samtidigt som det råder hög konkurrens kan göra det svårt att nå framgång.
• Strategin att jobba med partneravtal för att penetrera marknaden låter vettig. Hittills tycks partneravtalen avse mindre jordbrukare som ej verkar vara särskilt högteknologiska. Vi frågar oss om detta är den optimala kundgruppen. Vad gäller det norska samarbetet ser detta ut att innebära att ny teknologi ska utvecklas. Har bolaget tillräckligt med resurser för att utveckla ytterligare en produkt?

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Framgångsrika fältstudier som leder till att tjänsten vävs in i en eller flera större plattformar.

OPTIMISTISKT SCENARIO

För 2021 landade nettoomsättningen på drygt 1,1 Mkr. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -2,9 Mkr. Lägger vi till investeringar i immateriella anläggningstillgångar landade kassaflödet på -4,4 Mkr. Kapitalbehovet för de kommande tolv månaderna uppgår till drygt 7 Mkr enligt ledningen.

Bolagets finansiella ambition är att omsätta drygt 2-3 Mkr under 2022. Under 2023 och 2024 ska omsättningstillväxten överstiga 100% per år, vilket gör att de når ett positivt kassaflöde följande år. Målsättningen är att tjäna runt 20% från och med 2026.

I ett optimistiskt scenario skissar vi på att bolaget växer kraftigt (från låga nivåer). Kanske kan Vultus omsätta drygt 10 Mkr år 2025. Då är det inte omöjligt att se att värderingen landar kring EV/Sales 8x. Den optimistiska vinstchansen uppgår i ett sådant scenario till strax över 200%.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Kapitalbehovet för det kommande året är drygt 7 Mkr, nettolikviden från emissionen understiger detta belopp. Eftersom att bolaget inte är kassaflödespositiva krävs sannolikt att optionerna löses in för att bolaget inte ska göra en nyemission om drygt ett år. Får bolaget inte fart på försäljningen krävs sannolikt ytterligare nyemissioner för att Vultus ska leva vidare.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Tekniken är intressant och fyller ett tydligt behov. Grundarna är oprövade entreprenörer men har tagit in nytt blod i ledning och styrelse som ger ett seriöst intryck.

Konkurrensen ser emellertid ut att vara hög och det är en rad jättar med i leken. Dessa har med största sannolikhet en klar fördel med en stor upparbetad kundbas jämfört med ett förhoppningsbolag som fortfarande har mycket kvar att bevisa. Intrycket är vidare att jordbruk är en svår marknad att lyckas inom. Samtidigt är börsvärdet lågt nog för att aktien ska kunna bli bra om försäljningen tar fart. Tärningsbetyget blir en 3:a.