Inzile: IPO-guide till noteringen

Inzile (teckningskurs 9,55 kr) har utvecklat en eldriven lätt lastbil som skall säljas som arbetsfordon till exempelvis privata företag, kommuner och transportföretag. Förutom att den eldrivna lastbilen är betydligt mer miljövänlig än dagens dieseldrivna lastbilar så är även driftskostnaden cirka 80 procent lägre enligt Inzile.

Bolaget grundades 2012 och har huvudkontor och produktionsanläggning i Västervik. Inzile har 16 anställda (inklusive 9 konsulter). Bolaget har tagit några orders men omsatte ingenting under fjolåret. Tanken är att intäkterna skall börja trilla in under 2019.

Miljöfrågan har den senaste tiden varit mycket på tapeten och är en tydlig drivkraft för marknadstillväxten för elektriska arbetsfordon, EUV (Electric Utility Vehicles). Den svenska regeringen har till exempel nyligen beslutat att kommunerna har rätt att införa så kallade miljözoner som ställer krav på utsläpp och miljöpåverkan på de fordon som körs i zonerna. Detta ökar efterfrågan på fordon likt de Inzile tillhandahåller.

Marknaden för elektroniska arbetsfordon har vuxit med ungefär 15 procent i snitt i Europa de senaste åren och spås vara värd 10 miljarder kronor år 2025.

Idag finns det i stora drag två olika typer av arbetsfordon.

• Dels traditionella diesellastbilar
• Mindre eldrivna lastbilar i form av ”golfbilar”

De mindre golfbilarna fungerar bra i grönområden såsom i parker men har inte tillräckligt hög säkerhet, ergonomi och lastkapacitet för att trafikera vanliga vägar. Inziles ambition är alltså att deras eldrivna lastbil skall kunna konkurrera med båda segmenten.

Bolaget tar in 45 Mkr för att stärka bolagets finansiella ställning, bygga upp säljorganisationen och påbörja serietillverkning.

Börsplus syn på Inzile

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Ledning och styrelse i Inzile kommer äga knappt 62 procent av bolaget efter noteringen. Det är högt. Största ägare är Vd Ragnar Åhgren med 47 procent av aktierna inklusive de 7 Mkr som han tecknar i emissionen. Näst största ägare är säljchef Klas Åhgren med 8 procent av bolaget. Klas är för övrigt även är son till Ragnar.

Övriga nyckelpersoner med betydande innehav är styrelseordförande Johan Svärd som har en ägarandel på knappt 5 procent.

2. Track record nyckelpersoner

Ragnar Åhgren gick in som huvudägare i Inzile 2015 och tillträdde som Vd 2017. Ragnar är civilingenjör i teknisk fysik och har tidigare bland annat varit Vd, ordförande och delägare i Comfort Audio som säljer trådlösa hörselhjälpmedel.

Sonen Klas Åhgren har drivit bolaget Best Office Sverige som såldes till börsnoterade Dustin år 2012. Inziles operativa chef, Peter Swärd, har över 30 års erfarenhet från ledande befattningar på bland annat Mercedes Benz och Volkswagen. Styrelseordförande Johan Svärd har erfarenhet som investerare och entreprenör.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Marknaden för elektroniska arbetsfordon är växande. Under 2018 registrerades 757 stycken lätta eldrivna lastbilar i Sverige. Året innan var motsvarande siffra 460. Marknadsandelen för lätta ellastbilar är runt 1 procent i Sverige. Diesellastbilarna utgör cirka 90 procent av marknaden. I dagsläget säljs ungefär 55 000 lätta lastbilar i Sverige.

Bolagets eldriva lastbil skall i standardutförande kosta cirka 395 000 kronor. Det är något billigare än vad lätta diesel och bensindrivna lastbilar kostar. Mindre eldrivna lastbilar liknande golfbilar kostar ett par hundratusen kronor beroende på utförande och modell. Men prisbilden varierar mycket.

Kunderna utgörs i stora drag av fyra kategorier:

• Kommuner – bostadsbolag, servicebolag etc.
• Transport- och logistikbolag – flygplatser, lager.
• Privata företag – parkentreprenörer, fastighetsbolag.
• Förvaltningar – kyrkoförvaltningar, bostads-, park och vägförvaltningar.

Inziles strategi är att både gå via egen säljkår samt återförsäljare. Den svenska marknaden är huvudprioritet. Det tycker vi låter klokt. Det är ofta en fördel att vara stark på hemmamarknaden och kunna visa upp att konceptet fungerar väl när man sedan expanderar vidare internationellt.

Under andra och tredje kvartalet i år skall Inzile tillverka en förserie på 10 fordon i bolagets lokaler i Västervik. I tredje kvartalet skall bolaget flytta den tilltänka serieproduktionen till större lokaler i Västervik. Under årets sista kvartal är ambitionen att tillverka 60 fordon och på sikt (år 2022) är ambitionen en kapacitet på 1 000 fordon.

Att bolaget först skall börja tillverkningen i de nuvarande lokalerna och sedan flytta till en större lokal strax efter känns lite märkligt. Men det finns förhoppningsvis en logik bakom detta.

Målsättningen är att från och med 2020 uppvisa en bruttomarginal på minst 30 procent och samma år vara kassaflödesneutralt enligt prospektet. I en bolagspresentation säger Vd Ragnar Åhgren att bruttomarginalen skall uppgå till omkring 42 procent. Från 2021 är målsättningen att gå med vinst.

Inzile har tecknat ett exklusivt avtal med Bring Express, som för övrigt är ett av nordens fyra största logistikföretag (ägs av Norska Posten). Avtalet innebär att Bring har exklusiv rätt att förvärva Inzile Pro 3 och Pro4, inom segmentet ”last mile” det vill säga bud och transporttjänster, under 2019 och 2020. Bring tecknar även aktier i emissionen för 5 Mkr och äger cirka 4,5 procent av aktierna i Inzile efter noteringen.

Via denna länk finns en några år gammal artikel om Inzile för den som är intresserad. Bolaget hette vid det tillfället Carvia.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Försäljningsframgångar i både Sverige och övriga Europa.

En av de viktigaste värdedrivarna framöver är att visa att lastbilen går att tillverka i större skala och såklart komma igång med försäljningen.

Inzile i ett optimistiskt scenario

Optimistiskt scenario

Klimat- och miljöfrågan är en stor trend. Om Inziles eldrivna lastbil får stor marknadsacceptans är uppsidan i aktien sannolikt stor.

Om bolaget når sin målsättning och säljer cirka 1 000 lastbilar år 2022 så skulle det innebära intäkter kring 350 Mkr. Noterade fordonstillverkare brukar i regel inte värderas särskilt högt sett till försäljningen (kring 0,3 – 0,8 gånger omsättningen).

Men med tanke på bolagets nisch inom ellastbilar så borde Inzile i ett sådant scenario kunna värderas med en premie mot sektorn. Vi räknar med att bolaget omsätter 300 Mkr i det optimistiska scenariot. En multipel på 1,5 gånger försäljningen ger en bra uppsida i aktien.

Pessimistiskt scenario

Som med de flesta andra förhoppningsbolag är den framtida finansieringen ofta en nyckelfråga. Om bolagets lyckas så brukar de inte vara några större problem att attrahera nytt kapital.

Den stora risken som vi ser det är att lastbilen inte når tillräcklig marknadsacceptans och att försäljningsframgångarna uteblir. Då är nedsidan i aktien stor. Dessutom finns risken att någon av de större fordonstillverkarna ger sig in och konkurrerar med Inzile. Det är kanske mindre troligt då nischen relativt sett är liten, men risken finns alltid. Att Inzile inte har patent på produkten är en annan risk. Inzile har i dagsläget åtta bindande orders från privata transportbolag och kommuner.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Bolagets satsning på eldrivna arbetsfordon är spännande och samhällsnyttan stor. Det finns några lovande inslag, bland annat samarbetet med logistikföretaget Bring som både är kund och ägare. Även insiderägandet är stort.

Vi är ändå tveksamma till om bolaget kommer lyckas. Mycket hänger på om bolaget når tillräcklig marknadsacceptans. Det är svårtbedömt. Vi lutar åt att det nog är bäst att stå vid sidan ett tag och landar därmed i ett neutralt råd.