Invoicery: Hack i tillväxtkurvan

Invoicerys (4,10 kr) produkt är en så kallad egenanställningsplattform, i Sverige under varumärket Frilans Finans. Genom plattformen kan privatpersoner ta på sig frilansuppdrag utan att ha någon form av eget företag. Frilans Finans (Invoicery) sköter då all administration mot en kostnad om ungefär 6% av det fakturerade beloppet. Ungefär 94% av Invoicerys redovisade omsättning rinner därför direkt från uppdragsgivarna till den egenanställde. Den omsättning som kommer Invoicery till del är alltså ungefär 6% av den redovisade omsättningen.

Aktien heter Frilans hos Nordnet och Avanza.

Invoicery (Frilans)Analys

Spactvå/Invoicery: Lönsam giggekonomi

Inovicerys andra affärsområde heter workforce management. Där hanterar hanterar Invoicery anställning av så kallade gigarbetare åt bolag som matleveransbolaget Wolt. Workforce management stod i fjol för 13% av koncernens omsättning. Workforce management växte i fjol med 22,6%.

Invoicerys huvudmarknad är Sverige. Bolaget är dock även verksamt i Norge, Finland, Danmark och Frankrike. Den internationella satsningen är dock i tidigt skede och marknaden utanför Sverige stod i fjol endast för 7% av koncernens omsättning. Lönsamheten för den internationella satsningen särredovisas ej. Invoicery säger dock i sin senaste rapport att den internationella verksamheten ännu är olönsam.

I tabellen nedan framgår hur antalet egenanställda inom de tio största yrkesgrupperna förändrats mellan Q3 2022 och Q3 2023.

2023 sjönk Invoicerys omsättning med 1%. Enligt bolaget finns det ett mönster som de brukar uppleva med en tillfällig nedgång initialt i lågkonjunkturer. Att företagen drar ned på sina kostnader i lågkonjunktur leder till färre uppdrag. En svag arbetsmarknad leder dock till att fler försöker sig på egenföretagande. I Q4 var tillväxten åter positiv, om endast 0,3%. Kanske är nu det värsta bakom bolaget.

Invoicery gjorde 9,1 Mkr i rörelseresultat 2023 om man räknar bort 8,8 Mkr som bolaget anser som jämförelsestörande. Av de jämförelsestörande kostnaderna stod fjolårets listning på Spotlight för 7,7 Mkr.

Värt att notera är att Invoicery aktiverade 5,1 Mkr i IT-utvecklingskostnader i Q4. Under årets tre första kvartal aktiverades inga sådana kostnader. Under 2022 aktiverades 0,8 Mkr. Om dessa istället hade tagits direkt som kostnader hade rörelseresultatet bara blivit 4 Mkr vilket motsvarat 0,2% i rörelsemarginal.

SKALBARHETEN VIKTIGASTE FRÅGAN FRAMÅT

Den helt avgörande frågan för aktien de närmsta åren är som vi ser det skalbarheten i affären. Mycket av fakturahantering och liknande borde gå att göra automatiskt. Det borde därmed finnas goda förutsättningar för att en stor del av ökningen i Invoicerys andel av omsättningen ska trilla ned rörelseresultatet. Så har det dock inte varit historiskt utan rörelseresultatet har ökat långsammare än omsättningen.

Att den underliggande skalbarheten hittills inte synts i rapporterade siffror beror som vi tolkar det på dels på kostnader relaterade till tillväxtinitiativ samt att det kanske är något mer manuell hantering under huven än vad man skulle hoppas på. 

Bolaget har annonserat att vissa kostnadsbesparingar har genomförts. Vi räknar framåt med att lite drygt halva ökningen i Invocierys andel av omsättningen faller ned till rörelseresultatet.

En möjlig uppsida är om bolaget lyckas få upp lönsamheten genom att kapa befintliga kostnader. Vår känsla är dock att bolaget har drivits på ett ganska kostnadsmedvetet sätt och att besparingspotentialen på kort sikt borde vara ganska begränsad. På längre sikt kan förhoppningsvis mer hantering skötas automatiskt vilket skulle kunna förbättra lönsamheten.

Invoicerys viktigaste prioriteringar framåt verkar vara att växa workforce management-affären och den internationella verksamheten. Den internationella verksamheten är i dagsläget olönsam. Gissningsvis beror detta på uppstartskostnader och att denna verksamhet ännu inte fått upp skalan tillräckligt. Det är inte otänkbart att förlusterna inom detta affärsområde tillfälligt ökar de närmsta kvartalen då ledningen prioriterar att satsa tid och resurser här.

CHURN OCH REGLERING DE STORA RISKERNA

Förutom frågan om skalbarheten är de två stora riskerna vi kan se i Invoicery churn och legala risker.

Det ligger i sakens natur att omsättningen av egenanställda är hög. Många egenanställda lär gå från Frilans Finans till att antingen starta egna företag eller bli direktanställda av uppdragsgivaren. Det innebär att Invoicery på nytt hela tiden måste vinna de personer som väljer att bli egenanställda och inte kan luta sig tillbaka mot en befintlig stock egenanställda. Frilans Finans marknadsandel skulle därför kunna förändras ganska så snabbt. Invoicerys huvudkonkurrenter är dock än så länge ganska små i förhållande. Cool Company omsatte år 2022 651 Mkr och Syncros dotterbolag Gigger 111 Mkr. Syncros satsning Gigger känns ganska uträknade. Cool Company däremot skulle kunna utvecklas till en seriös utmanare på sikt.

En annan viktig risk att känna till i Invoicery är den legala risken att lagstiftaren skulle börja underkänna hela anställningsformen och därmed kräva att uppdragsgivarna direktanställer istället för att gå genom Invoicery. Vi ser inte att risken för någon förhindrande lagstiftning som särskilt stor. Det är dock en fråga som drivs från vissa fackliga och vänsterpolitiska kretsar och är därför en risk som man bör känna till. Nyligen avslutade Skatteverket en revision där de granskat Invoicerys verksamhet. Skatteverket hade inga anmärkningar.

SLUTSATS

Grundare och VD Stephen Schad har inte sålt några aktier sen bolaget noterades. Spactvå-gängets lock up har nu gått ut. De har ännu inte signalerat att de tänker sälja men det finns ändå risk för ett visst överhäng i aktien.

Vi tror att de har en viss överlikviditet som är ett plus i bolaget men det är svårt att säga exakt vad den uppgår till. Vi har därför använt P/E-tal som värderingsmetod. 

Vi gillar Invoicery. Dels verkar ledningen skickliga som har drivit upp bolaget till nuvarande storlek, dessutom utan att ta in externt kapital. Egenanställning som anställningsform kommer förmodligen att fortsätta att växa i betydelse framåt. Affärsmodellen med dess tillväxtmöjligheter och potentiella skalbarhet framstår som lovande. Det finns en stark industriell logik för att sektorn på sikt ska konsolideras i Europa då kunder till workforce management ofta efterfrågar möjligheten att kunna anlita gigarbetare i flera europeiska länder. Vi ser därför Invoicery som en uppköpskandidat på lång sikt.

Om lönsamheten inte förbättras kommer aktien inte att bli bra framåt. Vi har räknat med ett ganska kraftigt lönsamhetslyft i vårt huvudscenario och ser ändå inte någon jättestor uppsida. Vi stannar vid ett neutralt råd.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.