Invisio: Mer tillväxt i sikte

Invisio (330 kr) utvecklar och säljer avancerade kommunikationssystem som hjälper yrkesgrupper i bullriga och uppdragskritiska miljöer att arbeta säkrare samtidigt som deras hörsel skyddas.

På kundlistan finns exempelvis den danska, brittiska och amerikanska armén samt svenska polisen. 85% av omsättningen kommer från försvarssegmentet. I dagsläget använder över 250 000 personer Invisios system.

Största ägare är danska investmentbolaget William Demant Invest med 17,7% som även är största ägare i CellaVision och Vitrolife. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner. Lars Højgård Hansen är VD sedan 2007 och äger aktier för 120 Mkr (0,8% av kapitalet). Invisio startade 1999 och har idag runt 275 anställda. Huvudkontoret ligger i Hvidovre utanför Köpenhamn.

Omvänd vinstvarning

Igår (21/1) kom Invisio ut med preliminära siffror för fjärde kvartalet, som var klart bättre än väntat. Aktien steg 16% på beskedet.

Omsättningen i fjärde kvartalet landade på 594 Mkr (346) motsvarande hela 72% tillväxt jämfört med Q4 2023. Det var 32% bättre än förhandstipsen som låg på 450 Mkr i försäljning.

Rörelseresultatet var rekordhöga 195 Mkr (62,4) med en marginal på 32,8% (18,0). Analytikerna hade räknat med 114 Mkr respektive 25,3% jämförelsevis. Rörelsevinsten var således 71% högre än förhandstipsen.

I pressmeddelandet uppger VD Højgård Hansen: “Som vi tidigare har kommunicerat, har vi alltid upplevt volatilitet i orderingång och försäljning, precis som många andra företag i vår bransch. Detta beror främst på större projektorder och kundernas preferenser gällande leveranstider. Det faktum att Invisio håller ett betydande lager, gör det möjligt för oss att omgående leverera stora volymer, förutsatt att konfigurationen överensstämmer med kundens beställning. Fjärde kvartalets leveranser var ett exempel på detta”.

På helårsbasis 2024 ökade Invisio försäljningen med 46% och omsättningen uppgick till 1807 Mkr (1293). Under mars 2024 fick Invisio en stororder på 230 Mkr avseende bolagets Intercom-system. Samtidigt fick Invisio även en order på 235 Mkr av radiosystem från en tredje part avseende fordon, där Invisio agerar systemintegratör. Exklusive försäljningen av tredjepartsradio uppgick intäkterna för 2024 till 1633 Mkr motsvarande 32% tillväxt.

Totalt sett uppskattar Invisio den adresserbara marknaden till 14 miljarder. Jämfört med försäljningen under 2024 hade Invisio en marknadspenetration på runt 13%.

Rörelseresultatet under 2024 var 402 Mkr (243) medan Ebit-marginalen landade på 22,3% (19,6). Siffrorna är preliminära och oreviderade. Bokslutet presenteras i sin helhet den 13 februari.

29% årlig tillväxt

De senaste fem åren har Invisio ökat försäljningen med 28,6% årligen i snitt. I början av 2021 förvärvade Invisio konkurrenten brittiska Racal Acoustics för 202 Mkr. Racal är en leverantör av kommunikations- och hörselskyddssystem för miljöer med en konstant hög ljudnivå. Denna typ av miljö finns bland annat i större militära fordon och runt flygplan.

År 2021 omsatte Racal 160 Mkr med 9 Mkr i rörelsevinst (6% marginal). Prislappen motsvarade 1,2 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 20,6 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit). Vid förvärvstillfället värderades Invisio till runt 10x omsättningen på börsen jämförelsevis. Racal har lägre marginaler vilket är en orsak till att Invisios marginaler var lägre under 2021 och 2022. Generellt var aktiviteten lägre under pandemin vilket påverkade negativt.

2023 var dock ett starkt år för Invisio med en orderingång på 1,3 miljarder (+12%) samt 60% försäljningstillväxt och 1,2 miljarder i omsättning. Under 2023 var rörelsemarginalen som sagt tillbaka kring 20%. Europa är största marknad med drygt 60% av intäkterna. Näst störst är Nordamerika med cirka en tredjedel.

Den 22 januari meddelade Invisio att de förvärvar produktlinjen UltraLynx från brittiska företaget Ultra PCS. Produktlinjen möjliggör sömlös integration av enheter från olika tillverkare, vilket bidrar till att ytterligare stärka det soldatsystemet. Ett antal medarbetare (oklart hur många) från Ultra PCS kommer följa med till Invisio. Köpesumman uppgår till 3,5 miljoner dollar.

Minst 15% Ebit-marginal

Invisios mål är att uppvisa 20% tillväxt per år i snitt och ha en rörelsemarginal (Ebit) överstigande 15%. För 2025 väntar sig Invisio att bolagets “starkare erbjudande kombinerat med en betydande orderbok och en aktiv marknad kommer att innebära fortsatt stark försäljning och orderingång”.

För 2025 räknar vi med 15% underliggande tillväxt från nivån 1,6 miljarder (alltså exklusive radioordern) och totalt sett knappt 1,9 miljarder i omsättning. Kommande år penslar vi in 10% tillväxt. Allt fler länder, särskilt i Europa ökar sina försvarsanslag på grund av kriget i Ukraina. Invisio bedömer att det kommer driva efterfrågan på bolagets kommunikationslösningar kommande år.

Trots att Invisio omsätter över 1,8 miljarder så kan orderingång, försäljning och resultat var slagigt mellan enskilda kvartal. Historiskt sett har fjärde kvartalet varit starkast rent säsongsmässigt till följd av att budgetåret löper ut då. Vi räknar med en rörelsemarginal på 23% i år och 26% i slutet av prognoshorisonten. Bolagets mål är som sagt en Ebit-marginal överstigande 15%.

Under de senaste åren har Invisio värderats till runt 30x den framåtblickande rörelsevinsten. Kan tillväxten fortsätta och marginalerna skala så kan aktien nog behålla en hög värdering. Använder vi en multipel på 30x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 25% uppsida på radarn.

Andra bolag med exponering mot försvarsindustrin som Saab och Kongsberg värderas till 18x respektive 30x rörelsevinsten på 2025E.

I det optimistiska scenariot räknar vi med att den starka operativa utvecklingen fortsätter, då finns fortsatt fin uppsidan. Risken är ökad prispress och att tillväxten mattas av samtidigt som aktiens nuvarande värdering inte är hållbar, då finns stor fallhöjd (se pessimistisk scenario).

Avslutningen på 2024 var klart bättre än väntat för Invisio med en rörelsemarginal på hela 33%. Invisio har uppvisat stark tillväxt över tid och har en fin marknadsposition. Marknaden väntas växa underliggande och drivs bland annat av ökade försvarsanslag.

Bolaget verkar ha ett bra operativt momentum. Men utvecklingen kan också vara slagig och det är vanskligt att extrapolera utvecklingen allt för mycket.

På våra prognoser för 2025E värderas Invisio till P/E 45x samt EV/Ebit 34x. Det gäller att våga lyfta blicken och tro att tillväxten fortsätter kommande år, samt att aktien behåller en hög värdering. Noterbart är att insynspersoner sålt en hel del aktier senaste året.

Invisio kommer troligen uppvisa stark vinsttillväxt under Q1 2025. För andra kvartalet är jämförelsetalen däremot betydligt tuffare. Aktien har gått starkt och är upp nästan 80% senaste året. Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.