Inte fläckfritt men välstädat i Homemaid

Homemaid är ett litet tillväxtbolag som noteras på Aktietorget. Börsvärdet är ungefär 230 Mkr och bolaget består i huvudsak av två verksamheter. Den ena är den som främst förknippas med bolagets namn där hushållsnära tjänster erbjuds till framför allt privatpersoner. Det utgör drygt halva omsättningen.

Den knappa andra halvan av bolaget består av Veteranpoolen som förvärvades 2013. Verksamheten går dels ut på att låta veteraner hjälpa till med bland annat hushålls-, trädgårds- och hantverkstjänster. Men det finns också ett inslag av bemanning, där veteraner med varierande grad av erfarenhet från sina arbetsliv kan hjälpa företag med alla möjliga olika typer av arbetsuppgifter.

Städservicebranschen har haft ett par gyllene år. 2007 infördes RUT-avdraget men det stora uppsvinget kom 2009 då RUT gjordes om så att köparen får skattereduktionen direkt i handen istället för året därefter. Det här har gjort det möjligt för allt fler att ha råd med den här typen av tjänster, samtidigt som en stor del av svartarbetet blivit vitt. Men antalet etablerade aktörer har också ökat explosionsartat.

Inträdesbarriärerna är låga och konkurrensen extremt hård på lokal nivå där man tampas med mängder av en- eller fåmansbolag. Utöver svartarbetare finns också mindre firmor som kör regelrätt men utan kollektivavtal och därmed konkurrerar på andra villkor än de Homemaid måste förhålla sig till. Men det kan också finnas vissa fördelar som större aktör. En sådan är och trygghet och legitimitet för köparen som ska släppa in bolagets anställda i sitt hem. En annan är att driftsekonomin kan bli något bättre när det gäller schemaläggning, att planera rutter, hantering av administration och redovisning, med mera.

Men sedan årsskiftet har förutsättningarna återigen förändrats, och denna gång till det sämre. Framför allt är det maxbeloppet för RUT som minskats från 50 000 till 25 000 kronor per person och år för den som inte fyllt 65 år. Det innebär dels att storköparen av RUT-tjänster plötsligt kommer få betala mer ur egen ficka. Eftersom RUT- och ROT-avdrag nu tillsammans får uppgå till maximalt 50 000 kronor finns också risken att RUT-tjänsterna trängs undan. Detta dels eftersom det finns incitament att köra renoveringar och ombyggnationer vitt med tanke på garantier som ska gälla. Men också för att det i större utsträckning är möjligt att göra RUT-arbeten själv om priset på tjänsterna blir för högt.

Resultatet är att en del kunder har gjort avbokningar eller uppehåll i sina tjänster. Tillväxten har stannat av och kommer troligen vara fortsatt pressad framöver i takt med att folk fortsätter utvärdera det nya kostnadsläget i förhållande till den privata ekonomin. I ett risigt scenario kan man tänka sig att det återigen blir hårdare konkurrens med den svarta sektorn. En kamp som är omöjlig att vinna åtminstone i termer av prissättning. Om marknaden som helhet minskar kan sektorn visa sig vara överetablerad med prispress och minskade volymer för den enskilda aktören som följd.

Samtidigt tror vi inte fenomenet med städtjänster är på väg bort. Tvärtom lägger vi allt mer pengar på bekvämligheter och tidsbesparande. Positivt är också att en stor del av kunderna får städtjänster utfört regelbundet enligt avtal och i åtminstone vissa fall kanske det gör kunderna lite mer trögrörliga.

Veteranpoolen fortsätter å andra sidan att växa kraftigt. Det här är också i viss mån RUT- och ROT-beroende tjänster som drabbas av utvecklingen som beskrevs ovan. Veteranpoolen är bland annat stora inom hantverks- och trädgårdstjänster och här missgynnas man av att ROT-avdraget sänkts från 50 till 30 procent av arbetskostnaden, men samtidigt gynnas man av att fler trädgårdstjänster inkluderats i RUT från och med första augusti i år.

Veteranpoolen har växt med 20-30 procent senaste åren och så vitt vi bedömer saken är tillväxten fortsatt god under 2016 och ett flertal nya kontor har öppnats.

Sammantaget räknar vi med att städservice-delen av koncernen minskar något under 2016 och att omsättningen nära på står stilla därefter. Veteranpoolen tror vi kommer fortsätta växa i bra men lägre takt framöver allteftersom verksamheten växer.

Det ger att tillväxten i koncernen kan ligga kring 6 procent under kommande år och en omsättning som landar på runt 400 Mkr 2018. Lönsamheten antar vi mattas av något i städverksamheten, från 17-18 procent rörelsemarginal före avskrivningar och centrala kostnader till 15 procent. Med fortsatta marginaler kring 11-12 procent i Veteranpoolen ger det en rörelsemarginal efter avskrivningar och centrala kostnader på ungefär 7 procent.

Om så blir fallet ser aktien fortsatt billig ut kring 8 gånger nästa års förväntade rörelseresultat (EV/Ebit) eller motsvarande 11,5 gånger vinsten (p/e). Men aktien har varit billig under lång tid, kanske på grund av den politiska risk som hängt över bolaget och som nu delvis materialiserats.

En annan sak man kan notera är att finansmannen Fredrik Grevelius (styrelsemedlem i Homemaid, tidigare vd på Öresund och aktieanalytiker innan dess) nästan dagligdags vräker ut mindre delar av sin aktiepost i bolaget. Han har tidigare sagt att han kommer köpa lite ibland när kursen fallit och sälja lite när aktien gått bra, så man ska inte läsa in för mycket i det. Men det är i vilket fall en odelat negativ signal att någon med både insyn i bolaget och koll på aktievärdering väljer att sälja aktier på daglig basis.

Trots det, och trots sämre förutsättningar framöver tycker vi värderingen ser tillräckligt låg ut för att man ska kunna sträcka sig till ett köpråd. Bolaget kommer troligen fortsätta växa om än i lägre takt och med lägre lönsamhet. Men tillväxten binder inget kapital vilket innebär höga utdelningar och en saftig direktavkastning kring knappa 8 procent. Finansiellt finns inte heller något att klaga på då bolaget sitter på en liten nettokassa.

Det här tycker vi man ska kunna värdera till 9 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) och då finns det en uppsida på knappt 40 procent att se fram emot. Även om RUT-strulet skulle kunna bli både bättre eller värre framöver känns nedsidan ganska begränsad för att vara ett så litet bolag, även om man hugger ned både tillväxt, lönsamhet och värdering rätt ordentligt. Vill det sig riktigt väl är det å andra sidan inte alls omöjligt att aktien dubbleras på ett par års sikt. Rådet blir köp.