Instalco: Ingen vändning i sikte

Det går fortsatt trögt för installationsbolagen i spåren av svagare konjunktur och minskad nyproduktion av bostäder. Igår kväll, 16 december, meddelade Instalco (34 kr) att bolaget genomför ytterligare besparingsåtgärder.

Sammantaget har Instalco varslat omkring 110 anställda och avslutat uppdrag för ytterligare 100 inhyrda personer. Dessutom har vissa projektnedskrivningar tagits samtidigt som bolaget också helt stänger ned åtta underpresterande dotterbolag. De verksamheter som avvecklas har en sammanlagd årsomsättning kring 275 Mkr med en rörelseförlust på knappt 35 Mkr. Som följd tas engångskostnader på 65 Mkr som kommer belasta fjärde kvartalet.

Sent i cykeln

Instalco har redan tidigare under 2024 genomfört kostnadsbesparingar. Lite oroar det att bolaget nu ser behov att skära ned ytterligare – och ganska långt in i den redan pågående svackan. Den organiska tillväxten började bromsade in kraftigt andra kvartalet 2023, och Instalco har nu redovisat fyra kvartal i rad med negativ organisk tillväxt.

Kanske är det inte så förvånande att svackan verkar fortsätta, givet att installatörerna är sencykliska och delvis beroende av nyproduktionen av bostäder som fortsatt är trög. Det riskerar ändå bli ett bakslag för analytikerna som tippat att tillväxten skulle vända till plus under första kvartalet 2025. Det kan nu vara att hoppas på för mycket.

Installatörsföretagens senaste siffror (från hösten 2024) visar att det stora tappet skedde 2023 (installationsvolymer -10%). 2024 ser ut att förbli på en låg nivå (+1%) medan en mindre återhämtning väntas ske 2025 (+3%).

Den organiska tillväxten i kronor och ören verkar för de större installationskoncernerna vara ytterligare något sämre, vilket kan bero på att priserna nu också pressas. Detta nämner bland annat Instalco, som under 2024 också presterat märkbart sämre än konkurrenterna.

Negativa synergier?

Att Instalco går sämre än konkurrenterna och nu behöver skära ned ytterligare samtidigt som hela åtta dotterbolag ska stängas ned ger ingen vidare smickrande bild. Totalt utgörs koncernen av omkring 135 dotterbolag. De berörda enheterna står för omkring 2% av den totala omsättningen och verkar haft rörelsemarginaler kring -12%.

InstalcoAnalys

Instalco: Risk för förvärvssvacka

Vi har tidigare lyft oro över att vinstnivån i Instalcos förvärvade enheter (över 12% 2021-2023) verkar ligga långt över de nivåer som Instalco-koncernen lyckats prestera över tid (7-9%).

Ett sätt att tolka den utvecklingen är att förvärvade bolags lönsamhet kanske sminkats upp väl mycket inför en affär. En annan tolkning är att de synergier som serieförvärvare gärna lyfter fram (exempelvis samordning av inköp och centrala kostnader) inte närmelsevis räcker för att kompensera för den positiva effekten av att ha en driven entreprenör med eget kapital på spel.

Att Instalco nu behöver lägga ned flera tidigare förvärvade bolag skulle alltså kunna ses som ytterligare ett tecken på att det inom Instalco byggts upp svagheter som dolts av stark marknad och fortsatta förvärv, men som nu kommer upp till ytan.

Hög skuldsättning

Den räntebärande nettoskulden uppgår till 3,3 miljarder kronor exklusive leasingskulder (663 Mkr) men inklusive bedömda tilläggsköpeskillingar (194 Mkr).

Det motsvarar ungefär 3,3 gånger bolagets rörelseresultat (Ebita) rullande 12 månader. Det är ingen problematisk nivå med tanke på att räntorna nu faller, men ändå så pass hög att den inte medger några större utsvävningar med nya förvärv.

Tror man förvärven varit en viktig faktor bakom den höga lönsamheten finns alltså en risk att marginalerna framöver blir en bit lägre än vad bolaget redovisat historiskt.

Slutsats

Att Instalco genomför ytterligare kostnadsbesparingar och lägger ned åtta underpresterande dotterbolag tyder både på att svackan riskerar bli mer långvarig än många trott, samtidigt som det är ett illavarslande tecken på problem inom de förvärv som bolaget tidigare gjort.

Aktien är ändå klart dyrare än övriga likartade bolag på börsen. På våra prognoser handlas Instalco till knappt 14 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebita). Det tycker inte vi lockar tillräckligt för att våga köpa aktien i det här osäkra läget. Vi är neutrala till Instalco.