Instalco: Allt tunnare marginaler

Svackan fortsätter för installationsbolaget Instalco (26 kr). Bolaget har byggföretag som enskilt största kundgrupp med över 40% av omsättningen, och där är konjunkturen svag.

I december meddelade bolaget fortsatta besparingsåtgärder och idag, 29 april, släppte bolaget en svag rapport för första kvartalet som fick aktien att falla 18%.

Fortsatt svagt i Q1

Marknaden har förblivit utmanande även i första kvartalet. Den organiska tillväxten landade strax över nollan – inget tydligt lyft men likväl bolagets första positiva siffra sedan tredje kvartalet 2023.

Det drevs av rörelsen i Sverige (70% av koncernens omsättning) som växte 6% organiskt. Däremot halverades rörelsemarginalen i landet men det berodde nästan helt på Northvolt-konkursen som medförde en kundförlust på 64 Mkr. Detta var känt sedan tidigare, och justerat för det föll rörelsemarginalen i Sverige från 7,9% till 6,8%.

I Norge och Finland var utvecklingen desto sämre. Omsättningen backade 12% och rörelsemarginalen föll från 5,3% till 2,7%. Det förklaras med ett antal stora och lönsamma projekt som slutförts mot slutet av året, men inte omedelbart hunnit ersättas med nya. Det har gett sämre kapacitetsutnyttjande i verksamheten. Just den här effekten bedöms avta något framöver.

Bolaget betonar dock att läget förblir osäkert och VD Robin Boheman är försiktig i sina uttalanden. Instalco tror nu att 2025 blir något av ett mellanår, och inget tydligt trendskifte till det bättre syns på marknaden. Det är hård konkurrens i prissättningen av nya projekt, även om Instalco styrt om sitt erbjudande mer mot industrikunder (nu 25% av omsättningen) och serviceprojekt (35% av omsättningen).

Det besparingsprogram som kommunicerades i december löper på enligt plan, och bolaget har nu realiserat 20 Mkr i årliga besparingar. Bland annat genom att varsla ett större antal anställda och stänga ned vissa underpresterande bolag. De totala besparingarna för sparprogrammet har bedömts till 30 Mkr, så kostnaderna kan tänkas pressas ytterligare något kommande kvartal.

Skuldsättningen stiger

Något som börjar oroa alltmer i Instalco är den höga skuldsättningen – nu totalt 2,9 miljarder kronor exklusive leasingskulder (0,7 miljarder) men inklusive tilläggsköpeskillingar (0,1 miljarder). Det motsvarar 3,2 gånger koncernens justerade rörelseresultat (Ebita) på 900 Mkr under de senaste tolv månaderna. Och trenden för resultatet är samtidigt svag vilket pekar på att skuldsättningsgraden kan stiga ytterligare framöver.

Det här drog till sig en del frågor på bolagets rapportpresentation. Då medgav VD bland annat att det diskuterats (i styrelsen tolkar vi det som) att slopa bolagets aktieutdelning, men att en enhällig styrelse ändå gått vidare med att behålla den. Totalt är det cirka 180 Mkr som skiftas ut nu i dagarna (X-dag 7 maj).

Samtidigt fortsätter Instalco göra en del förvärv. I november förvärvades en minoritetsandel (24%) i den tyska installationsgruppen Fabri, som omsätter cirka 70 miljoner euro. Man ser detta som en plattform för ytterligare tillväxt i Tyskland. Positivt är att en stor del av köpeskillingen betalades med nyemitterade aktier. Däremot åtar sig Instalco att längre fram (under 2026-2029) förvärva ytterligare aktier och då betala kontant. Investeringen bedöms ha marginellt positiv påverkan på Instalcos resultat under innevarande år. I mars genomförde Instalco ytterligare ett förvärv av Alf Näslunds Eltjänst AB med omsättning kring 55 Mkr. Inte något större förvärv i sammanhanget, men ändå.

Sammantaget ser vi inte balansräkningen som något omedelbart problem om lönsamhet förblir kring nuvarande nivåer. Däremot kan vi konstatera att marginalerna för att hantera ytterligare bakslag blir allt tunnare.

Slutsats

FasadgruppenAnalys

Fasadgruppen: Nu rämnar fasaden

Med viss fasa känner vi igen en del av utvecklingen i Instalco från Fasadgruppen. Bägge bolag är serieförvärvare som verkar på likartade marknader och har försökt hålla både aktieutdelning och förvärvsaktivitet uppe trots att resultat viker. I Fasadgruppen tog det hela en ände med förskräckelse när bolaget i februari presenterade en katastrofrapport som fick aktien att rasa närmare 40%.

I Instalco är vårt huvudscenario alltjämt att skuldsituationen är hanterbar, och det går i så fall att se viss uppsida i aktien. Det ska dock ställas mot risken att marknaden försvagas ytterligare och balansräkningen blir ett problem på riktigt. I ett sådant läge kan man snabbt konstatera att det i Instalcos värdering (11x rörelseresultatet) finns stor fallhöjd till Fasadgruppens motsvarande (6x).

Vi sätter inget säljråd på Instalco men tycker inte uppsidan i huvudscenariot lockar i jämförelse med nedsidan i det alltmer oroande pessimistiska scenariot. I bolag med balansräkningsproblem är det oftast bäst att det säkra före det osäkra.