Analys Inhalation Sciences
Inhalation Sciences: Andas möjlig framgång
Inhalation Sciences (5,85 kr) laboratoriesystem PreciseInhale används inom inhalationsforskning för att studera hur partiklar i inandningsluft påverkar våra lungor och hälsa. Flera studier bekräftar nyttan med PreciseInhale. Den goda överensstämmelsen mellan laboratoriemiljö och klinisk användning leder till kortare utvecklingstid för till exempel nya läkemedel.
Grundinstrumentet är en aerosolgenerator som kan kompletteras med olika moduler för specifika moment i olika forskningsprocesser. Systemet är CE-märkt för preklinisk användning. Processen att validera PreciseInhale även för kliniskt bruk är påbörjad. Det ökar systemets marknadspotential väsentligt.
Kunderna finns inom läkemedelsutveckling, miljöforskning och toxikologi. Patentskyddet består av sex patentfamiljer som ger skydd på de större marknaderna för bolagets produkter till 2033.
Vi har tidigare skrivit om Spotlightnoterade Inhalation Sciences. Den finns länkad här intill.
| Inhalation Sciences | Juni 2019 |
| VD: | Lena Heffler |
| Styrelseordförande: | Fredrik Sjövall |
| Antal anställda: | 6 |
| Nyckelpersoners ägande: | Cirka 13 % |
| Lista: | Spotlight Stockmarket |
| Aktiekurs: | 5,89 kr |
| Antal aktier ink. utspädn: | 8,8 miljoner |
| Börsvärde: | 52 Mkr |
| Nettokassa: | 10 Mkr |
| Resultatnivå, årstakt: | Cirka -10 Mkr |
| Källa: SvD Börsplus /Bolaget | Räknat på max antal aktier. |
Börsplus syn på Inhalation Sciences
Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.
———
1.Incitament nyckelpersoner
Nyckelpersonerna äger strax under 15 procent av Inhalations Sciences. Vi hade gärna sett att ägandet var större.
2. Track record nyckelpersoner
Vd sedan ungefär ett år tillbaka är Lena Heffler. Heffler har erfarenheter av ledande och strategiska roller från bolag som Aerocrine och Philips. Forskningschef och styrelseledamot Per Gerde är expert på inhalationstoxikologi och uppfinnaren bakom Inhalations Sciences alla patent. Han har fler än 30 publicerade vetenskapliga artiklar. Styrelsen leds av Fredrik Sjövall som har många års erfarenhet från mindre life science bolag. Sjövall är också styrelseordförande i Ziccum. Ledning och styrelse består av tio personer vilket är ganska välbemannat för ett mindre bolag. Sex personer är anställda.
3. Trovärdighet för produkt och strategi
Inhalations Sciences har en imponerande kundlista med aktörer som bland annat AstraZeneca. Det bidrar till trovärdigheten för teknologin. Bolaget bedömer att den adresserbara marknaden är värd cirka 7 miljarder kronor.
Totalt har 11 system sålts genom åren. Ett system kostar 1-3,5 Mkr och resulterar också i cirka 100 000 kronor i supportintäkter per år. I dagsläget säljs PreciseInhale systemet för preklinisk forskning men vägen för att ta teknologin in i klinik är inledd. Det är ett stort steg som ökar marknadspotentialen rejält.
Sedan vi senast analyserade Inhalation Sciences har bland annat följande hänt:
- 2017 såldes ett komplett PreciseInhale system till AstraZeneca
- Dotterbolaget Ziccum knoppades av 2018 och noterades på Spotlight Stockmarket
- Lena Heffler tillträdde som vd i maj 2018
- Förra året såldes ett första PreciseInhale system till en kinesisk kund
- Två system har sålts till europeiska kunder
- I år har en befintlig kund investerat i ytterligare ett PreciseInhale system
- Fokuseringen på läkemedelsutvecklande kunder har startat. DissolvIt-modulen är en teknologi för farmakokinetisk upplösningsanalys. Modulen visar bra studieresultat och marknadspotentialen bedöms vara stor.
- Bolaget har initierat validering av PreciseInhale för klinisk användning.
Fokuseringen på klinik kommer innebära att läkemedelsutvecklare inom inhalation får ett verktyg för att studera korrelation mellan prekliniska studier och studier i människa. Samma plattform används för experiment i tidig fas och för test i människa. Därmed kan data jämföras med mindre translationell risk. Det kan hjälpa utvecklare att välja rätt läkemedelskandidat. Inhalation Sciences räknar med att detta markant kan minska risk, tidsåtgång och kostnader i tidig fas vid utveckling av inhalationsläkemedel.
I oktober förra året noterades det tidigare dotterbolaget Ziccum på Spotlight Stockmarket. Mottagandet har varit positivt och Inhalation Sciences äger cirka 30 procent av aktierna i Ziccum. I dagsläget är det värt cirka 25 Mkr. Inhalation Sciences har nyligen avyttrat en del av ägandet för att finansiera den kliniska valideringen av PreciseInhale.
2018 hamnade nettoomsättningen på cirka 5,4 Mkr. Det var en minskning från 2017 då nettoomsättningen blev cirka 8 Mkr. Minskad omsättning är inte vad man vill se i ett tillväxtbolag. Samtidigt är en slagig omsättning i den tidiga utvecklingen inte ovanligt.
4. Nödvändiga antaganden i ett optimistiskt scenario
- Försäljningsframgångar som leder till break-even 2020/21
- Framgångsrik klinisk validering av PreciseInhale
Succé eller fiasko ligger i bolagets egna händer. Om de mål Inhalations Sciences har kommunicerat avseende försäljning och resultat blir verklighet kommer aktiemarknaden att applådera. En viktig värdedrivare blir att öppna upp PreciseInhale för klinisk användning.
Polarcool i ett optimistiskt scenario
| Inhalation Sciences | Idag | Tänkbart 2021 |
| Avklarad milstolpe | Försäljning till bra kunder | Kassaflödespoitiv |
| Kommande värdedrivare (i) | Ytterligare försäljning | Klinisk validering |
| Värderingsmodell (ii) | e.m | P/s 5-10 |
| Resultatnivå, årstakt | Cirka -10 Mkr | Breakeven |
| Börsvärde, Mkr (iii) | 52 Mkr | 170 Mkr |
| Optimistisk vinstchans (iv) | 220% |
Tabellförklaring
Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Börsplus huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det som regel slutar med en stor förlust för investerarna.
(i) Värdedrivare är de enligt Börsplus enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.
(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.
(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter eventuell pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Börsplus (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Börsplus optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.
(iv) Optimistisk vinstchans är är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finanseringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.
Optimistiskt scenario
Inhalation Sciences har som målsättning att dubbla försäljningen innevarande år. Det skulle i så fall resultera i en omsättning på cirka 11 Mkr. En annan målsättning är att verksamheten ska bli kassaflödespositiv 2020. För det krävs omsättning på cirka 20-25 Mkr enligt vår uppskattning. Det skulle rimligtvis resultera i att varje omsättningskrona värderas mellan 5-10 gånger. Börsvärdet hamnar då i intervallet 100-250 Mkr. Idag värderas Inhalation Sciences till strax under 60 Mkr. Därmed kan vi i ett positivt scenario se en betydande uppsida.
Det finns inga riktigt bra noterade jämförelseobjekt men paralleller kan dras till Phase Holographic, 2cureX och PExA. De två förstnämnda bolagen har en ganska hög profil och värderas till 570 respektive 160 Mkr. PExA värderas till 30 Mkr. Justerar vi för PExAs kassa och Inhalation Sciences innehav i Ziccum är värderingarna i nivå med varandra. Även i ett relativt perspektiv finns det utrymme för en uppvärdering av aktien.
Pessimistiskt scenario
I medicinteknik bolag är risken för förseningar och tilltagande kostnader alltid en faktor. Det finns också risk för att det rejäla marknadsgenomslaget låter vänta på sig. Som aktieägare bör man vara beredd på det och vara tålmodig.
Motgångar såväl som framgångar i Ziccum kan vara värda att hålla koll på med tanke på hur stort värde Inhalations Sciences aktieinnehav i Ziccum har. Ziccum-aktien är volatil och har rört sig mellan 6 och 20 kronor på bara ett halvår som noterat bolag.
Börsplus slutsats
Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.
Att PreciseInhale har en plats på marknaden borgar kundlistan för. Med ett betydande värde i Ziccum-innehavet kan vi inte se något omedelbart finansieringsbehov. Kommer Inhalation Sciences i hamn med sina målsättningar tror vi aktien kommer att värderas upp. Risken är hög men det vägs upp av potentialen. Vi landar i en köprekommendation.
Så ser Börsplus på förhoppningsbolag
Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Börsplus åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.
1. Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
2. Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
3. Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario
Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.
En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:
- Kundtillväxten ökar
- Positiva forskningsresultat (Life Science)
- Framgångsrik lansering utomlands
- Lyckad prospektering (råvarubolag)
- Inget priskrig från stark konkurrent
- Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin
Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.
Börsplus slutsats
Förhoppningsbolag är svårbedömda och inslaget av oförutsägbarhet är större än för aktier i rörelsedrivande bolag. Som en påminnelse om det stora inslaget av slump så graderar Börsplus sin syn på förhoppningsbolag som sidorna på en tärning. Där tärningsutfallen:
1 eller 2 = Sälj
3 eller 4 = Neutral
5 eller 6 = Köp
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.