Inget givet köpläge när MTG knoppar av

Avknoppningar som lyfter fram dolda värden i börsbolag kan vara bra investeringstillfällen. Kanske blir det så även i MTG som nu efter TDC-affären fallit avser knoppa av sin nordiska TV-rörelse som eget börsbolag. Men det känns inte självklart. Det är inte bara på TV som MTG är duktiga på att berätta stories - utan även på börsen. Förväntningarna är redan höga på det lilla guldägget i gruppen, nämligen E-sport-delen.
Inget givet köpläge när MTG knoppar av - 2f6bf819-ed15-48ee-b762-cac764c0b367fitcroph450q80upscaletruew800s9daca6b1311a77b9d09f481069721b92ea8736bc

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier.

De bästa avknoppningarna är ofta sådana som synliggör ett dolt värde – ofta i form av en förlustverksamhet inom en större koncern som värderas på traditionellt vis med p/e-tal. Kambi inom Unibet. IBT inom Biogaia. Troligen även Veoneer inom Autoliv.

Detta stämmer ju rätt bra på MTG (börskurs 353 kr 23/3) också nu när man tänker knoppa av den lite tröga kassakon i form av den nordiska TV-rörelsen och renodla kring MTGx-verksamheterna – mobilspel och E-sport. I den senare är det tillväxten (+37 procent 2017) som imponerar mer än resultatet (minus 170 Mkr).

När man räknar igenom det hela, med lös hand givet många okända detaljer, tycker vi en sak en klar. Med dramaturgi och storytelling som kärnkompetser har MTG redan varit rätt duktiga på att lyfta fram och få betalt för potentialen på börsen. För även med antaganden som drar åt det generösa hållet har vi svårt att se riktigt värde i MTG-aktien just nu.

Tillgång Värde Värde/MTG-aktie Kommentar
Nordic Entertainment Group +19 550 Mkr +289 kr Det värde TDC-budet gav på TV-delen
MTG (kvarvarande) +7 221 Mkr +107 kr Börsplus uppskattning för det som blir kvar
Nettoskuld -1 812 Mkr -27 kr Skuldsättning per 31/12-2017
= 24 959 Mkr = 369 kr 5% över dagskurs

Fast mycket hänger förstås på de svårsynade rörelserna inom MTGx. I tabellen nedan framgår vad för slags antaganden vi räknat med.

Nya MTG
Intäkter, Mkr Resultat, Mkr Bedömt värde, Mkr Kommentar
E-sport 1 370 Förlust 6 000 2x intäkterna år 2020 (Börsplus uppskattning)
Spel 1 983 216 2 700 25x rullande ebit (justerat för MTGs ägarandelar)
Media 206 Förlust 200 Osäkert, tillgången har skrivits ned flera gånger.
Centrala kostnader 0 -100 -850 1/3 av gamla MTG-koncernens
Tilläggsköpeskillingar -829 Betalas 2017-20.
Värde MTGx 7 221 Totalt värde
Värde per aktie 107 kronor Värder per MTG-aktie

Och här är det E-sport-rörelsen som är den hala ålen. Detta är en marknad som ännu är i sin linda. MTG agerar anordnare av turneringar och producent/innehållsägare av rörlig bild från tävlingar i dataspel som Counter-Strike och DoTA 2. Deras liga ESL är en av de största i branschen.

Förra året växte den här rörelsen 50 procent till nästan 1,4 miljarder kronor. MTG uppger inte resultatet. Vi tror det handlar om en betydande förlust, men det spelar mindre roll här och nu. Frågan är hur den här affären kan arta sig om några år då E-sporten ska vara lika kommersialiserad som fotboll och liknande, enligt förhoppningarna.

Ett simpelt exempel. E-sport omsätter cirka 5 miljarder kronor 2016, på sponsorskap, biljetter, TV-rättigheter med mera. MTG:s rörelser har drygt 20 procent av marknaden. Marknaden spås öka till 12,5 miljarder 2020. Håller MTG jämna steg kan intäkterna ligga kring 3,1 miljarder 2020. Väldigt lite är känt om skalbarheten, som vi tror är halvdan. Gissningsvis är ändå rörelsemarginaler på 5-10 procent i hamn vid det laget.

Vi har satt EV/sales 2,0 på MTG E-sport anno 2020, vilket förstås kan diskuteras. Men givet våra andra antaganden behöver man tro på en värdering kring 3-4 gånger intäkterna för att helhetskalkylen för MTG-aktien ska tippa över till något som ser köpvärt ut.

Troligen är det rätt av MTG att göra denna uppdelning och för investerare blir det ett lyft att få mer siffror kring utvecklingen inom x-benet. Det är inte uppenbart var värdet finns. Kanske är det den avknoppade TV-delen som får en tråkvärdering och är aktien att satsa på? Chansen finns förstås också för ett skenande rally om MTG-aktien blir en temainvestering på E-sport när väl den trötta TVn är borta.

För tillfället är vi inte redo att satsa på något och behåller den neutrala inställningen till MTG.

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel finns på www.svd.se. I juli 2019 migrerades denna och ett tusental andra artiklar över från SvD till analystjänsten Börsplus och därefter (april 2020) till Affärsvärlden. I vissa fall har delar av dessa artiklar dessvärre inte följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla tabeller, bilder, formatering eller rutor med tilläggsinfo. Om du vill vara säker på att läsa en artikel med helt fullständig information bör du alltså söka rätt på ursprungsversionen på www.svd.se. Ett enkelt sätt att hitta dit är att via en sökmotor som Google söka på ”SvD Börsplus + [Bolag] och/eller [Rubrik]”.
Annons från AMF
Annons från AMF