Inget givet köpläge när MTG knoppar av

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier.

De bästa avknoppningarna är ofta sådana som synliggör ett dolt värde – ofta i form av en förlustverksamhet inom en större koncern som värderas på traditionellt vis med p/e-tal. Kambi inom Unibet. IBT inom Biogaia. Troligen även Veoneer inom Autoliv.

Detta stämmer ju rätt bra på MTG (börskurs 353 kr 23/3) också nu när man tänker knoppa av den lite tröga kassakon i form av den nordiska TV-rörelsen och renodla kring MTGx-verksamheterna – mobilspel och E-sport. I den senare är det tillväxten (+37 procent 2017) som imponerar mer än resultatet (minus 170 Mkr).

När man räknar igenom det hela, med lös hand givet många okända detaljer, tycker vi en sak en klar. Med dramaturgi och storytelling som kärnkompetser har MTG redan varit rätt duktiga på att lyfta fram och få betalt för potentialen på börsen. För även med antaganden som drar åt det generösa hållet har vi svårt att se riktigt värde i MTG-aktien just nu.

Fast mycket hänger förstås på de svårsynade rörelserna inom MTGx. I tabellen nedan framgår vad för slags antaganden vi räknat med.

Och här är det E-sport-rörelsen som är den hala ålen. Detta är en marknad som ännu är i sin linda. MTG agerar anordnare av turneringar och producent/innehållsägare av rörlig bild från tävlingar i dataspel som Counter-Strike och DoTA 2. Deras liga ESL är en av de största i branschen.

Förra året växte den här rörelsen 50 procent till nästan 1,4 miljarder kronor. MTG uppger inte resultatet. Vi tror det handlar om en betydande förlust, men det spelar mindre roll här och nu. Frågan är hur den här affären kan arta sig om några år då E-sporten ska vara lika kommersialiserad som fotboll och liknande, enligt förhoppningarna.

Ett simpelt exempel. E-sport omsätter cirka 5 miljarder kronor 2016, på sponsorskap, biljetter, TV-rättigheter med mera. MTG:s rörelser har drygt 20 procent av marknaden. Marknaden spås öka till 12,5 miljarder 2020. Håller MTG jämna steg kan intäkterna ligga kring 3,1 miljarder 2020. Väldigt lite är känt om skalbarheten, som vi tror är halvdan. Gissningsvis är ändå rörelsemarginaler på 5-10 procent i hamn vid det laget.

Vi har satt EV/sales 2,0 på MTG E-sport anno 2020, vilket förstås kan diskuteras. Men givet våra andra antaganden behöver man tro på en värdering kring 3-4 gånger intäkterna för att helhetskalkylen för MTG-aktien ska tippa över till något som ser köpvärt ut.

Troligen är det rätt av MTG att göra denna uppdelning och för investerare blir det ett lyft att få mer siffror kring utvecklingen inom x-benet. Det är inte uppenbart var värdet finns. Kanske är det den avknoppade TV-delen som får en tråkvärdering och är aktien att satsa på? Chansen finns förstås också för ett skenande rally om MTG-aktien blir en temainvestering på E-sport när väl den trötta TVn är borta.

För tillfället är vi inte redo att satsa på något och behåller den neutrala inställningen till MTG.