Indutrade: Fortsatt högtryck

Indutrade (253 kr) är en av börsens största serieförvärvare. Koncernen består idag av drygt 200 dotterbolag med över 9 000 anställda. Bolagen är främst verksamma inom lagerhållning och handel av teknik- och industriprodukter, men har i växande utsträckning även inslag av egen tillverkning och egna produkter.

Huvudägare med 26,6% av aktierna är Fredrik Lundbergs investmentbolag Lundbergföretagen. VD sedan 2017 är Bo Annvik som äger aktier för 12 Mkr.

Beprövad affärsmodell

Det är lätt att lockas av teknikhandlarnas affärsmodeller. Sett över tid lämnar de beprövade serieförvärvarna börsindex långt bakom sig. Aktierna verkar inte heller tagit någon bestående skada av att andra mer framfusiga aktörer, som Storskogen eller Vestum, vuxit fram och kört i diket.

Många men relativt små förvärv av lönsamma och välskötta bolag begränsar risken. Objekten omsätter oftast någonstans mellan 50 och 500 Mkr vilket kan jämföras med Indutrades totala omsättning på 27 miljarder kronor under 2022. Detta tillsammans med begränsat finansiellt risktagande gör risken för större snedsteg förhållandevis liten.

Till baksidan hör att bolag som Indutrade binder en hel del kapital i form av varulager åt sina kunder, som ofta är större industriföretag. Trots det är dock avkastningen på det operativa kapitalet hög, runt 40-45%.

Välfyllda orderböcker i industrin

Indutrade har redovisat tio kvartal i rad med positiv – och ganska hög – organisk försäljningstillväxt. Den starka trenden fortsatte i första kvartalet med totalt 26% tillväxt varav 13% organiskt. Bolaget tippar att runt 7-8% av ökningen kommer från högre priser.

Positivt var också att orderingången återigen växte med 3% organiskt efter ett mer osäkert fjärde kvartal utan tillväxt. Drygt hälften av dotterbolagen hade positiv organisk orderingång i första kvartalet uppger Indutrade. En stor andel verkar ändå se minskande efterfrågan, och då särskilt inom bygg men även infrastruktur.

Bättre är läget hos många av de större industri- och teknikföretag som köper komponenter och utrustning från Indutrades dotterbolag. Dessa verkar alltjämt sitta med stora orderböcker att leverera mot när de leveransproblem som varit nu börjar släppa. Allra starkast var utvecklingen i Benelux-regionen samt inom affärsområdet Flow Technology där dotterbolagen bland annat erbjuder ventiler, rörsystem, mätteknik och pumpar till industrikunder, energisektorn och marina sektorn.

Osäkert på något års sikt

Blickar vi framåt uppger Indutrade att deras orderbok sträcker sig runt 3-4 månader framåt i tiden. Man säger sig ha ganska bra grepp om både andra och tredje kvartalet där man bedömer att efterfrågan kommer ligga på en fortsatt hög nivå. 2023 ser ut att bli ett nytt rekordår.

Bortåt fjärde kvartalet och längre fram i tiden är utvecklingen mer svårbedömd. Industrade talar om att ”ett nytt läge” kommer uppstå när industrikundernas egna orderböcker successivt normaliseras, och att man där och då kommer behöva ta ställning till hur underliggande efterfrågan från slutkunderna faktiskt ser ut.

Vi tolkar det som att det finns en risk att en stor del av industrisektorn tack vare starka orderböcker just nu går lite bättre än vad som egentligen är motiverat av faktisk slutkundsefterfrågan. Indutrade tycks agera något konservativt genom att nu försöka ta ned de egna varulagren som ökat senaste två åren ökat från 17,9% till 20,3% av försäljningen.

Starkt på förvärvsfronten

Under 2022 och inledningen av 2023 har Indutrade ökat på skuldsättningen något genom ytterligare förvärv. Med en nettoskuldsättningsgrad (räntebärande nettoskuld dividerat med eget kapital) på 69% är det dock en bit kvar till bolagets finansiella mål som är att hålla den siffran under 100%. Nettoskulden är motsvarande 2,2 gånger rörelseresultatet (ND/Ebita) rullande tolv månader.

Koncernen gjorde tre förvärv under första kvartalet och ytterligare ett efter kvartalets utgång. Totalt tillför dessa en årlig omsättning på 655 Mkr eller motsvarande drygt 2% ökning.

Indutrade har haft två starka förvärvsår under 2021 och 2022. Framöver gör man bedömningen att 2023 har potential att bli ett ungefär lika bra förvärvsår. Det låter som att man har en hygglig pipeline att jobba med.

Så värderas serieförvärvarna

Slutsats

Indutrades kunder har stora orderböcker att leverera mot vilket ger stark efterfrågan på dotterbolagens produkter. På något års sikt är läget betydligt mer osäkert och vi tar i våra prognoser höjd för något sämre lönsamhet framöver.

Som aktie är Indutrade bara billig om man jämför med övriga, ännu dyrare serieförvärvare. Av de bolag i tabellen ovan gillar vi nog Indutrade mest givet hur värderingarna ser ut i dagsläget. Samtliga känns dock väldigt dyra.

Använder vi en ganska hög multipel på 20 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita) finns ändå ingen uppsida alls i aktien på några års sikt. Vi stannar med ett neutralt råd.