Analys Image Systems
Image Systems: Förvärvar sig fram
Ett förvärv till priset 4x vinsten låter inte så tokigt. Eller? Image Systems (2,43 kr) är ett mikrobolag vars aktie stundtals lockar med låg värdering och höga bruttomarginaler. Det senare, marginalerna, innebär att hyggligt bra lönsamhet finns på kartan om bara försäljningsvolymerna jackar upp ett snäpp. Det verkar dock svårt och i Q1 föll intäkter och resultat.
Nyligen meddelade Linköpingsbolaget att man efter en del letande till sist hittat ett lite större förvärv som breddar verksamheten. Det rör sig om ett finskt bolag, Limab, inom mätutrustning för sågverk. Verksamheten ligger nära den som Image har i sitt största affärsområde, Rema Sawco.
Förvärvet är billigt på 4 gånger vinsten men säljarna verkar inte pigga på att ta aktier som betalning. Inklusive de nya banklånen och en tilläggsköpeskilling stiger nettoskulden över 70 Mkr. Det är i högsta laget för Image Systems och en nyemission hänger i luften. Detta inte sagt i negativ anda – att finansiera köp av bra bolag för fyra gånger vinsten tillhör väl de bättre motiven till en emission.
Vi är emellertid inte helt övertygade om att Limab är ett superbolag. Den höga lönsamheten man har är av hyggligt färskt datum. Mer brukligt har varit vinstnivåer kring 3-6 Mkr (se här). Även detta är en slående god nivå i jämförelse med vad Rema Sawco mäktar med (i snitt 7 procent ebitda).
Av detta skäl, och för att branschen är starkt cyklisk, har vi inte skissat in att årets förväntade vinstnivå är bestående utan att rörelsemarginalen faller ned mot 7 procent, långsiktigt. Aktien är ändå klart billig.
| Image Systems | |||
| Börskurs: | 2,43 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 38,2 | ||
| Börsvärde: | 93 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 74 Mkr* | ||
| VD | Johan Friberg | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 195 | 205 | 215 |
| – Tillväxt | 55% | 5% | 5% |
| Rörelseresultat | 17 | 16 | 16 |
| – Rörelsemarginal | 8,5% | 8,0% | 7,5% |
| Resultat efter skatt | 13 | 13 | 13 |
| Vinst per aktie | 0,34 | 0,35 | 0,35 |
| Operativt kapital/omsättning | 58% | 58% | 58% |
| Nettoskuld/EBIT | 3,9 | 3,5 | 3,1 |
| P/E | 7,2 | 7,0 | 7,0 |
| EV/EBIT | 9,5 | 9,2 | 8,8 |
| EV/Sales | 0,8 | 0,7 | 0,7 |
| * Ink tilläggsköpeskilling |
Kan affären bli startskottet för en omvärdering av Image Systems-aktien? Det är inte otänkbart men först behöver nog emissionen och ett par rapporter med stabil lönsamhet klaras av.
En nackdel med Limab-draget är att det är den lönsamhetsmässigt svaga delen av koncernen man väljer (eller förmår) att expandera. Verksamheten är inte heller slående sexig med tuff konkurrens. Den stora potentialen ligger i kraftig tillväxt i Nordamerika men på den fronten hjälper nog inte Limab-köpet mycket. Limab är starka i Finland, Baltikum och Ryssland.
Det är fortsatt prislappen på aktien som lockar mer än själva verksamheten. Vi lutar mot ett köpråd men har fallit pladask riktigt ännu.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.