Husqvarna: Inget sommarklipp

Husqvarna Group (125 kr) är en ledande tillverkare av produkter för skogs-, park- och trädgårdsskötsel. Produkterna är exempelvis gräsklippare, häcksaxar och motorsågar.

Husqvarna har över 12 000 anställda varav 2 000 i Sverige. Omsättningen i fjol var knappt 42 miljarder kronor.

Lönsamheten i Husqvarna har över tid utvecklats i rätt riktning. Mycket hänger ihop med arbetet att rikta in affärerna mot växande och inte så starkt konkurrensutsatta produkter. Ett stort steg var beslutet 2018 att upplösa affärsområdet Consumer Brands med hög andel billiga och hårt konkurrensutsatta konsumentprodukter. Bolaget har nu avvecklat olönsam verksamhet motsvarande en omsättning om totalt cirka 4,5 miljarder. Omsättningen för 2020 minskade med 1% till knappt 42 miljarder kr men justerat för den lämnade verksamheten och valutakurseffekter steg omsättningen med 6%. Bolagets mål är att växa 2% snabbare än marknaden med en rörelsemarginal över 10%.

Försäljningen är säsongsbetonad och våren och sommaren är naturligt nog bolagets starka månader eftersom det är då gräsklippning och annat trädgårdarbete främst utförs. Bolaget gynnas av pandemin i och med att folk är hemma mer och spenderar mer tid i trädgården än normalt. För 2020 var den justerade rörelsemarginalen 10,7% och för första kvartalet 2021 rekordhöga 16,3%.

En viss pandemieffekt märks också av i e-handeln som ökar. Fördelat över geografiska marknader och divisioner ser bolagets försäljning ut som nedan.

Robot- och batteridrivna produkter är två tillväxtområden. Här kan nya robotgräsklippare för konsumentmarknaden och nya batteridrivna motorsågar för professionella användare nämnas som lyckade produktlanseringar under fjolåret. De flesta av koncernens eldrivna produkter drivs av samma batterifamilj vilket skapar en enkelhet och flexibilitet.

Produkterna är samtidigt i allt högre grad uppkopplade vilket möjliggör för nya affärsmodeller vilka koncernen utforskar. Det är bland annat möjligt att hyra batteridrivna trädgårdsverktyg och betala för den tid de används. Även “Robot as a Service” (RaaS) håller på att introduceras och ger möjlighet att prenumerera på robotgräsklippningstjänster. Det är dock lång kvar innan denna typ av nya affärsmodeller ger några betydande intäkter.

I december introducerades en ny robotgräsklippare för kommersiellt bruk. Ceora, som den heter, ska klara att klippa ytor på upp till 50 000 kvm och lämpar sig därför för exempelvis fotbollsplaner och golfbanor. Ceora har det satellitbaserade navigeringssystemet Epos. Genom en app går det att ställa in virtuella gränser och gräsklipparen förstår var den ska klippa. Ceora beräknas börja levereras till kunder i början av 2022.

Construction är en för allmänheten mindre känd del av Husqvarna. Affärsområdet säljer produkter som exempelvis kap- och slipmaskiner och generatorer till byggnads- och stenindustrin. Konkurrenter är bland annat Hilti och Stihl. Sedan 2016 har Construction också breddat erbjudandet till att inkludera betongytor och betonggolv. I december förvärvades Blastrac, en ledande tillverkare av ytbehandlingsteknologier. Produktportföljen består av lösningar för kulblästring, fräsning, slipning med mera.

Marknaden för Construction bedöms växa i takt med BNP. Vad Construction har för marknadsandel vet inte Afv men sannolikt är den lägre än inom skogs-, park- och trädgårdsskötsel. Husqvarna borde därför ha lättare att växa denna del av bolaget. Husqvarnas balansräkning möjliggör också för ytterligare förvärv inom sektorn. Enligt vårt huvudscenario kommer bolaget vara skuldfritt 2023. Construction är dock en liten del (14%) och kommer inte ändra på helhetsbilden av Husqvarna i närtid. En fördel med att sälja produkter till byggindustrin är att efterfrågan är relativt jämnt fördelad över året vilket väger upp mot säsongseffekten i bolagets övriga försäljning. Samtidigt är dock byggnadsindustrin mer cyklisk.

Värderingen av Husqvarna har inte sprungit iväg riktigt lika mycket som på en del andra håll på börsen. I termer av EV/Ebit på nästa år värderas bolaget till 15x. Snittet de senaste fem åren ligger dock på 12x den framtida rörelsevinsten och möjligen är vinstsiffran också för 2022 lite uppumpad av positiva pandemieffekter? Det finns högre värderade aktier ute på börsens grönområden. Amerikanska Toro är stora inom golfsegmentet och handlas till 22 gånger rörelsevinsten. De satsar en del på robotgräsklippare, bland annat genom förvärv. Men intrycket är att Husqvarna ligger steget före. Black & Decker är starka inom batteri- och eldrivna produkter. De värderas ungefär som Husqvarna.

Afv:s huvudscenario för Husqvarna har följande viktiga antaganden:

• Tillväxt. Bolagets marknad kan generellt karaktäriseras som en mogen marknad med stabil tillväxt i linje med BNP. Efterfrågan på robotgräsklippare förväntas dock öka snabbare. Vi räknar med en tillväxt på 5% för året.
• Lönsamhet. Vi räknar med att bolagets satsning på de mer lönsamma divisionerna kommer ge en bestående effekt. Vi räknar med en rörelsemarginal på 11%.
• Värdering. Vi använder en multipel på 15 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är också i linje med genomsnittet för branschen. I ett mer positivt scenario finns möjligheten att Husqvarna värderas likt Toro kring 20 gånger rörelsevinsten.

Detta är antaganden som tillsammans ger en avkastningspotential kring 15% i aktien. Detta inkluderar utdelningar.

Affärsvärldens slutsats

Att Husqvarna lämnat de mest konkurrensutsatta och olönsamma konsumentprodukterna bäddar för bestående högre lönsamhet framöver. Samtidigt är bolaget ledande inom robotgräsklippare som beräknas växa snabbare än marknaden för skogs-, park- och trädgårdsskötsel i stort. Sannolikt ökar dock konkurrensen inom området även om Husqvarnas produkter får mer och mer teknikhöjd vilket hjälper till att försvara den ledande positionen. Aktien har gått starkt på ett år och uppsidan i vårt huvudscenario räcker inte riktigt för ett köpråd. Vi stannar därmed i ett neutralt råd.