Hur går det med Resurs kreditförluster?

Resurs (15 kr) är nischbanken med närmare 40 miljarder kronor i utlåning som mot slutet av 2023 började drabbas av kraftiga kreditförluster.

Skälen till detta är flera. Stigande räntor och sviktande ekonomiska förutsättningar i hushållen är en viktig faktor. Samtidigt är det svårt att komma runt risken att Resurs haft extra dålig kreditgivning, då kreditförlusterna varit förhållandevis begränsade till just Resurs.

Kreditförlusterna har ökat kraftigt i bankens bägge affärsområden (se faktaruta brevid) även om de stora förlusterna i kronor och ören finns inom det större blancolånesegmentet.

Fortsatta kreditförluster i Q1

Kreditförlusterna började stiga i slutet av 2023 med merparten av försämringen under december månad. Med tanke på det – samt att januari generellt anses vara årets tuffaste månad för hushållen – var det inte oväntat att kreditförlusterna skulle förbli höga under årets första kvartal. Siffran på 457 Mkr var ändå något sämre än väntade 441 Mkr.

Följden blev att i princip hela kvartalets resultat utraderades och aktien rasade som mest 16%, även om den återhämtat en del av tappet sedan dess. ”Reserveringarnas nivåer förbättrades tydligt under slutet av kvartalet” skriver bolagets nya VD Magnus Fredin om kreditförlusterna i VD-ordet.

Inlett effektiviseringsprogram

I början av februari inledde Resurs ett effektiviseringsprogram som i första kvartalet innebar en extra kostnadsreservering om 23 Mkr. Ambitionen är att spara 40 Mkr årligen från 2025, där majoriteten väntas omfördelas inom koncernen för att möjliggöra för bolaget att ”stärka kompetensen och vidareutveckla verksamheten” på annat håll. Detta sparprogram kommunicerades redan i fjärde kvartalet.

I samband med första kvartalet uppger bolaget att man också identifierat besparingspotential om ytterligare 40 Mkr. Om detta väntas bolaget återkomma med mer information under andra kvartalet.

Det hänger på kreditförlusterna

Eftersom nästan hela bankens resultat just nu går till kreditförluster är utvecklingen för dessa så klart helt avgörande för vad man ska tro om aktien. Nedan är vår prognos för kreditförlusterna per kvartal under kommande år.

Vi tar här fasta på ett par saker:

• Q4 och Q1 är kvartal med säsongsmässigt högre kreditförluster.
• Nu i april implementeras ett nytt publikt kreditregister i Finland, som är Resurs näst största marknad inom blancolån med 5,3 miljarder kronor utlånat. Detta bedöms ge bättre kreditunderlag och sänkt kreditrisk på sikt. Vi vet dock av tidigare erfarenhet att den nya information som tillkommer sällan innebär några glada överraskningar. I stället kommer det visa sig att banken i vissa fall lånat ut pengar till kunder som också lånat stora belopp hos andra aktörer. Till skillnad från analytikerna som följer Resurs räknar vi därför med fortsatt höga kreditförluster även i andra kvartalet.
• Vår gissning är att kreditförlusterna börjar minska något under andra halvåret när räntorna sannolikt börjar sänkas. Även om vi tror den stora effekten kan dröja ytterligare något eller några kvartal, och komma först under 2025.

Detta är att betrakta som gissningar. Men vi landar då i att kreditförlusterna stiger under 2024, blir klart lägre 2025 och i bästa fall närmar sig en mer normaliserad nivå under 2026.

P/E-talet för Resurs faller då kommande år. Från en hög värdering för den med ögonen fästa på 2024 till att potentiellt vara en billig aktie på lite sikt.

Ingen utdelning

När bokslutet presenterades slopades även utdelningen som Resurs annars brukar ta ställning till och dela ut halvårsvis. Resonemanget var helt enkelt att utan någon vinst andra halvåret 2023 kan det inte heller bli någon utdelning.

Givet våra tidigare antaganden ser även första halvåret för 2024 ut att bli en period utan meningsfulla vinster. Vi lutar därför åt att utdelningen, som tidigare varit väldigt viktig för aktien, uteblir även för första halvåret.

Resurs mål är att dela ut 50% av nettovinsten. Mycket hänger som sagt på vart kreditförlusterna tar vägen, men med vår bedömning finns chans att Resurs kan bli en aktie som runt 2026 delar ut bortåt 1,75 kronor per aktie. På den nivån är direktavkastningen över 10%.

Styr om verksamheten

Resurs pratar nu allt tydligare om segmentet Payment Solutions som en av hörnstenarna i bankens nya strategiska inriktning. Det skulle innebära minskat fokus på den knepiga och hårt konkurrensutsatta marknaden för privatlån.

Att minska inslaget av blancolån kan också ses i ljuset av regeringens förslag om slopad avdragsrätt för lån utan säkerhet. Bland annat har Finansinspektionen ställt sig bakom en sådan förändring, även om de föreslår att man eventuellt bör göra utfasningsperioden lite längre än 2026. Blir förslaget verklighet kommer det göra blancolån dyrare och sannolikt krympa hela marknaden.

Vi noterar att de andra noterade nischbankerna sedan flera år tillbaka i mångt och mycket redan styrt bort verksamheten från den här typen av lån. TF Bank mot kreditkort och Norion mot fastighetskrediter, även om det ska sägas att bägge har betydande låneportföljer kvar i segmentet för större lån utan säkerhet. Resurs har varit sist ut att ändra riktning och det har helt klart varit dåligt för aktieägarna.

Slutsats

Resurs är i ett turn-aroundläge med kreditförluster som kommer vara förhöjda under en tid. En ny ledning är på plats som ska sänka kostnader, bättra på effektiviteten och etablera en ny strategisk inriktning.

Det här kommer ta tid, vilket talar för att det inte är någon brådska in i aktien. Såväl TF Bank som Norion har dock gjort liknande resor med hygglig framgång.

Med ett P/E-tal kring 4-5x några år ut handlas Resurs till rabatt – men den är inte överdrivet stor givet att Norion handlas runt 6-7x och TF Bank till kanske 7-8x på samma tidshorisont.

Man kan fundera på om den rabatten är tillräcklig givet skillnaderna i kvalitet, och de utmaningar Resurs har framför sig. Aktien ser troligtvis inte riktigt lockande ut förrän en bit in i 2025, då kreditförlusterna förhoppningsvis kommit ned och utdelningen återupptagits. Vi har ett köpråd på aktien som vi behåller här och nu, men upprepar att risknivån är hög.

___________________________

• Skribent äger aktier i Resurs.