Homemaid: Hållbar lönsamhet?

Homemaid (15 kr) är en koncern inom hushållsnära tjänster och företagsstädning. Bolaget har egna kontor på ett 20-tal orter i Sverige, omsätter cirka 400 Mkr och har runt 800 anställda. Merparten av tjänsterna mot privatmarknaden är berättigade till RUT-avdrag.

Största ägare är Håkan Blomdahl med 21% av kapitalet. Han är också största ägare i Veteranpoolen som 2018 avknoppades från Homemaid, men är annars mest känd som största ägare och ordförande i investeringsföretaget Arbona.

VD för Homemaid sedan 2019 är Stefan Högkvist som tidigare varit försäljningsdirektör på bland annat Stadium, Kappahl och Hemtex. Högkvist köpte under coronaraset aktier i bolaget för knappt en halv miljon kronor som idag är värda 1,3 Mkr.

Breddat genom förvärv

Under 2021 skruvade Homemaid om modellen genom att via förvärv bredda bolaget mot företagsstäd. Förvärvstempot trappades upp med tre köp under året och ytterligare ett under inledningen av 2022. Totalt adderade affärerna drygt 100 Mkr i årsomsättning till ett pris runt 4 gånger rörelseresultatet.

Förvärven är huvudskäl till att bolaget växt närmre 30% under 2021 och ser ut att nå något liknande för 2022. Organiskt har tillväxten varit kring 10% under bägge dessa år, vilket ska sägas också är ovanligt bra för Homemaid.

Däremot har rörelsemarginalen (Ebita) backat under 2022. Det är anmärkningsvärt inte minst eftersom de förvärvade verksamheterna haft klart högre marginaler än övriga koncernens. Jämfört med 2020 års marginal på 7,5% bör förvärven allt annat lika höjt rörelsemarginalen med omkring 2 procentenheter. Två år senare är dock lönsamheten ungefär densamma, cirka 7,8% tippar vi för 2022.

Bolaget pekar dels på viss växtvärk men också investeringar i personal, ökad marknadsföring och nya system. Men kanske fanns också ett visst mått av coronaeffekt i siffrorna? Vi noterar att rörelsemarginalen från tredje kvartalet 2020 och framåt tog ett rejält kliv uppåt från de 5-6% som bolaget tidigare tjänade.

Vikande RUT-marknad

I rapporten för tredje kvartalet flaggade Homemaid för att man nu ser viss avmattning på RUT-marknaden, alltså inom privatsegmentet som alltjämt står för majoriteten av bolagets omsättning. Antalet kunder som avslutar sina abonnemang har ökat något och inkommande förfrågningar minskat en del.

Vi tar höjd för ett något sämre 2023 även om det än så länge inte syns särskilt mycket i siffrorna. Att många kunder har tjänster som löper på abonnemang verkar till bolagets fördel. Kostnadssidan är också flexibel där minskad efterfrågan enkelt kan mötas genom att minska personalstyrkan.

På minuskontot är att städbranschen har mycket låga inträdesbarriärer vilket gör varaktiga konkurrensfördelar sällsynta. Marknaderna är lokala och det lätt kan uppstå prispress som pressar lönsamheten.

Inom företagssegmentet har än så länge ingen avmattning skett. Verksamheten har till stor del kommit in i bolaget genom förvärv och drivs delvis i separata dotterbolag under egna varumärken. Vi känner inte till i detalj hur exponeringen mot större kunder ser ut annat än genom bolagets skrivning att ”uppsägning av uppdrag från större kunder kan få väsentlig betydelse”.

Normal lönsamhet?

Utvecklingen efter pandemin har lyft frågetecken kring hur hög den långsiktiga lönsamheten kan vara. Proforma närmade sig Homemaid en rörelsemarginal på 10% under toppåret 2021. Idag ligger man på knappa 8%. Det finns exempel på halvstora onoterade städbolag som tjänat runt 10% under många års tid. Även större aktörer som Hemfrid har länge tjänat över 7% men visar likt Homemaid ett tillfälligt uppsving under pandemin.

Vi räknar här med att Homemaid kan tjäna 7,5% långsiktigt. Det är ungefär där man landar om man utgår från Homemaids historiska marginaler runt 5-6% och väger in att bolaget sedan dess köpt verksamheter med bättre lönsamhet. Då värderas aktien till omkring 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita).

Slutsats

Värderingen avskräcker inte direkt från aktien. Direktavkastningen är halvhög även om vi inte vet exakt hur styrelsen framöver kommer prioritera mellan fortsatta förvärv kontra utdelningar. Det senaste bolagsköpet gjordes för ett år sedan men då var förvärvsklimatet också ett annat. Balansräkningen med 34 Mkr i lån och 32 Mkr i kassan är godkänd men medger inga större utsvävningar.

Insiders i bolaget har senaste månaderna fyllt på aktier i bolaget till kurser runt 11-14 kronor. Det handlar om ledamöterna Fredrik Grevelius samt Andreas Gindin som köpt för 0,5 Mkr respektive 0,2 Mkr.

Runt 15 kronor ser vi inte tillräcklig uppsida för ett köpråd men skulle inte heller avråda från Homemaid för den som gillar småbolag och kan leva med tunn likviditet. På kurser nedåt 12 kronor är aktien mer intressant.