Höglönsamt Genesis IT men när får småägarna se några vinster?

Genesis IT (dagskurs 43,70 kronor 12/4-2017) är en av de bättre aktierna man kunnat äga på Aktietorget under senare år. Kursen har lyft från 10 till drygt 40 kronor sett tre år tillbaka i tiden och börsvärdet är nu uppe i 435 Mkr.

Bolaget startades av nuvarande vd Tommy Flink 1998 och beskriver sig som en leverantör av kostnadseffektiv IT i form av affärs- och verksamhetssystem, molntjänster samt IT-driftslösningar för små och medelstora företag. Bolaget har kontor i Luleå och Stockholm och ett 40-tal anställda.

Av verksamhetsbeskrivningen att döma är Genesis något av en IT-generalist men finansiellt sett är framgångarna för bolagets egenutvecklade affärssystem iFenix det centrala. Lyftet i intäkter och vinster sammanfaller med att iFenix lanserades, 2014, och nått framgång på marknaden.

Framgången består framför allt i en bred utrullning för huvudkunden Byggtrygg – det servicebolag som sköter centrala funktioner år XL Bygg-kedjan med 130 butiker över hela Sverige. Men systemet används också av Stenvalls Trä, ett bolag med miljardomsättning inom träbearbetning som även är huvudägare i Genesis IT med två tredjedelar av aktierna.

Även till Byggtrygg (XL Bygg) finns en ägarkoppling. De har gått all-in på iFenix och inte bara varit delaktig i arbetet med att ta fram systemen, utan också köpt in sig i Genesis IT. Idag är de näst största ägare med 17 procent av aktierna.

Tyvärr vill inte Genesis säga något om hur stor del av intäkterna olika kunder står för vilket får oss att misstänka att XL svarar för en mycket stor del.

En investering i Genesis IT handlar mycket om vad man tror om huvudprodukten iFenix men minst lika mycket om vad man tror att storägarna hittar på framöver.

Något mer konkret är det tre frågor vi funderar extra på kring:

• Hur hållbart är det vinstlyft från 9 till 23 Mkr (ebit) som Genesis gjorde under 2016?
• Får iFenix-systemet fäste även hos andra kunder än XL-Bygg och i andra branscher än byggsektorn?
• Sköts bolaget på ett viss så dess framgångar även kommer mindre aktieägare till godo?

Vinstnivån. Tyvärr famlar vi lite i mörkret på den första punkten. Genesis IT specificerar inte vilka intäktsslag deras intäkter består av. Bolaget uppger efter kontakt med Börsplus att iFenix är en abonnemangstjänst vilket innebär kunden betalar en månadsavgift per användare eller funktion. IT-drift, som vi gissar ger näst största resultatbidrag till bolaget, fungerar på liknade vis. Det är intäkter av återkommande natur som normalt sett värderas mycket högt. Molnbolaget Fortnox, till exempel, handlas till över 9 gånger rullande intäkter.

Vi är osäkra på i vilken grad detta ska gälla även Genesis IT, vars värdering för övrigt ligger på 5 gånger rullande intäkter. När mjukvarulösningar rullas ut på nya kunder brukar leveransen initialt bestå till stor del av engångsartade implementationsintäkter. Gissningsvis förklarar detta en del av lyftet under 2016, men hur mycket är oklart. Det gör det svårt att sia kring en långsiktigt uthållig intäkts- och vinstnivå. Trots att en abonnemangsbaserad affärsmodell medger hög lönsamhet så är vi tveksamma till att tro på bestående supermarginaler nära 30 procent för Genesis.

Hur stort kan iFenix bli? Att utveckla mjukvara är kostsamt och god lönsamhet är en funktion av att investeringen kan slås ut över många kunder. Merförsäljningen till en ny kund tenderar att vara mycket lönsam, i och med att de stora utvecklingskostnaderna är tagna. Genesis siktar därför på att få in nya kunder till iFenix och betonar att systemet är generellt och lämpligt för alla kunder med kedjestruktur/många butiker som vill ha kontroll över sina IT-kostnader. Försäljningen sker i egen regi vilket låter svårt för en liten firma. Men givet att de potentiella kunderna inte är supermånga är det ingen orimlig ansats ändå.

Nyligen fick Genesis till ett avtal med Max Garden – ett centralt servicebolag för trädgårdskedjan QC Trädgårdsexperten. Kedjan består av ett 30-tal handlare som gått samman. Ett steg i helt rätt riktning. Avtalet är värt 30 Mkr över 5 år. Så breddningen av kundbasen går åt rätt håll, kan vi konstatera.

Kapitalallokeringen reser frågor kring hur ägarna sköter bolaget. Trots starka kassaflöden envisas bolaget med att inte betala utdelningar. Istället har man lånat ut sin överskottslikviditet till huvudägaren. Detta kan vara en varningssignal. Nog borde det gå att använda pengarna bättre? Nu har bolaget även gjort en nyemission på 20 Mkr, för att förbättra likviditeten i aktien. Oväntat används en stor del av likviden för att köpa loss Genesis fastighet i Luleå, som omfattar kontor och datahall. Säljare var huvudägaren Stenvalls Trä. Det är återigen frågan om detta ligger lika mycket i alla ägares intresse eller mest i huvudägarens.

I grund och botten är Genesis IT ett entreprenörsstyrt bolag som även om det är litet har gått från klarhet till klarhet. Att investera i aktien kräver stark tilltro till vd/huvudägaren, att man sväljer en del konstigheter kring kapitalanvändning och det kräver att man står ut med ganska sparsmakad kost rent informationsmässigt.

Det är aldrig direkt fel att äga tillväxtbolag med den typ av marginaler som Genesis stoltserar med, men givet frågetecknen för verksamheten ter sig värderingen väl hög. När vi räknar med höga multiplar på Ev/ebit 14 eller p/e 23 är uppsidan 25 procent. Nämnas bör att i ett mer optimistiskt scenario, där iFenix hittar ytterligare kunder och Genesis utmärkta skalbarhet består, så har aktien ordentlig potential.

Vi landar i en neutral hållning för stunden. Fortsatta framgångar med att bredda kundbasen men framför allt en tydlig separation mellan huvudägarens och Genesis affärer kan ändra på det.

Läs fördjupad analys ↓

Fördjupad analys Genesis IT