HMS Networks: Höjer marginalmålet

HMS Networks (393,60 kr) är en leverantör av lösningar för industriell kommunikation, fjärrövervakning, nätverksövervakning och industriell IoT (Internet of Things). Bolagets produkter möjliggör att robotar, sensorer, generatorer och motorer kan kommunicera med olika styrsystem.

Marknaden väntas generellt växa 6-7% per år framöver. Tillväxten inom IoT-segmentet spås bli 10-15%. Kunderna är maskintillverkare, automationsföretag samt systemintegratörer och slutanvändare. HMS har en marknadsandel på cirka 25-30%. Det är ungefär dubbelt så mycket som näst största spelaren.

Investmentbolaget Latour är huvudägare med 26%. Grundare tillika VD Staffan Dahlström är näst största ägare med 13% av aktierna värda knappt 2,6 miljarder. Huvudkontoret ligger i Halmstad. Koncernen har 800 anställda i 18 länder, cirka en tredjedel av de anställda arbetar med produktutveckling.

Idag (12/9) anordnar HMS en kapitalmarknadsdag. Aktien är i skrivande stund ned cirka 6%. Omsättningsmålet om att försäljningen skall överstiga det grekiska talet ”π” miljarder, det vill säga 3,14 miljarder kronor år 2025 är oförändrat. Sett över tio år har HMS vuxit med 20% per år i snitt (varav 13% organiskt). De senaste fem åren har bolaget vuxit med drygt 16% per år i snitt. Tillväxten har både varit organisk samt driven av förvärv.

Ifjol växte HMS 27% totalt varav 17% utgjordes av organisk tillväxt. Försäljningen har påverkats positivt av att många kunder har varit proaktiva och lagt orders tidigare. Det ändrade ordermönstret beror på komponentbrist, leveransstörningar och längre ledtider. Under andra halvan av 2022 normaliserades ordermönstret vilket gör att orderingången och omsättningen nu är i paritet med varandra på rullande tolv månader. Orderingången steg 10% organiskt ifjol.

Siktar på 25% rörelsemarginal

Rörelsemarginalen har varit 20,5% de senaste fem åren. Tidigare har rörelsemarginalmålet varit 20%. HMS höjer nu målsättningen till 25%. Utdelningspolicyn att dela ut 30-50% av vinsten är oförändrad. Även skuldsättningsmålet att nettoskuld/Ebitda skall understiga 2,5 gånger är oförändrat.

I grafiken nedan visas utvecklingen på årsbasis, rullande tolv månader samt på kvartalsbasis. Klicka i respektive flik för att se utvecklingen.

Koncernens största varumärke Anybus står för drygt hälften av koncernens intäkter. Region EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) utgör 61% av omsättningen. Americas och APAC utgör runt 20% vardera.

Tyskland är bolagets största enskilda marknad och utgjorde 22% av koncernens intäkter 2022. Andra enskilt stora marknader är USA (14%) samt Japan (8%).

Bilden intill visar omsättningsutvecklingen per produkterbjudande. Samtliga av koncernens produktområden har vuxit med minst 10% per år i snitt de senaste åren. HMS tar således marknadsandelar

2022 gjorde HMS två mindre förvärv. Dels av brittiska Control Specialists som erbjuder certifieringar samt certifieringsutbildningar relaterat industriella nätverk.

Dels av australiska bolaget Global M2M som distribuerat HMS-produkter i Oceanien. Drygt 90% av omsättningen för M2M avser HMS-produkter.

Mer fokus på förvärv

På förmiddagens kapitalmarknadsdag lyfte VD Staffan Dahlström fram att HMS kommer fokusera mer på förvärv framöver. Historiskt har HMS köpt bolag av grundaren/entreprenören bakom bolaget. Förvärvsprocesserna för denna typ av bolag är ofta långdragna jämfört med att köpa av riskkapitalbolag eller andra finansiella ägare.

Typiskt sett har bolagen köpts för drygt 1 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 11 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

Förvärvsstrategin handlar både om att bygga vidare på befintliga produktsegment men även att nå nya områden och applikationer som kan komplettera den befintliga verksamheten.

Vid halvårsskiftet uppgick bolagets nettoskuld till 540 Mkr (410), varav leasingskulder utgör 294 Mkr (80). Nettoskuld i relation till Ebitda uppgick till 0,6x (0,7). Skuldsättningsmålet är att kvoten skall understiga 2,5x, så det finns med andra ord gott om utrymme för fler förvärv.

Den underliggande kassaflödesgenereringen är god. Investeringsbehov (Capex) väntas uppgå till runt 3% av koncernens totala försäljning över tid.

Normaliserad leveranskapacitet

Första halvåret minskade orderingången med 17%, vilket beror på att leverantörskedjan fortsätter att förbättras och att antalet förköpsorders minskat. Under 2021 och 2022 bedömer HMS att orderingången påverkats positivt med cirka 1 miljard till följd av kunderna tidigarelagda orders. Den minskade orderingången skall alltså ses i ljuset av att ordermönstret normaliseras. Orderingång och omsättning är nu ungefär i partiet med varandra på rullande tolv månader (se R12M-diagram längre upp).

Vid halvårsrapporten meddelade HMS att vissa leveranser försenats under andra kvartalet på grund av en tillfällig fördröjning då HMS implementerat ett nytt affärssystem (ERP-system) under maj. ERP-problemen är nu lösta och majoriteten av de försenade leveranserna på runt 40 Mkr väntas levereras nu under det tredje kvartalet.

Prognoser och värdering

På rullande tolv månader per Q2 2023 omsätter HMS nu 2864 Mkr. För 2023 räknar vi med 2935 Mkr i omsättning vilket motsvarar 17% tillväxt. HMS har stärkt bruttomarginalen över tid som nu uppgår till 64-65%. 2024 räknar vi med 1% tillväxt till följd av den normaliserade orderingången. Analytikerkonsensus räknar med att försäljningen är oförändrad nästa år. 2025 skissar vi på 6% tillväxt vilket är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten.

Vi skissar på 25% rörelsemarginal år 2025 vilket alltså är i linje med bolagets höjda målsättning. Analytikerkollektivet räknar med knappt 24% jämförelsevis. De senaste fem åren har HMS värderats till knappt 30 gånger den framåtblickande rörelsevinsten. Snittet senaste decenniet är 24x jämförelsevis. Använder vi en multipel i linje med tioårssnittet är uppsidan runt 10%.

HMS har en fin tillväxthistorik och uppvisat stigande marginaler över tid. Bolaget gynnas av strukturella trender som digitalisering. Tillväxtmöjligheterna är goda.

Ordermönstret har normaliserats vilket påverkat orderingången negativt. HMS lyfter fram att de inte sett någon tydlig inbromsning bland kunderna.

Sammantaget är HMS ett kvalitativt bolag. Balansräkningen är i gott skick och möjliggör utrymme för fler förvärv. HMS-aktien har värderats högt de senaste åren. För att se uppsida behöver man som investerare ha tilltro till att värderingsmultiplarna är bestående. Sammantaget blir rådet neutral.