H&M: Överdrivet rapportras?

H&M (170 kr) rasar 13% på en Q2-rapport (mars-maj) med tre huvudsakliga sänken:

• ”Externa faktorer” vänder till det sämre framöver. Råvarupriser, fraktkostnader och valuta är bovarna.
• Bolagets mål om 10% rörelsemarginal för 2024 bibehålls – men blir svårare att nå och kräver mer tillväxt.
• Dåliga säljsiffror för juni, som ser ut att landa på -6% tillväxt i lokala valutor.

Sämre än väntat

Resultatet ökade rejält jämfört med fjolåret men att det skulle ske var välkänt. Andra kvartalet i fjol var nämligen hårt präglat av höga råvaru-, frakt- och energikostnader samt avvecklingen av bolagets ryska verksamhet.

I år har i stället H&M:s arbete med försörjningskedjorna gett effekt, liksom bolagets pågående kostnadsprogram som annonserades i slutet av 2022. Klädkedjan säger sig också fått bra mottagande på vår- och sommarkollektionerna.

Att ett lyft skulle ske var väntat. Rörelseresultatet på 7 098 Mkr blev dock marginellt sämre än analytikernas förhandstips på 7 273 Mkr.

Externa faktorer vänder

H&M meddelar nu att vissa ”externa faktorerna” återigen kommer vända till det sämre. Det är samlingsbegreppet för många av de faktorer som brukar kunna påverka H&M väsentligt, men ligger utanför bolagets kontroll. Generellt kan det handla om sådant som råvarupriser, fraktkostnader och valutafluktuationer.

Utvecklingen väntas bli mer negativ än bolaget tidigare trott. Stark krona mot euron ger vissa negativa växlingseffekter. Bomull, som är bolagets viktigaste råvara, hade en pristopp i våras som just nu påverkar negativt (men mot slutet av året väntas ge positiv effekt igen).

Dessutom fortsätter fraktraterna att skena som följd av stridigheterna vid Röda havet som påverkar möjligheten att köra genom Suezkanalen. Raterna har nästan sjufaldigats sedan i höstas och är nu på ungefär hälften av den extrema prisnivå som följde i spåren av coronapandemin. H&M planerar dessutom för förlängda transporttider framöver. Det här ser i våra ögon ut att bli ett allt större problem som kan tänkas påverka många företag framöver.

Svårare nå målet

Sammantaget tror H&M nu att det kommer bli svårare att nå målet om 10% rörelsemarginal. Ambitionen har varit att nå dit redan 2024, men redan innan dagens besked var det inte särskilt många bedömare som trodde på det.

H&M bibehåller dock målet men menar att det kommer kräva mer tillväxt under andra halvåret för att nå dit. VD Daniel Ervér, som tillträdde i januari, pratar om att bolaget skulle behöva växa försäljningen med ”mid single digits” på helåret. Det tolkar vi som 4-6%. Givet att bolaget bara växte 1% under första halvåret indikerar det att åtminstone 7% tillväxt skulle krävas under andra halvåret för att nå målet.

Det är det inte särskilt många som tror på. Dessutom har andra halvårets första månad (juni, på grund av brutet räkenskapsår) startat svagt med en förväntad tillväxt på -6% i lokala valutor. Här är det mest vädret som spökat och tillväxten sägs vara positiv igen nu under slutet av juni. Försäljningssiffror på vecko- och månadsbasis är dock svårtolkade, då verkligheten är den att vädret har stor påverkan på hur och vad konsumenterna efterfrågar.

Slutsats

Vi tycker kanske marknaden är väl hård som handlar ned aktien så kraftigt på dagens besked. Samtliga externa faktorer borde redan varit välkända för de analytiker som följer bolaget på daglig basis. Och det mål som H&M nu ser större risk att missa var det ändå inte särskilt många som trodde på innan.

På längre sikt behöver H&M hitta ett recept som ger högre tillväxt än de 2-3% som analytikerna penslar in för kommande 3-5 år. Lyckas bolaget hålla i kostnaderna borde rörelsemarginaler kring 8-10% inte vara någon omöjlighet att hålla. En baksida är dock att alla negativa avvikelser – som risken för ökade råvarupriser eller stigande transportkostnader – delvis verkar behöva absorberas av H&M, snarare än kunderna. Det gör prognoserna ganska känsliga för tråkiga överraskningar.

Vi är mer lockade av aktien nu än innan, men ser inte tillräckligt stor uppsida för att svänga om till ett köpråd. På kurser nedåt 155 kronor skulle vi överväga att bli mer positiva.