H&M: Börsplus går kort

H&M (191 kr) värderas nu klart högre än Inditex trots att jämförelsen haltar allt mer. H&M:s lönsamhet och tillväxt är nu ungefär hälften mot den spanska konkurrentens. Tabellen nedan säger det mesta egentligen.

H&M presterar snarare mer i linje med den sedan länge krisande klädkedjan GAP. Skillnaden är att H&M:s aktie värderas mer än tre gånger så högt.

Hoppet står förstås till att H&M ska lyckas få ordning på den usla lönsamheten. Men vad talar egentligen för det?

• I de rapporterade siffrorna syns än så länge ingen vändning. H&M:s rörelsemarginal faller fortfarande för varje kvartal som går, även om takten nu saktat ned något.
• De 25 analytiker som följer bolaget räknar med fortsatt låga marginaler under 8 procent kommande tre år.
• Stenhård konkurrens och växande e-handel är knappast faktorer vi behöver påminna om, men vi gör det ändå. H&M:s egen näthandel kommer de närmsta åren fortfarande vara en för liten andel av totalen för att utgöra något riktigt hopp för aktien.
• Varulagret har nu passerat 40 miljarder kronor vilket motsvarar drygt 18 procent av försäljningen. Det är omkring 5 procentenheter högre än H&M:s målsättning att nå 12-14 procent.
• Den starka dollarn väntas ge fortsatt motvind. Den typen av externa faktorer har historiskt varit svåra för H&M att parera och brukar innebära sämre marginaler.

Visst är det möjligt att analytikerna är alldeles för pessimistiska och att rörelsemarginalen till slut börjar röra sig i rätt riktning för H&M. Men att aktien nu värderas till 20 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) innebär att H&M skulle kunna dubblera marginalerna utan att aktien skulle vara särskilt billig.

Börsplus slutsats

H&M har blivit alldeles för dyr på börsen. Börsplus går därför kort aktien. Det finns många sätt att göra det på där traditionell ”blankning” kanske är det mest välkända.

Vi väljer i stället att köpa säljoptioner i H&M. Många alternativ finns men vi har valt instrumentet HMB0R170. Det är en säljoption som ger oss rätten (men inte skyldigheten) att sälja H&M-aktier för 170 kronor i juni 2020. Priset för optionen är 13,50 kronor.

I värsta fall går H&M:s aktie bra och då riskerar vi förlora hela insatsen. Därför satsar vi också mindre än 2 procent av Börsplus portfölj i denna affär.

Om vi i stället får rätt och H&M faller tillbaka till säg 130 kronor kan vår position ge omkring 3 gånger pengarna. Vi tycker oddsen talar till vår fördel.