HiQ: Om kupongjägaren själv får välja

Värderingen på det som ofta brukar anses vara Stockholmsbörsens bästa IT-konsultbolag har kommit ned rejält efter ett antal svajiga kvartal. Den som tror på återhämtning i HiQ ser stor uppsida.
HiQ: Om kupongjägaren själv får välja - HiQ Lars Stugemo
Lars Stugemo har jobbat på HiQ sedan starten 1995. Bolaget börsnoterades 1999 och året därpå tog Lars Stugemo över som VD mitt under IT-yrans gladaste dagar. Det gör honom till en av börsens mest långvariga VD:ar med snart 20 år på posten. Hans aktieägande i bolaget på 10 Mkr kunde dock varit betydligt större.

HiQ International

Börskurs: 47,50 kr Antal aktier: 55,9 m
Börsvärde: 2 654 Mkr Nettoskuld: 33 Mkr
VD: Lars Stugemo Styrelseordförande: Gunnel Duveblad

Det är svårt att klaga på IT-konsultföretaget HiQ:s (47,50 kr) historiska utveckling. Det senaste decenniet har bolaget i snitt levererat 7 procents årlig tillväxt och rörelsemarginaler kring 12 procent.

Fjolåret bjöd på ett hack i den kurvan. Rörelsemarginalen föll från 12,0 till 10,6 procent och aktien handlas nu kring lägsta nivån på drygt tre års tid.

Börsplus huvudscenario 2018 2019E 2020E 2021E
Omsättning 1 853 1 890 1 965 2 044
 – Tillväxt +3,6% +2,0% +4,0% +4,0%
Rörelseresultat 197 204 226 235
 – Rörelsemarginal 10,6% 10,8% 11,5% 11,5%
Resultat efter skatt 152 158 173 180
Vinst per aktie 2,73 2,82 3,10 3,20
Utdelning per aktie 3,35 3,35 3,40 3,45
Direktavkastning 7,1% 7,1% 7,2% 7,3%
Avkastning på eget kapital 19% 19% 21% 23%
Operativt kapital/omsättning 15% 15% 15% 15%
Nettoskuld/EBIT -0,8 -0,7 -0,5 -0,4
P/E 17,4 16,8 15,3 14,8
EV/EBIT 13,7 13,2 11,9 11,4
EV/Sales 1,5 1,4 1,4 1,3
Kommentar: Prognoser för 2019 exklusive engångsintäkt på 22,8 Mkr för avyttring i aktier Westend Affärscentrum.

I egna ord så menar HiQ att man ”förenklar människors liv genom att använda teknik, design och kreativitet för att utveckla smarta lösningar, affärer och varumärken”.

Det kan handla om komplett leverans av exempelvis mobilappar och webblösningar – från teknikval och design till utveckling och test samt lansering och förvaltning. Exempel på några uppdrag där HiQ varit inblandade är bland annat:

  • Utvecklingen av Swish tillsammans med Bankgirot.
  • Byggt ny webbplats för Enköpings kommun som det gör det lättare att ta del av kommunens service.
  • Utvecklat en prototyp för ett digitalt körkort tillsammans med finska trafiksäkerhetsverket.
  • Utvecklat en app för Kungliga Operan där man får föreställningens text översatt och uppläst.
  • Byggt en ny lojalitetsportal på webben för bensinstationskedjan Cirkle K.

HiQ har idag närmre 1 500 medarbetade i tjänst. Kontor finns i en handfull större svenska städer samt även Finland, Polen och Ryssland. Grafiken nedan visar hur omsättningen är fördelad per geografi och per kundgrupp.

Digitalisering och allt som hör därtill är förstås den huvudsakliga drivkraften. Behovet är stort och lär nog inte minska heller i framtiden. HiQ har senaste fem åren ökat antalet anställda med närmre 5 procent årligen och omsättningen per anställd med ytterligare 3 procent varje år.

Lönsamheten har varit därefter även om den lite sämre utvecklingen för 2018 sticker ut som ett tydligt hack i kurvan nedan.

Siffror rullande 12m Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019
Snitt antal anställda i tjänst 1 469 1 472 1 478 1 476 1 469
Omsättning per anställd (Mkr) 1,235 1,250 1,254 1,265 1,271
Omsättning (Mkr) 1 814 1 840 1 853 1 867 1 868
Tillväxt +4% +5% +4% +4% +3%
Ebit (Mkr) 196 198 197 200 200
Ebit-marginal 10,8% 10,7% 10,6% 10,7% 10,7%
Vinst per aktie (kr) 2,73 2,76 2,73 2,78 3,12

Ett par olika orsaker bakom det svagare resultatet finns. Bland annat handlar det om problem i Göteborgskontoret som underpresterade hela 2018. I början av 2019 har också Stockholmskontoret presterat under förväntan. I bägge fall har man fått dra ned på kostnaderna för att nå bra lönsamhet igen.

Även Östergötlandsregionen med kontor i Linköping och Norrköping har periodvis haft sämre resultat. Bland annat på grund av vissa försenade projekt och svagare efterfrågan från myndigheter.

I HiQ:s mest färska kvartalsrapport seglade även Karlskrona upp som nytt problemområde på grund av svagare efterfrågan från telekomindustrin som är viktig för det kontoret.

Det ger ett svajigt intryck och rörelsemarginalen har inte visat någon vidare förbättring på flera kvartal. Även senaste tidens tillväxt har varit svag och antalet anställda har minskat något hittills i år.

HiQ har visserligen tidigare klarat sig igenom tillfälliga svackor. Men åtminstone så ser även 2019 nu ut att bli ett ganska klent år för konsultbolaget. Kanske stjärnglansen håller på att falna? Aktien handlas dock alltjämt med premie mot Knowit som förvisso har betydligt sämre historik.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2020E EV / Ebit 2020E EV / Sales 2020E Ebit-marginal 2020E % Direktavkastning %
HiQ -4,0 15,0 11,6 1,4 11,7 7,1
Knowit 6,6 12,7 10,1 1,0 10,1 3,2
Tieto 5,7 12,7 12,0 1,3 10,9 5,8
BTS 40,7 20,4 14,0 1,7 12,5 1,9
Ework -23,0 10,5 10,4 0,1 1,1 6,4
Genomsnitt 5,2 14,3 11,6 1,1 9,3 4,9
Källa: Factset

Egentligen är det nog ingen vidare bra tajming att äga aktier i konsultbolag just nu. I högkonjunktur blir det gärna huggsexa om bra konsulter med skenande löner som resultat. Om sämre tider nu är på ingång lär konsulterna vara de första som ryker och risken är alltid att konsultbolaget då sitter fast i höga lönelägen på en grinig marknad med dålig efterfrågan hos kunderna.

Det som talar emot detta är HiQ:s imponerande historik där man ofta varit snabba att dra i nödbromsen för att på så sätt rädda marginalerna.

Om HiQ hittar tillbaka till hög ensiffrig tillväxt och rörelsemarginaler norr om 12 procent är det inte orimligt att även aktiemarknaden får upp ögonen för aktien igen. Aktien har periodvis handlats kring 14 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) och tror man något sådant är möjligt igen är uppsidan omkring 60 procent på några års sikt. Detta ser vi dock som ett optimistiskt scenario.

Direktavkastningen är drygt 7 procent så att hamstra utdelningar i väntan på att ett sådant optimistiskt scenario blir verklighet igen behöver inte vara fel. Det ska dock sägas att HiQ just nu delar ut mer än vinsten vilket på sikt kommer dränera den stora nettokassan.

Vi sätter inget köpråd på aktien – men för den som letar konsultbolag till portföljen är HiQ ett hyggligt val.

 

Tio största ägare i HiQ Värde (Mkr) Kapital Röster
Swedbank Robur Fonder 237 9,0% 9,0%
Mawer Investment Management 224 8,5% 8,5%
Lannebo Fonder 191 7,3% 7,3%
Handelsbanken Fonder 166 6,3% 6,3%
Nordea Fonder 147 5,6% 5,6%
SEB Fonder 134 5,1% 5,1%
Öhman Fonder 71 2,7% 2,7%
C WorldWide Asset Management 70 2,7% 2,7%
Cliens Fonder 52 2,0% 2,0%
Avanza Pension 44 1,7% 1,7%
Källa: Holdings
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel publicerades på www.borsplus.se. I april 2020 migrerades denna och tusentals andra artiklar över till www.affarsvarlden.se. I sällsynta fall har inte alla delar av vissa artiklar följt på med ett korrekt sätt. Om du märker att artikeln verkar sakna information får du gärna mejla till webbredaktion@affarsvarlden.se.
Annons från Spotlight Stock Market