Hifab: Fastighetskonsult med medvind

Hifab (3,50 kr) är ett konsultbolag med fokus på fastighetsbranschen. Konsulttjänsterna inriktar sig främst mot rådgivning och projektledning åt kunderna. Hifab grundades redan 1947 och har funnits på börsen sedan slutet av 2008. Ifjol var omsättningen 309 Mkr. Bolaget har idag drygt 190 anställda med kontor i ett dussintal städer i Sverige samt ett i Finland.

Hifabs kunder består främst av byggbolag och fastighetsförvaltare. Några exempel som bolaget lyfter fram är Atrium Ljungberg, Bonava, Akademiska hus och Göteborgs stad. Även flera statliga myndigheter är kunder hos bolaget. Projekten kan innefatta på allt ifrån miljöcertifiering till lokalutveckling.

Mer än 90% av intäkterna kommer från Sverige. Ett dussintal anställda i Finland ansvarar för en del av den utländska verksamheten. Ingen kund utgör idag mer än 10% av intäkterna.

52,7% av kapitalet och 53,9% av rösterna kontrolleras av investmentbolaget Traction. Tractions VD Petter Stillström kontrollerar ytterligare 5,4% av kapitalet och 12,1% av rösterna privat. Det multinationella konsultbolaget Niras är näst största ägare med 9,5% av kapitalet och 7,7% av rösterna. VD Nicke Rydgren äger 2,3% av kapitalet och 1,9% av rösterna (motsvarar 4,9 Mkr).

MÅNGÅRIG STAGNATION

Det senaste decenniet har varit en skakig resa för Hifab. Nettoomsättningen har sjunkit med drygt 4% årligen sedan 2014. Samtidigt har rörelsemarginalen legat kring 0% under perioden.

Ökade rekryteringar och etablering av nya marknadsområden ledde inte till förväntade resultat. Kostnaderna för att anställa fler konsulter och öppna nya verksamhetsområden var höga, utan att ge tillräcklig intäktsökning.

Majoriteten av bolagets intäkter kommer från timprisavtal. I särskilda fall kan Hifab använda fasta priser. Kostnaderna utgörs främst av löner till konsulterna.

Bolaget har idag flera konkurrenter inom branschen. Två exempel är konsultjättarna Sweco och Afry. De erbjuder båda konsulttjänster inom bygg- och fastighetsbranschen.

NYA INITIATIV UNDER 2022 GER RESULTAT

Efter att omsättningen minskat flera år i rad inledde Hifab ett initiativ för att vända utvecklingen. Några av de viktigaste åtgärderna som infördes under 2022 var:

• Ny VD. Nicke Rydgren utseddes till ny VD för bolaget. Han var tidigare COO i konsultbolaget PE Teknik & Arkitektur.
• Kostnadsbesparingar och effektivisering. Hifab minskade affärsstödskostnader med cirka 20% och förbättrade effektiviteten genom att förenkla processer och stödfunktioner.
• Ökat försäljningsfokus. Bolaget fokuserade mer på kundrelationer och försäljning. Det bidrog till att orderstocken ökade med 25% och debiteringsgraden steg med tre procentenheter under 2022. Orderstocken låg fortsatt på liknande nivåer under 2023 (cirka 200 Mkr). Debiteringsgraden fortsatte öka under 2023 samt de tre första kvartalen under 2024. VD beskriver att bolaget aktivt har försökt hitta kunder där bolaget kan tillföra mycket värde, och därmed ta högre betalt.
• Nya erbjudanden. Dotterbolaget Hifab Advisory lanserades 2022. Bolaget erbjuder strategisk rådgivning och managementkonsultation inom hållbarhet och affärsutveckling. Tidigare var koncernen mer nischat på bygg- och projektledning. Strategierbjudandet har även högre timpris än konsultuppdragen inom bygg. I fjol fick dotterbolaget bland annat uppdraget att leda Atrium Ljungbergs hållbarhetsarbete. Under 2023 var Advisorys rörelsemarginal 29% (3,3 Mkr i rörelseresultat). Omsättningen var 11 Mkr.

Omsättningstillväxten förblev negativ under 2022. Men ifjol lyckades Hifab vända trenden efter sex års nedgång. Omsättningen ökade med 4,2% under 2023. Den svenska verksamheten ökade omsättningen med 8,3% organiskt.

Rörelsemarginalen uppgick till 5,2%. Det var bästa resultatet sedan 2012. Detta trots att 2023 var ett tufft år för bygg- och fastighetsbranschen.

FORTSATT STARKT UNDER TREDJE KVARTALET

Nyligen (22 oktober) redovisade Hifab räkenskaperna för årets tredje kvartal. Siffrorna var överlag starka. Under perioden ökade Hifabs omsättning med 6,1 % till 68,4 Mkr. Rörelsemarginalen för kvartalet förbättrades även till 3,8 % från 1,7% ifjol.

Rörelseresultatet påverkades negativt av en valutaförlust på 1,7 Mkr. Förlusten orsakades av en affär i Etiopien. Den Etiopiska valutan föll kraftigt relativt kronan under tredje kvartalet. Exklusive valutaeffekter var rörelsemarginalen 6,3%. I kontakt med Afv skriver VD att effekten var ovanligt hög under tredje kvartalet och att bolaget arbetar med att minska valutariskerna.

Tredje kvartalet är säsongsmässigt svagast för konsultbolag. Under det senaste decenniet har den genomsnittliga rörelsemarginalen för Hifabs tredje kvartal varit -1,9%. Med en rörelsemarginal på 3,8% var årets tredje kvartal ett styrketecken.

För perioden januari-september 2024 uppgick omsättningen till 239 Mkr. En ökning från 222 Mkr föregående år. Rörelsemarginalen ökade från 4,5% till 7,2 % under perioden.

VÄRDERING & PROGNOS

Kommande år har vi gjort följande antaganden om Hifab:

• Tillväxt. Hifab hade under lång tid problem med sjunkande intäkter. Mellan 2016 och 2022 var tappet cirka -5% per år i snitt. Under 2022 infördes nya initiativ för att förbättra tillväxten. Under årets första nio månader var tillväxten 7,7%. Ett tydligt trendbrott för bolaget. För hela 2024 räknar vi med 7%. Kommande två år räknar vi med att effekterna av initiativen avtar något. Vi skissar på 5% tillväxt under resten av prognosperioden. Det är i linje med snittet i den Svenska konsultbranschen.
• Lönsamhet. Likt tillväxten har rörelsemarginalen historiskt varit låg för Hifab. Snittet senaste decenniet är 0%. De nya satsningarna har ökat marginalen till 7,2% under årets tre första kvartal. Långsiktiga målet är 10% i rörelsemarginal. Det är relativt högt för att vara ett konsultbolag. I vårt huvudscenario är vi något mer försiktiga och skissar på 7,5% under prognosperioden.
• Värdering. Teknikkonsulter värderas generellt mellan 11-8x framåtblickande rörelseresultatet. Teknikkonsulten Sweco värderas till en premie tack vare sin dominerande position på marknaden. Hifab har inte heller samma väldokumenterade historia av tillväxt och lönsamhet som konkurrenterna Afry och Rejlers. En mer konservativ värdering på 9x rörelseresultatet är därför befogad. Det ger en uppsida på cirka 30%.

I ett optimistiskt scenario är det inte orimligt att bolaget kan optimera verksamheten ytterligare. Om Hifab uppnår målet om en rörelsemarginal på 10% till 2026 finns en kursdubblering i sikte. Det förutsätter en tillväxt på 8% och en värdering på 10x rörelseresultatet.

SLUTSATS

Hifab har efter flera år av stagnation lyckats vända trenden. Det är tack vare nya tillväxtinitiativ och kostnadsbesparingar. Bolaget visar nu tillväxt och förbättrad lönsamhet, trots utmaningar i bygg- och fastighetsbranschen.

Innan 2022 hade Hifab en betydande internationell rörelse (se faktarutan ovan), men den är idag till största delen avvecklad. Det minskar riskerna. Den har tidigare påverkat tillväxten negativt och skapat en del negativa skriverier om bolaget. Fokus framöver är på den svenska hemmamarknaden där det går bättre. Det känns som en rimlig strategi.

Om bolagets nya initiativ försätter leverera bättre lönsamhet finns det en fortsatt uppsida i aktien. Samtidigt har Hifab-aktien redan stigit nära 50% senaste året. Hifab sticker idag inte ut från konsultbolagen som särskilt billigt. Vi stannar därför vid ett neutralt råd.