Hexatronic: Stabil uppkoppling

Hexatronic (54 kr) utvecklar, tillverkar och säljer fiberkabel och andra produkter för fibernät. I Sverige har det skett en stor utbyggnad av fibernätet de senaste åren. Marknaden var som starkast åren 2016-2018. Nu har tillväxten på den svenska hemmamarknaden börjat sakta in. Globalt sett finns däremot fortsatt betydande tillväxtmöjligheter.

Kunderna utgörs av produktägare, nätägare, återförsäljare samt systemintegratörer. Huvudkontoret ligger i Göteborg. Koncernen har cirka 20 dotterbolag och drygt 600 anställda.

Hexatronic har uppvisat en solid tillväxt de senaste åren. Både av egen kraft samt via förvärv. Målsättningen är att växa 20 procent per år (organiskt och förvärv). I fjol landade tillväxten på 15 procent. 10 procent härrör från förvärv och 5 procent var organiskt.

Bruttomarginalen är omkring 43 procent. Hexatronic siktar på att nå en rörelsemarginal före förvärvsavskrivningar (Ebita) på 9 procent. 2019 var Ebita-marginalen 7,4 procent eller 8,5 procent exklusive kostnader för patenttvist. Hexatronic har för övrigt ingått ett förlikningsavtal med motparten Emtelle UK Ltd så denna patenttvist kan nu läggas till handlingarna.

Fibermarknaden och specifikt FTTH-marknaden (Fiber-to-the-home) som Hexatronic är särskilt inriktade mot, växer underliggande i takt med digitaliseringen av samhället. Folk arbetar alltmer hemifrån, inte minst i dessa virustider. Kanske en trend som kommer bli ännu starkare kommande år. Dessutom ökar behovet då folk i allmänhet använder streamingtjänster, onlinespel, e-handel etc.

Hexatronic säljer främst passiva produkter för fiberoptiska nät. Det vill säga produkter som inte behöver el för att drivas. Kort och gott fiberkablar av olika typer, dukt (rör), skarvboxar, skåplösningar, kablar, instrument och mätverktyg är några konkreta exempel. Globala varumärken är exempelvis Matrix, Viper, Stingray och Raptor. Produktportföljen består både av egna produkter samt från partners. Lättinstallerade produkter är en viktig konkurrensfördel som Hexatronic själva lyfter fram.

Av totalkostnaden för fiber står installation och markarbete för ungefär 80 procent av kostnaden. Material och produkter såsom fiberkabel för endast 20 procent. Hexatronic har egen produktion på ett antal ställen. Bland annat i Storbritannien, USA, Nya Zeeland och Sverige. Hexatronic köpte Ericssons kabelfabrik i Hudiksvall år 2013.

I takt med fiberutbyggnaden har marknadstillväxten i Sverige som sagt saktat in. År 2019 hade 84 procent alla hushåll och företag tillgång till bredband om minst 100 Mbits/s enligt statistik från Post- och telestyrelsen. Uppföljning av regeringens bredbandsstrategi 2020 finns att läsa här för den som är extra intresserad.

I fjol minskade intäkterna för Hexatronic i Sverige med 10 procent. Den svenska marknaden stod för 30 procent av koncernens intäkter jämfört med 38 procent 2018. Exklusive den svenska marknaden växte Hexatronic med nästan 31 procent under fjolåret.

Hexatronic har de senaste åren satsat på nya marknader. Främst genom förvärv. Några viktiga marknader är Storbritannien, Tyskland och Nordamerika. Här är fiberpenetrationen betydligt lägre. Se tabellen nedan.

Nordamerika är efter Sverige bolagets enskilt största marknad. Där var den organiska tillväxten 16,7 procent under 2019. Marknaden utgjorde cirka en fjärdedel av koncernens intäkter. Där är penetrationsgraden det vill säga (antal abonnenter / antal hushåll) av fiber cirka 12 procent jämfört med 34 procent i Norden.

I Storbritannien och Tyskland är andelen enbart kring 3 procent. Här finns alltså goda tillväxtmöjligheter framåt. Hexatronics tre största kunder utgjorde cirka 24 procent av omsättningen 2019.

Några konkurrenter inom fiberoptisk kabel är Corning, Prysmian, OFS, TKF och Nexans. Inom mikrodukt är det främst Duraline som har en global försäljning, Emtelle satsar på EMEA och Asien samt GaboCom säljer till de tyskspråkiga länderna med omnejd.

Hexatronics VD Henrik Larsson Lyon uppger till Affärsvärlden att bolaget sett en ökad trend avseende konsolidering de senaste 2-3 åren. Framförallt i marknader som spås växa kraftigt kommande år (Storbritannien och Tyskland).

Förvärvsmultiplarna har varierat en hel del historiskt sett beroende på bolag och verksamhet. Generell har Hexatronic betalt ungefär 3-6 gånger Ebitda-resultatet på skuldfribasis. Men i vissa transaktioner betydligt högre än så.

De förvärvade bolagen drivs decentraliserat. Hexatronic menar att det är viktigt att entreprenörerna och andra nyckelpersoner stannar i bolaget även efter bolaget blivit förvärvat av Hexatronic. Koncernen söker främst lönsamma bolag och strävar efter mindre tilläggsförvärv som kan stärka konkurrenskraft.

I första kvartalet 2020 ökade omsättningen med 4 procent totalt sett. Varav 2 procent var organisk tillväxt. Hexatronic uppger att första kvartalet påverkades negativt med ungefär 5 procent till följd av viruskrisen och specifikt relaterat till leveransproblem från underleverantörer i Kina.

Rörelsemarginalen var i stort sett oförändrad mot fjolåret. Orderingången var stark i Q1 2020 och orderboken vid utgången av kvartalet var 35 procent högre organiskt sett jämfört med fjolåret. Hexatronic tog i april en order på ett antal projekt på sjökabelsidan med ett ordervärde på 40 Mkr. I mitten på maj en order på 40 Mkr från en kund i Storbritannien.

Aktiviteten i Q2 och Q3 kommer sannolikt vara något lägre till följd av viruskrisen. I år räknar vi med en tillväxt på drygt 4 procent. Därefter en tillväxttakt kring 10 procent per år. Notera dock att prognoserna är exklusive förvärv. Marginalmässigt skissar vi på en rörelsemarginal på 6 procent i år på Ebit-nivå som stiger till 8 procent ett par år ut, drivet av högre effektivitet. Konsensusprognoserna från Factset skissar på drygt 9 procent jämförelsevis. Det låter högt. Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på drygt 20 procent på radarn.

Kan tillväxten accelerera och Hexatronic närma sig tillväxtmålet på 20 procent per år är uppsidan fin (optimistiskt scenario). Risken är att prispressen och konkurrensen ökar vilket leder till lägre tillväxt och sämre marginaler (pessimistiskt scenario).

I ägarlistan återfinns en hel del fonder. Största ägare är finska Accendo Capital som även är största ägare i Doro. Accendo äger dessutom största ägare i det finska datorspelskoncernen Remedy Entertainment. Hexatronics VD Henrik Larsson Lyon äger drygt 2 procent av kapitalet motsvarande knappt 50 Mkr.

Hexatronic har uppvisat fin tillväxt de senaste åren även om den organiska tillväxten saktat in. Beroendet av den svenska marknaden fortsätter att minska och stod för 27 procent av intäkterna i första kvartalet. Det är positivt men det är fortfarande en betydande andel. Tillväxtutsikterna i både Tyskland och Storbritannien är lockande. Uppsidan i vårt huvudscenariot är okej men inte tillräckligt attraktiv för ett köpråd. Vi landar således i en neutral hållning.