Hedera Group: Snabbväxare inom bemanning och assistans

Hedera Group (9,20 kr) är ett bemannings- och rekryteringsbolag med fokus på uthyrning av läkare och sjuksköterskor. Hedera verkar även inom personlig assistans. Koncernen hade under 2022 över 1000 medarbetare i tjänst, varav omkring 570 heltidsanställda. Bolaget är enbart verksamt i Sverige.

Hedera-aktien noterades på First North 2016 via ett omvänt förvärv. Detta då tidigare börsnoterade Kilimanjaro Gold förvärvade Läkarresurs FA Rekryt AB, efter ett misslyckat prospekteringsprojekt i Tanzania. Efter förvärvet avyttrades all prospekteringsverksamhet och bolaget bytte namn till Hedera Group. I samband med förvärvet tillträdde en ny styrelse.

Huvudägare i Hedera med 43% av aktierna är bolagets styrelseordförande Bertil Haglund, han var även huvudägare i gamla Läkarresurs. Haglund har tidigare varit VD och huvudägare i bemanningsbolaget och börskollegan NGS Group.

Jonas Sandström är VD sedan 2020, han äger aktier för omkring 1,5 Mkr (1,1 gånger årslönen). Sandström har tidigare varit VD på Cereb AB, en privat vårdgivare med fokus på neuropsykiatri. Sandström var senare med och sålde Cereb till Broviken Gruppen under hans tid som VD. Grundare och VD i Broviken är Per Granath som tidigare varit VD på Humana i många år.

Mycket har hänt sedan Hedera bildades och noterades 2016. Vid tillfället då Läkarresurs köptes upp omsatte bolaget 70 Mkr. Sedan dess har koncernen gjort ett tiotal förvärv och omsatte 571 Mkr på pro forma-basis per Q1 2023. Mellan 2018 och 2022 har marginalen varit 1,8% i snitt.

Bolagets finansiella mål är att öka omsättningen med 20% per år samt nå en rörelsemarginal på 6%. Ambitionen är att dela ut 50% av vinsten. Hedera siktar på att nå en miljard i omsättningen 2023/2024.

TVÅ SEGMENT

Verksamheten är organiserad i två rörelsesegment: Assistans respektive Bemanning.

• Hedera Assistans (57% av omsättningen): Hedera driver Personlig assistans under 4 lokala varumärken. Inom affärsområdet fungerar Hederas anställda som stödfunktion för personer med funktionsnedsättningar. Totalt finns omkring 19 000 personer i Sverige med rätt till denna typ av assistans. En assistansberättigad person väljer själv sin utförare och det är Försäkringskassan (i viss utsträckning även kommunerna) som står för ersättningen. Marknaden mycket fragmenterad. Ifjol fanns 792 assistansanordnare med tillstånd från IVO (inklusive kommuner).
• Hedera Bemanning (43% av omsättningen): Affärsbenet drivs via två dotterbolag. Det ena är Hedera Doctor som bemannar läkare över hela Sverige inom primärvård och slutenvård. Det andra dotterbolaget är Hedera Nurse som bemannar bland annat sjuksköterskor, psykologer och barnmorskor. Största aktören på denna marknaden är börsnoterade Dedicare. Stig Engkrantz som tidigare varit VD för Dedicare sitter i Hederas styrelse.

OFFENSIVA MÅL

Hedera hade en tuff period resultatmässigt mellan 2019 och 2020. Detta på grund av ökad konkurrens inom bemanningssegmentet som ledde till prispress samt ökade ersättningsnivåer till underkonsulterna. Mellan Q4 2019 och Q2 2020 gjorde bolaget förlust. I början av 2020 lanserades ett sparprogram i samband med att nuvarande VD tillträde. Sedan dess har Hedera gjort flera större förvärv och vänt tillbaka till lönsamhet.

De flesta förvärven har skett inom affärsområde Assistans. Strategin framöver är att förvärva minst ett bolag per år. Tanken är att merparten av förvärven kommer ske inom just assistansområdet. Hedera har historiskt förvärvat till låga multiplar (4,6x rörelsevinsten i snitt). Förvärven har delvis finansierats med nytryckta aktier vilket gett stor utspädningseffekt (se faktaruta intill). Sedan 2019 har antalet aktier ökat med över 140%.

Generellt kan man säga att det pågår en löpande konsolidering i sektorn där större aktörer förvärvar mindre. Typiskt sett brukar multiplarna uppgå till 3-5 gånger vinsten.

4% marknadsandel

Inom bemanningssegmentet uppger Hederas att deras konkurrensfördelar är “en effektiv organisation, bra avtal och duktiga konsultchefer med breda kontaktnät”.

Hedera uppger själva att de har cirka 4% marknadsandels inom vårdbemanningssegmentet i Sverige. Likt Dedicare och NGS är Hedera ansluta till kollektivavtal. De tre bolagen uppger att konkurrensen på marknaden blir snedvriden då icke auktoriserade aktörer som ej gör pensionsavsättningar därmed kan erbjuda högre lön eller lägre priser mot slutkund.

Regionernas kostnad för inhyrd personal har ökat kraftigt de senaste åren. Nu vill bland annat Region Stockholm med andra regioner minska beroendet av inhyrd personal.

Sedan januari i år har Region Stockholm startat ett arbete som ska minska antalet inhyrda sjuksköterskor vid operationer. Målet är att under närmsta tiden minska antalet inhyrda från 120 till 30 heltidstjänster. Det ska minska regionens totala inhyrningskostnad med 100 miljoner per år (-8,5%).

Hedera har cirka 2% marknadsandel inom assistansområdet. I kontakt med Affärsvärlden uppger VD Jonas Sandström att situationen med börskollegan Humana och deras tillstånd har påverkat hela branschen negativt. Att Humana fick tillbaka sitt tillstånd är positivt enligt Sandström. Flera nya kunder verkar ha sökt sig till Hedera Assistans jämfört med tidigare. Två stora aktörer inom området är Humana och Team Olivia.

Prognoser och värdering

Under första kvartalet 2023 mer än dubblerade Hedera omsättningen (+110%). Den organiska tillväxten var hela 52%. På affärsområdesnivå växte Assistans 28,6% medan Bemanning uppvisade +75,9% organisk tillväxt. I mars i år gjorde Hedera ytterligare ett förvärv då Hemassistans i Varberg AB förvärvades. Bolaget omsätter drygt 20 Mkr på årsbasis.

För 2023 skissar vi på 658 Mkr i omsättning motsvarande 45% tillväxt. För 2024 och 2025 skissar vi på 4% årlig tillväxt. Vi räknar med 3,8% rörelsemarginal innevarande år samt 4% i slutet av prognoshorisonten. Inom segment personlig assistans påverkas Hedera negativt då lönerna nu ökar mer än assistansersättningen. Inom vårdbeamanningen påverkas bolaget inte nämnvärt av inflationen.

Vårdbemanningsbolag som Dedicare och NGS värderas lågt. Likaså bolag med exponering mot äldreboende och assistans som Humana, Attendo och Ambea. Använder vi en multipel på 6,5 gånger omsättningen finns 30% uppsida på radarn. Att Hedera värderas till rabatt mot Dedicare är rimligt. Likaså de större välfärdsbolagen. En tydlig risk är politiska regleringar av diverse slag (pessimistiskt scenario).

Hedera Group har vuxit snabbt under de senaste åren. Bolaget har ambitiösa tillväxtmål. Vid utgången av Q1 hade Hedera en nettoskuld på 38 Mkr. Det är hanterbart och det finns möjligheter till mer förvärv.

Bland vårdbemannings- och assistansbolagen har Hedera-aktien utvecklats klart mest senaste året. Bortsett från ordförande Bertil Haglund är insynsägandet rätt klent. Samma sak gäller för både Dedicare och NGS.

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Den politiska risken är som bekant ett ständigt orosmoln för den som investerar i sektorn. Vår favorit är Dedicare. Rådet för Hedera blir neutral.