Hanza: Synergier och kostnadsbesparing i fokus

Hanza (62,80 kr) är en kontraktstillverkare som erbjuder tillverkningstjänster för exempelvis kretskort, kablage och kompletta produkter.

Bolaget har tillverkningsenheter i Norden, Centraleuropa, Baltikum och Kina. Kunderna utgörs bland annat av bolag som ABB, Atlas Copco, SAAB, General Electric, Getinge och Siemens.

Hanza grundades 2018 av Erik Stenfors som fortsatt är VD och äger 1,4% av aktierna (värda ~38 Mkr). Stenfors har också grundat kontraktstillverkaren Note samt Wonderful Times Group som säljer sällskapsspel, leksaker och barnvagnstillbehör. Systemair-grundare Gerald Engström är största ägare med 21,3% av aktierna.

Förvärv av Orbit One

Under 2023 ökade Hanza försäljningen med 17% till drygt 4,1 miljarder. Den organiska tillväxten var 12% och Ebita-marginalen landade på 8,3% (6,0). I fjärde kvartalet isolerat var den organiska tillväxten 4% medan Ebita-marginalen uppgick till 7,2% (6,3). Exklusive engångsposter (relaterat förvärvet av Orbit) var marginalen 8,4%.

HanzaAnalys

Hanza: Förvärvar Orbit One

I december förvärvade Hanza kontraktstillverkaren Orbit One för 367 Mkr plus en potentiell tilläggsköpeskilling på 91 Mkr. Prislappen landade på 0,4x omsättningen (EV/Sales) samt 6,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) givet att hela tilläggsköpeskillingen faller ut.

Hanza har under de senaste åren gjort ungefär ett förvärv per år. På pro forma-basis omsatte koncernen 5,2 miljarder med en rörelsemarginal på 7,8%. Hanza flaggade då för att de skulle revidera sina finansiella mål. Utvecklingen i grafiken nedan är exklusive Orbit som först konsolideras från början av januari 2024.

Nya mål – siktar på 6,5 miljarder

Vid bokslutet i mitten av februari presenterade Hanza uppdaterade mål.

• Omsättningen skall uppgå till minst 6,5 miljarder år 2025. Tidigare var målet minst 5 miljarder år 2025 vilket Hanza nådde genom förvärvet.
•  Rörelsemarginalen (Ebita) ska för verksamhetsåret 2025 uppgå till minst 8%. Innan var målet minst 8% “vid utgången av 2025”.

Övriga mål om 30% soliditet samt skuldsättning (nettoskuld/Ebitda högst 2,5x) lämnades oförändrade. Likaså utdelningsmålet om att dela ut 30% av vinsten.

Vidare framhävde Hanza att ytterligare kompletterande förvärv kan komma att ingå i målsättningen för 2025. För att nå målet på 6,5 miljarder krävs knappt 12% årlig tillväxt under 2024 och 2025. Når Hanza målen värderas aktien till 6-7x rörelsevinsten på 2025E.

Hanza lyfte fram att Orbit Ones lägre marginal kommer påverka Hanza-koncernens marginal negativt under 2024. Samt “vidare påverkar en pågående konjunkturavmattning marginalen negativt”.

Ledningen i Hanza menar att de har god erfarenhet av integrationer och redan under 2024 väntas synergier mellan Orbit och Hanza medföra en ökad marginal. Hanza har tagit marknadsandelar i tidigare lågkonjunkturer enligt ledningen.

Effektiviseringsprogram

Nu i veckan (13 mars) meddelade Hanza att de initierat ett effektiviseringsprogram som är ett viktigt steg i integrationen av Orbit One samt för att möta en något svagare marknad. Aktien föll knappt 6% på beskedet.

Programmet är framtaget i linje med bolagets strategi Hanza 2025, inklusive de finansiella målen uppger ledningen. Fokus är på att skapa synergier inom försäljning, inköp, IT och produktion. “Ett annat syfte är att omfördela resurser och optimera personalstyrkan efter kundernas behov”, skriver Hanza.

50 personer varslas om uppsägning på grund av arbetsbrist vid Orbits produktionsenhet i Ronneby. Även en mindre personalreduktion övervägs vid Orbits fabrik i Prabuty i Polen. Orbit har totalt 650 anställda varav cirka 250 i Ronneby. Merparten av effektiviseringsprogrammet väntas vara slutfört under Q3 2024. Den fulla finansiella effekten av programmet skall uppnås i slutet av 2024.

Åtgärderna väntas generera engångskostnader på maximalt 20 Mkr som kommer belasta Q1 2024. Kassaflödesmässigt väntas effekten från och med andra kvartalet. Effektiviseringarna verkar vara relaterade förvärvet av Orbit medan övriga Hanza-koncernen verkar utvecklas stabilt.

För helåret 2024 räknar vi med en omsättning på 5330 Mkr vilket motsvarar en organisk tillväxt för hela koncernen på 2,5% (vi räknar med 3-4% organisk tillväxt för “gamla Hanza” samt 5% försäljningstapp för Orbit). För 2025 och 2025 skissar vi på 5% årlig tillväxt för koncernen som helhet vilket är ungefär i linje med den förväntade marknadstillväxten för EMS-bolag.

Marginalmässigt räknar vi med 7,2% i år (inklusive engångskostnader) samt 7,5% år 2026. Målet är som sagt 8% år 2025 och på proforma-basis var marginalen 7,8%.

Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten finns runt 40% uppsida på radarn. De nordiska kontraktstillverkarna värderas till 11x rörelsevinsten bakåtblickande (10x exklusive Nolato som sticker ut värderingsmässigt). P/E-talet är 14,2x eller 12,2x (ex Nolato). Siffrorna för Hanza avser pro forma inklusive Orbit. Enbart Inission värderas lägre bakåtblickande.

Aktievärdering handlar ju bekant om framtiden. Att aktierna värderats lågt bakåtblickande vittnar om den relativt stora osäkerhet som finns. Samt att aktiemarknaden verkar prisa in att nuvarande vinster/marginaler i vart fall delvis inte är helt uthålliga.

Vi på Affärsvärlden har skrivit mycket om kontraktstillverkarna de senaste åren. Många bolag har haft medvind och expanderat marginalerna i takt med att allt fler bolag flyttar produktion från lågkostnadsländer (som Kina) tillbaka till närområdet. Kortsiktigt är osäkerheten dock stor med suddiga konjunkturutsikter och svagare efterfrågan generellt.

Efter att Hanza aviserade förvärvet av Orbit i december stod aktien över 90 kronor. Nu i dryga 60 kronor. VD Erik Stenfors köpte aktier för 440 000 kronor (kurs 62,83 kr) efter veckans kursfall.

Flera av kontraktstillverkarna har flaggat för att inledningen på 2024 väntas vara lite mer utmanade medan årets andra halvår väntas bli bättre. Hanza-aktien är mer intressant än på länge nu efter kursfallet. Samtidigt återstår en hel del arbete för ledningen med integrationen av Orbit. Vi står vid sidlinjen med ett neutralt råd. Q1-rapporten släpps den 7 maj.