Hanza: Miljardförvärv i Finland

Hanza (73,50 kr) är en av Nordens största kontraktstillverkare med tillverkningsenheter i Centraleuropa, Baltikum och Kina. Bolaget tillverkar exempelvis kretskort, kablage och kompletta produkter.

Kunderna utgörs bland annat av bolag som ABB, Atlas Copco, SAAB, General Electric, Getinge och Siemens. Hanza grundades 2018 av Erik Stenfors som fortsatt är VD och äger 1,4% av aktierna (värda ~43 Mkr). Stenfors har också grundat kontraktstillverkaren Note. Systemair-grundaren Gerald Engström är största ägare med cirka 23% av aktierna.

För 2024E spås Hanza omsätta cirka 4,9 miljarder med en Ebita-marginal på 6,2% enligt analytikerkollektivet (före förvärvet). 2025 är Hanzas finansiella mål att omsätta 6,5 miljarder med en Ebita-marginal på minst 8%.

Förvärv i Finland

Idag (12 december) meddelar Hanza att de förvärvar finska kontraktstillverkaren Leden Group. Aktien är i skrivande stund upp 7% på beskedet.

Leden Group är en kontraktstillverkare inom plåtmekanik, skärande bearbetning och komplex montering. Bolaget omsätter cirka 1,1 miljarder kronor med en Ebita-marginal på 7%.

Totalt har Leden 600 anställda och fyra produktionsanläggningar i Finland samt en i Estland. Hur omsättningen är fördelad mellan segment och produktionsanläggningar framgår inte. Cirka två tredjedelar av de anställda arbetar i Finland, vilket ger någon form av indikation.

Ledens verksamhet omfattar också import, bearbetning och försäljning av tunnplåt samt tillverkning av egna stålprofiler. Det framgår inte hur stor andel som är egna produkter, men det verkar vara en liten del. Bolaget uppges ha en stark marknadsposition med en diversifierad kundbas inom exempelvis energihantering, medicinteknik, IT-infrastruktur och industriell automation. Leden har ingen överlappande kundbas med Hanza. På telefonkonferensen lyfte VD Erik Stenfors fram att Hanza fört diskussioner med Leden Group i ett par års tid.

Köpeskillingen uppgår initialt till 35 miljoner euro (403 Mkr). 21 miljoner euro (242 Mkr) betalas kontant medan 14 miljoner (161 Mkr) betalas genom 2,3 miljoner nyemitterade aktier till kurs 70 kronor. Det innebär en utspädning på cirka 5%.

Betalar max 7x rörelsevinsten

Prislappen baseras på en multipel om 7x EV/Ebita utfallet för 2025 på skuldfri basis. Beroende på utfallet för 2025 så kan en tilläggsköpeskilling på 15 miljoner euro tillkomma. Även antalet aktier kan komma att utökas med 300 000 beroende på kursutvecklingen för Hanza under 2025.

Den maximala köpeskillingen kan dock inte överstiga 7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita). Samtliga nyemitterade aktier omfattas av lock-up. Den kontanta köpeskillingen finansieras av krediter och befintlig kassa.

Hanzas mål är att soliditeten skall vara minst 30%. Vid utgången av Q3 2024 var soliditeten 38,5%. Målet är att dela ut 30% av resultatet efter skatt. Den 30 september uppgick nettoskulden till 909 Mkr motsvarande 2,2x justerad Ebitda. Målsättningen är att nettoskuld/Ebitda skall understiga 2,5 gånger. Förvärvet av Leden väntas slutföras under Q1 2025. Efter förvärvet kommer skuldkvoten överstiga 2,5x Ebitda.

Tabellen intill visar de förvärv Hanza gjort de senaste åren. I snitt har bolagen köpts för omkring 0,4x omsättningen (EV/Sales) samt 5,0x rörelsevinsten.

HanzaAnalys

Hanza: Förvärvar Orbit One

Den 1 december 2023 så meddelade Hanza att de förvärvade svenska kontraktstillverkaren Orbit One för 367 Mkr, då steg Hanza-aktien 6% på beskedet. Några dagar senare den 6 december så genomförde Hanza en riktad emission på 300 Mkr för att finansiera förvärvet och sänka skuldsättningen. Teckningskursen var då 85 kronor vilket motsvarade en rabatt på cirka 10% mot stängningskursen innan emissionen.

Precis som vid fjolårets förvärv är Pareto rådgivare vid transaktionen. Det är inte omöjligt att Hanza gör om reptricket med en ny riktad emission för att finansiera förvärvet av Leden Group.

Hanza konsoliderade förvärvet av Orbit One i januari i år. När Hanza först förvärvade Orbit uppgavs att bolaget omsatte cirka 1,1 miljarder med Ebita på runt 70 Mkr motsvarande 6,4% marginal. Marginalen har varit ett par procentenheter lägre relativt Hanza. Samtidigt som Hanza slutförde förvärvet av Orbit bromsade efterfrågan in. Hanza införde då ett åtgärdsprogram för att integrera Orbit och stärka rörelsemarginalen. 50 personer vid Orbits anläggning i Ronneby i Blekinge sades upp.

Första nio månaderna 2024 omsatte Hanza knappt 3,6 miljarder. Organiskt sjönk omsättningen med 6%. Den redovisade Ebita-marginalen var 5,6% (8,7) medan den justerade marginalen (som tar hänsyn till både engångskostnader samt positiva effekter till följd av lägre tilläggsköpeskilling på 53 Mkr) uppgick till 5,9% (8,5). För jämförbara enheter var marginalen 6,7% första nio månaderna 2023.

Analytikerkollektivet skissar att Hanza omsätter cirka 4,9 miljarder för 2024E med en Ebita-marginal på 6,2%. Tillsammans med Leden Group så omsätter den sammanslagna koncernen cirka 6 miljarder på pro forma-basis. Marginalen är runt 6,4%.

Hanzas målsättning är som sagt att nå 6,5 miljarder och 8% marginal för 2025. För att nå omsättningsmålet krävs cirka 8% organisk tillväxt kommande år. Det känns inte omöjligt givet att marknaden varit svag under 2024, och att jämförelsetalen är enklare. Samtidigt som EMS-marknaden över tid spås växa 7% årligen enligt branschbedömare.

I det tredje kvartalet 2024 redovisade Hanza en Ebita-marginal på 6,7% (exklusive engångsposter). I Q1 och Q2 var marginalen 5,3% respektive 5,7% jämförelsevis. Så Hanza är på rätt spår.

En skillnad mellan förvärven av Orbit One och Leden Group är att Orbit utvecklades bra när Hanza förvärvade bolaget, uppgav VD Erik Stenfors på telefonkonferensen. Men att efterfrågan började bromsa in under Q1 2024 för Orbit. Leden Group har trots en utmanande marknad under 2024 uppvisat en marginal på 7%. Det är bra. Hanza menar att förutsättningar för att kunna stärka marginalen framöver är goda.

De senaste åren har Hanza gjort en handfull förvärv. Mestadels mindre bolag. Förvärven av Orbit och nu Leden Group är klart större. Att Hanza vågar sig på ett nytt större förvärv när osäkerheten på marknaden är stor är ett rätt djärvt drag.

Samtidigt har Hanza stärkt sin rörelsemarginal ett par kvartal i rad sekventiellt och ledningen verkar vara konfident med att den positiva marginalutvecklingen fortsätter. För att nå målet om att omsätta 6,5 miljarder så har ett större förvärv varit nödvändigt.

Hur Leden Group vuxit över tid framgår inte. Det är också oklart vilka marginaler bolaget haft historiskt. Men att mäkta med 7% i en tuff marknad är ett styrkebesked.

I våra prognoser har vi i räkneexemplet skissat in att Hanza når sitt finansiella mål för 2025. Då värderas aktien till ungefär 0,7x omsättningen och 8,5x rörelsevinsten. Det är ungefär i linje med de övriga nordiska kontraktstillverkarna. Stenen i skon är att skuldsättningen kommer vara rätt hög efter förvärvet. Kanske kan Hanza lösa det genom en ny riktad emission.

Vi behåller vårt neutrala råd på aktien.