Hanza letar förvärv

Hanza Holding (24,10 kr) är en av Nordens största kontraktstillverkare. Bolaget har också tillverkningsenheter i Centraleuropa, Baltikum och Kina. Hanza tillverkar bland annat kretskort, kablage och kompletta produkter.

Kunderna utgörs bland annat av bolag som ABB, Atlas Copco, SAAB, General Electric, Getinge och Siemens. Hanza grundades 2008 av Erik Stenfors som fortsatt är VD. Stenfors har också grundat kontraktstillverkaren Note.

Hanza presenterar räkenskaperna för årets första halvår. De preliminära siffrorna har varit kända sedan i mitten på juni då bolaget kom med en omvänd vinstvarning.

Kort om andra kvartalet.

• Omsättningen steg drygt 13% (varav 10% organiskt). I andra kvartalet ifjol sjönk omsättningen 10% organiskt men ökade i absoluta tal med 10% då förvärvet av Ritter konsoliderades i räkenskaperna.
• Rörelsemarginalen (Ebita) förbättrades både på koncernivå och affärsområdesnivå jämfört med såväl Q2 2020 som Q2 2019. Under andra kvartalet 2021 uppvisade 70% av Hanza en rörelsemarginal kring 10%.

Ser vi till utvecklingen på affärsområdesnivå så fortsätter huvudmarknaderna att utvecklas starkt. Huvudmarknaderna utgörs av Sverige, Finland, Norge och Tyskland. Rörelsemarginalen på knappt 8% är ungefär i linje med hur norska Kitron presterar. Svenska Note hade en rörelsemarginal på 9,3% i Q2 2021 jämförelsevis.

Hanzas svenska verksamhet står för ungefär en tredjedel av koncernens totala omsättning. Exempelvis har utvecklingen på den tyska marknaden påverkats en hel del av nedstängningar på grund av covid-19 under första halvan av året och tyngt marginalen.

Marginalen för övriga marknader stärktes också och landade på cirka 5%. En rejäl förbättring mot fjolåret som var rejält påverkat av corona. På lång sikt borde marginalpotentialen för övriga marknader vara ungefär i nivå med vad huvudmarknaderna presterar. Det kan såklart skilja något beroende på kundprojekt och vilken typ av produkter som produceras men på det stora hela är det här marginalpotentialen för koncernen som helhet finns.

På telefonkonferensen framhävde Hanzas ledning att bolaget påverkats negativt av den rådande komponentbristen och att både försäljning och resultat potentiellt hade kunnat vara ännu högre i kvartalet.

Hanza ser sig som en strategisk tillverkningspartner till kunderna och tar ett helhetsansvar för hela produktionskedjan. Differentieringsfaktorerna bland kontraktstillverkare är generellt sett inte superstora. Hög flexibilitet i produktionen, kundanpassning och korta ledtider är vanliga konkurrensfördelar.

Hanza differentierar sig genom att bolaget har utvecklat fabriksparker eller tillverkningskluster, som de själva benämner det som. Konkret har Hanza samlat olika tillverkningsteknologier på gemensam plats för att korta ledtider, minska miljöpåverkan, kostnader och beroendet av andra externa tillverkningspartners.

Det verkar finnas en underliggande trend kring att alltmer tillverkning flyttas tillbaka till Europa från Kina. Här fungerar pandemin säkerligen som en katalysator då många bolag haft logistiska utmaningar och leveransstörningar i samband virusutbrottet förra våren. Detta kommer sannolikt gynna nordiska och europeiska kontraktstillverkare på sikt.

Under våren började Hanza bygga en ny anläggning i Tartu i Estland. 80 Mkr investeras i en ny produktionsanläggning på 12 000 kvm. Fabriken är avsedd för komplex montering och uppförs i direkt anslutning till Hanzas tidigare produktionsanläggning för tunnplåtstillverkning.

Vidare har Hanza genomfört ett förvärv i Finland. Närmare bestämt av bolaget Suomen Levyprofiili (SLP) som tillverkar plåtmekanik. SLP har drygt 100 anställda och deras anläggning ligger i finska Joensuu, nära Hanzas övriga fabriker i Finland.

SLP omsätter ungefär 150 Mkr med rörelsemarginal före avskrivningar (Ebitda) på 9,3%. Förvärvet gjordes till en multipel på cirka 5 gånger Ev/Ebitda. Köpeskillingen bestod dels av kontanter samt en aktiedel då 1,8 miljoner aktier nyemitterades i Hanza. Säljarna har lock up-avtal på aktierna fram till och med den 1 april 2022.

NoteKommentar

Note slår till med förvärv

Ledningen i Hanza lyfter fram att de fortsätter att titta på förvärv. Men är också tydliga med att de förvärvade bolagen skall tillföra kundvärde till bolagets tillverkningskluster och inte bara för att bli ett större bolag. Nettoskulden vid halvårsskiftet var drygt 530 Mkr.

Hanza-aktien har värderats upp en del senaste året och kanske kan aktien fungera som betalningsvaluta vid nya förvärv. Det verkar ske en del konsolidering i sektorn. Note gjorde ett förvärv i Storbritannien i början på juni.

2021 skissar vi på att omsättningen stiger 12%. Kommande år räknar vi med 8% tillväxt och 5% året därpå. Tillväxten inkluderar inga nya förvärv.

Marginalmässigt penslar vi in 5% rörelsemarginal (Ebita). 2019 mäktade Hanza med 3,2% och ifjol pressades marginalen på grund av pandemin (2,2%). Hanzas marginalmål är 6% på Ebit-nivå. Sett ur det perspektivet räknar vi konservativt. Mycket handlar om att fortsätta genomföra effektiviseringar och stärka marginalen inom segmentet övriga marknader.

Kontraktstillverkare värderas vanligtvis lågt. Runt 9-10 gånger rörelsevinsten. Använder vi en multipel på 10 gånger finns en uppsida på 20% på lite sikt. Både Note och Kitron värderas högre än så men har också en bättre historik. Skulle konjunkturen vika ned är nedsidan betydande. Bolagets skuldsättning kan då komma på tapeten.

I tabellen nedan följer några andra nordiska kontraktstillverkare. Elos Medtech som är inriktade på medicinteknik är under uppköp.

När vi skrev om Hanza innan jul ifjol så lyfte vi fram att det inte var svårt att se uppsida i aktien. Men vi landade i en neutral hållning då vi såg större uppsida i Elos Medtech (+97%) och Note (+105%). Båda de aktierna har utvecklats bättre än Hanza (+75%) under 2021 även om vi med facit i hand också borde köpstämplat Hanza.

Framöver handlar mycket om ledningen i Hanza kan stärka marginalerna i segment övriga marknader. Skulle marginalerna nå samma lönsamhetsnivå som huvudmarknaderna finns fortsatt fin uppsida kvar.

Jämförelsetalen kommande kvartal är lätta för Hanza och vinsttillväxten lär bli stark även under andra halvåret. Givet våra antagande i huvudscenariot finns en uppsida på 20% på sikt. Helt okej men inte fantastiskt. Vi landar i en neutral hållning.