Handicare: Dags att trappa upp tillväxttakten

Handicare (36,80 kr) säljer hjälpmedel som exempelvis trapphissar, eller andra hjälpmedel för förflyttning i hemmet eller inom vården. Användarna utgörs av patienter på sjukhus eller funktionshindrade och äldre människor i hemmet.

Vi på Börsplus har skrivit om bolaget några gånger tidigare. Dessa analyser finns i spalten till höger. Senast vi skrev om Handicare var i december 2018 och då landade vi i en neutral hållning. Aktien är upp några procent sedan dess men handlas fortfarande en bra bit under teckningskursen på 50 kr (noterades hösten 2017).

Handicare har cirka 1 100 personer anställda och försäljningen sker till över 20 länder. Tre fjärdedelar av försäljningen sker i Europa och den resterande fjärdedelen till Nordamerika. Koncernen är organiserad i två affärsområden.

• Accessibility. Erbjuder svängda och raka trapphissar, i första hand för hemmiljöer, med ett kompletterande utbud av produkter för fordonsanpassning. Utgör drygt 70 procent av omsättningen.
• Patient Handling. Tillhandahåller produkter för patientförflyttningar och lyft, främst för sjukhusmiljöer. Står för resterande 30 procent av försäljningen.

Det tredje affärsområdet Puls avyttrades i mitten på maj 2019 för 10,9 miljoner euro (stod för 7 procent av Handicares omsättning 2018). Nedan följer hur tillväxten för koncernen som helhet samt de två kvarvarande affärsområdena.

Som synes i diagrammet ovan har den organiska tillväxten varierat en del på kvartalsbasis. 2018 växte Handicare 3,7 procent organiskt och året dessförinnan var motsvarande siffra 4,9 procent. Bolaget har alltså vuxit ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten som är cirka 4 procent årligen. Handicares målsättning är att växa 10 procent i snitt årligen varav 4-6 procent skall vara av egen kraft.

Marknaden drivs av en växande och åldrande befolkning. Att många äldre även vill bo kvar hemma så länge som möjligt är också en viktig faktor. Det blir dessutom betydligt billigare för samhället relativt om personen skulle bo på exempelvis ett äldreboende.

Tidigare i veckan presenterade Handicare halvårsrapporten. Några utvalda siffror från andra kvartalet finns nedan.

Tittar vi på andra kvartalet isolerat så minskade försäljningen med 1,8 procent organiskt. Även bruttomarginalen försämrades och föll drygt 1,5 procentenhet till 42,3 procent på grund av sämre produktmix jämfört med fjolåret. Bruttomarginalen landade på 42 procent 2018. Rörelsemarginalen på Ebit-nivå sjönk till 7,1 procent (8,3), exkluderat engångskostnader på 2 miljoner euro under Q2 2018. Första halvåret var rörelsemarginalen 6,2 procent.

Accessibility som står för den absoluta majoriteten av omsättningen ökade försäljningen med drygt 1 procent organiskt. Trapphissarna fortsatte att ta marknadsandelar och omsättningen för segmentet steg 4,6 procent. Handicares nya trapphiss (1100) som nyligen lanserades uppges ha tagits emot väl av kunderna på den engelska marknaden.

Utvecklingen för segmentet ombyggnation av fordon (Vehicle Accessibility) minskade med 10 procent organiskt, främst på grund av den danska verksamheten. Den justerade rörelsemarginalen försämrades något mot fjolåret till följd av lägre bruttomarginal.

Det mindre affärsområdet Patient Handling minskade försäljningen med 9 procent efter svag utveckling på den nordamerikanska marknaden. Där lägre försäljning till institutionella kunder var den huvudsakliga förklaringen. Jämfört med Q1 2019 steg dock intäkterna, vilket var i linje med bolagets förväntan. Försäljningen i Europa påverkades negativt av lageruppbyggnad hos vissa distributörer under första kvartalet. Likt för Accessibility påverkades Patient Handling av en minskad bruttomarginal som bidrog till en lägre rörelsemarginal relativt fjolåret.

Bolaget fortsätter arbetet för att återgå till tillväxt för Patient Handling. VD Staffan Ternström har under det gångna kvartalet fokuserat mycket tid på den nordamerikanska verksamheten. Trots förbättringar på flera områden för affärsområdet kvarstår vissa utmaningar. Det finns viss risk att bolagets mål om att återgå till organisk tillväxt för det mindre affärsområdet under andra halvåret 2019 kan förskjutas 1-2 kvartal. Nedan följer några av de åtgärder som bolaget genomfört för affärsområdet:

• Ny ledningsgrupp under första kvartalet har lett till bättre effektivitet och uppföljning inom försäljningsprocessen under Q2.
• Utvärdering av säljstyrkans presentation samt geografiska närvaro i USA. 30 procent av den institutionella säljkåren i USA har bytts ut i slutet på Q2.
• Rekrytering av ny säljchef i USA samt rekrytering av två nyckelpersoner inom bolagets ”order-to-cash” -process.

Ledningen är inte nöjda med utvecklingen under första halvåret. Utsikterna för andra halvåret är dock bättre. Handicare bedömer att den organiska tillväxttakten för koncernen under andra halvåret kommer vara i nivå med tillväxtmålet på 4-6 procent. Även rörelsemarginalen väntas öka under andra halvåret jämfört med årets inledande sex månader.

Vi skissar på att Handicare kan växa ungefär i linje med marknadstillväxten under de kommande åren. Samtidigt tror vi rörelsemarginalen kan nå 8 procent i slutet på prognoshorisonten drivet av högre andel serviceintäkter och därmed stärkt bruttomarginal. En multipel på 13 gånger rörelsevinsten ger en uppsida på drygt 30 procent.

Skulle den organiska tillväxten få bra fart är uppsidan i aktien betydande (optimistiskt scenario).

Nedan följer hur några liknande bolag värderas på börsen. Värderingarna i sektorn är generellt ganska höga. De allra flesta känner nog till de två svenska bolagen Arjo och Getinge. Hill-Rom är ett stort amerikanska bolag säljer liknande produkter. Savaria är ett kanadensiskt bolag som är inriktade på trapphissar och bostadsanpassning för funktionsnedsatta.

Handicare är ett intressant bolag som är värt att bevaka. Bolaget rider på den strukturella trenden med en växande och åldrande befolkning som vill bo hemma så länge som möjligt. Handicare har en stark marknadsposition inom trapphissar i Europa med en marknadsandel kring 20-25 procent. Minuset är skuldsättningen som är relativt hög.

Uppsidan i aktien ser ganska attraktiv ut givet en multipel på 13 gånger rörelsevinsten ett par år ut. Men samtidigt tycker vi bevisbördan ligger på Handicare. Vi tror inte man tar skada av att vänta ett par kvartal till för att verkligen se att den organiska tillväxten återvänder och att verksamheten i USA får bättre fart. Vi landar således i ett neutralt råd.