Hållbar, hållbarare, Ørsted

Ørsted (1184 DKK) är verksamt inom förnybar energi med stort fokus på vindkraft. Bolaget hette tidigare DONG (Dansk Olie og Naturgas) men började år 2000 en omställning från fossila bränslen mot förnybart.

När transformeringen var genomförd 2017 bytte bolaget namn till Ørsted.

Bolaget har cirka 30% av den globalt installerade kapaciteten inom havsbaserad vindkraft utanför Kina och blev 2020 utnämnd till världens mest hållbara bolag. Ørsted är med sitt börsvärde på nästan 500 miljarder danska kronor ett av Danmarks största bolag. Huvudägare med lite över 50% av utestående aktier är danska staten.

Med sitt fokus på att upprätta vindkraftverk och sedan sälja den energi som alstras kan Ørsted till viss del liknas ett projektbaserat fastighetsbolag. Inom fastigheter kan finansiering vara en konkurrensfördel och här har Ørsted med sin storlek och gröna profil inga problem att hitta billig sådan. Bolaget har på senare år kunnat finansiera sig till låga kostnader och långa löptider. I slutet av året lanserade Ørsted till exempel en grön obligation med löpande räntekostnader om mindre än 1% per år. Bolaget har även löst finansiering med närmst intill eviga löptider.

Vindkraftverk ute till havs står för 65% av bolagets installerade kapacitet, landbaserad vindkraft för 16% och resterande 19% avser biogas. Ørsted har idag vindkraftsparker om 10,5 gigawatt installerade och beräknar att installera ytterligare 5 GW fram till 2025 med en hastighet om cirka 1 GW per år. Marknadsstorleken uppgick 2019 till 23 GW och förväntades växa med 7 GW per år mellan 2020 och 2025, så det är en bransch i snabb tillväxt.

Bolagets nuvarande kapacitet finns runtom i Europa, USA och Asien så verksamheten sträcker sig i princip runt hela världen. Just nu har bolaget projekt i Storbritannien, Taiwan, USA och Tyskland. Av den kapacitet som Ørsted planerar att installera kommande åren är 75% vindkraft ute till havs och resterande 25% på land.

Ørsted har som mål att hålla en avkastning på sysselsatt kapital om 10% på nya investeringar. Ifall bolaget kan göra investeringar med sådan lönsamhet får de med sin billiga finansiering en rätt trevlig kalkyl på det egna kapital som investeras.

Den snabbt växande marknaden har dock gjort att konkurrensen om vindkraftsprojekt har ökat. Bland annat har en del bolag som tidigare varit verksamma inom oljeindustrin bytt bransch, vilket har resulterat i högre konkurrens och färre andel vunna upphandlingar. Bolaget menar här att det inte kommer att påverka avkastningen på deras investeringar, då den snabba marknadstillväxten kompenserar.

I våra olika scenarion har vi valt att använda oss av P/E-talet som värderingsmetod vilket hör till ovanligheterna för Affärsvärlden. Här har vi gjort avvägningen att det är rimligt på grund av vad vi tror är säkra och återkommande intäkter samt bolagets möjlighet att finansiera sig på långa löptider. Scenariona skiljer sig inte speciellt mycket åt på grund av förutsägbarheten i affären och att kontrakt för det som ska byggas kommande åren redan är beslutat. Vinster kan trots det variera en del, dels då priset på el flukturerar men också beroende på hur mycket det blåser.

I huvudscenariot räknar vi med en omsättning om cirka 62 miljarder danska kr för 2022 och ett rörelseresultat om 12,5 miljarder. I scenariot väljer vi en P/E-tal om 40 som ska ta hänsyn till framtida tillväxt, högre belåningsgrad, hybridkapital och lägre finansieringskostnader allteftersom bolaget refinansierar sina äldre och dyrare lån. Trots vårt lite mer liberala tillvägagångssätt vid val av värderingsmetod finns det här en betydande nedsida.

• I ett pessimistiskt scenario driver den högre konkurrensen ner avkastningen på det kapital som Ørsted tänkt att i framtiden investera. Det är dock ingenting som syns i siffrorna redan under vår horisont, till 2022. De sämre marknadsläget gör här att vi skruvar ner P/E-talet till 25 istället för 40 som i huvudscenariot men bibehåller rörelsemarginaler och tillväxt. Här finns en relativt stor nedsida för aktien.
• I ett optimistiskt scenario fortsätter förutsägbara och gröna vinster att värderas högt av marknaden samtidigt som Ørsted växer sina intäkter och vinster. Här finns en liten uppsida, men på en optimistisk värdering av bolagets vinster ska tilläggas.

När räntepapper ser ut att ha spelat ut sin roll får passivt kapital istället förflytta sig till aktiemarknaden. Här blir Ørsted med sin säkra och gröna profil samt goda tillväxtmöjligheter en lämplig parkering. För mindre och mer agila investerare som istället bryr sig mer om storleken på vinster snarare än hur gröna de är, finns det dock kalkyler där ute som ser betydligt mer aptitliga ut än den för Ørsted. Svaret på frågan i ingressen blir därför enligt Affärsvärlden: nej, inte för stunden i alla fall.