Haki Safety: Tillräcklig säkerhetsmarginal?

Haki Safety (24,0 kr) är en koncern som tillverkar och säljer säkerhetssystem för arbetsplatser. Det handlar främst om byggställningar och olika typer av kant- och fallskydd.

Bolaget har funnits på börsen sedan 1990-talet i olika former och gick till slutet av 2023 under namnet Midway. Tidigare var bolaget ett konglomerat med bolag i en rad olika branscher. Sedan 2018 har en renodling och expansion skett inom nuvarande verksamheter.

Största ägare med 45% av kapitalet och 53% av rösterna är Tibia Konsult. Tibia ägs i sin tur av Sten K Johnsons stiftelse samt Anders och Kristian Bergstrand. De är söner till grundaren Sten K Johnson och Anders sitter idag i styrelsen. Näst största ägare är Jan Bengtsson via Marknadspotentialen AB som även är känd som huvudägare i medicinteknikbolaget Surgical Science.

VD sedan 2016 är Sverker Lindberg som äger cirka 0,1% av bolaget, ett innehav värt 0,7 Mkr.

Som ytterligare del i arbetet om att renodla och fokusera verksamheten meddelade Haki nyligen en ny koncernstruktur. Bolagets tre affärsområden ska drivas mer decentraliserat än tidigare med tydligare styrning.

• Work Zone Safety –  produkter och lösningar inom arbetsplatssäkerhet såsom skyddsskärmar samt kant- och fallskydd. Verksamheten inom området är i första hand förvärvad under de senaste åren och är geografiskt koncentrerad till Europa exklusive Norden.
• Scaffolding Systems –  främst system- och ramställningar, väderskydd och trappsystem. Området är det ursprungliga inom Haki och har en stark marknadsposition i Norden och Storbritannien.
• Digital Solutions – riktinstrument och utrustning för lantmätning samt bygg- och anläggningslaser.

Redovisning enligt de nya segmenten tillämpas från Q1 2025, men Haki har redovisat historiska siffror för de nya affärsområdena. Haki aviserade nyligen att den sista kvarvarande verksamheten utanför fokusområdet, Landqvist Mekaniska Verkstad, kommer avyttras under Q2 2025. Bolaget redovisas under övriga segment och omsatte under 2024 78 Mkr med 11,5% i rörelsemarginal. Köpare är Opima som betalar 70 Mkr för verksamheten.

Minskad konjunkturkänslighet

Dagens Haki-koncern har sitt ursprung kring en verksamhet inom byggnadsställningar. Det området kallas numera Scaffolding Systems. Byggställningar är produkter som i hög utsträckning är beroende av konjunkturen inom bygg- och renoveringsmarknaden. För kunderna är produkten en investeringsvara med relativt lång livstid, vilket kan göra försäljningen slagig. Största delen av hela koncernens omsättning (70%) är direktförsäljning av produkter. Dock erbjuder Haki även uthyrning av olika ställningar, ofta relaterat till mer komplexa installationer.

Verksamheten inom både Work Zone Safety och Digital Solutions är mindre konjunkturkänsliga. Dessutom är marginalerna högre inom verksamheterna utanför Haki tidigare kärnaffär. Minskat beroende av enskilda branscher och marknader är positivt. Vi har dock svårt att avgöra hur stora synergier det finns mellan områdena över tid eller hur duktiga bolaget är inom övriga segment. Känslan är att Haki skjuter ganska brett gällande allt inom arbetsplatssäkerhet.

Finansiella mål

I samband med bolagets kapitalmarknadsdag under mars 2024 presenterades nya finansiella mål.

Det som sticker ut är att koncernen siktar på att omsätta 2 000 Mkr 2027. Det är en fördubbling mot 2024 års omsättning om 1 050 Mkr och skulle innebära en årlig tillväxt om 24% kommande tre åren. Tillväxten ska komma via en kombination av organisk tillväxt och förvärv. Bland annat ser ledningen goda möjligheter för organisk tillväxt via en nyligen lanserad e-handelsplattform riktad mot mindre kunder.

Ledningens ambition är 1-2 förvärv per år framöver. Senaste halvåret har två förvärv presenterats. Semmco Group som erbjuder underhållsplattformar samt trappor till flygplan och tåg samt Trimtec som tillverkar precisionsinstrument för lantmäteri och kartläggning. Tillsammans adderar förvärven drygt 200 Mkr i omsättning. Vi noterar även att Trimtecs marginal på 5,4% är klart lägre än de 14,9% Digitala Solution presterade 2024.

Haki arbetar ofta med en relativt stor andel tilläggsköpeskillingar vid sina förvärv, vilket visas i tabellen nedan. Vi noterar dock att bolaget totalt skrivit ned 83 Mkr eller 33% av dessa hittills. Det är svårt att avgöra i vilken utsträckning det handlar om svåra mål, svag marknad eller problem i bolagen. Men så pass stora nedskrivningar kan i alla fall inte tolkas som ett styrketecken.

Haki flaggar för att eventuellt ersätta den kredit som finansierade den initiala köpeskillingen om 50 Mkr för Trimtec med kapital från en nyemission, där beslut kommer tas under första halvåret. Förvisso lämnade styrelsen förslag om en sänkt utdelning från 0,9 kr/aktie till 0,5 kr/aktie, motsvarande 14 Mkr. Men att göra nyemission samtidigt som pengar delas ut ter sig ofta lite märkligt.

Inräknat förvärvet av Trimtec och avyttringen av Landqvist Mekaniska Verkstad bör nettoskulden uppgå cirka 350 Mkr (484 Mkr inklusive tilläggsköpeskillingar). På proformasiffror motsvarar det 2,6x Ebitda, vilket är över bolagets mål om 2,5x. Troligen kommer Haki behöva förvärva ytterligare cirka 500 Mkr i omsättning för att nå målet om 2 000 Mkr 2027.

Värt att notera är dock att bolaget har omkring 200 Mkr av byggställningar i tillgångar som hyrs ut till kunder. Men trots att dessa teoretiskt skulle kunna frigöra mer kapital är skuldsättningen åt det höga hållet och kan eventuellt hämma tillväxtambitionerna.

Bland utveckling 2024

Utvecklingen senaste tiden har varit blandad. Byggmarknaden i Sverige och Österrike beskrivs som väldigt svag. Samtidigt har bolagets just nu viktigaste marknad, olje- och offshoremarknaden i Norge, varit stark. Totalt sett var dock den organiska tillväxt -12% 2023 och -5% 2024. Samtidigt har breddningen av verksamheten dämpat fallet. Skulle Haki fortsatt haft störst exponering mot svenska byggmarknaden hade tappet varit betydligt större.

I senaste kvartalet var dock den organiska tillväxten 11%. VD Lindberg beskriver en viss återhämtning i marknaden, även fast vissa segment fortsatt är avvaktande.

Positivt är att bruttomarginalen under året stärktes till 35,8% (33,4). En viktig del har varit synergier kring inköp mellan förvärvade bolag samt att öka lageromsättningshastigheten. Samtidigt föll rörelsemarginalen (Ebita) till 7,3% (8,0), vilket främst beror på lägre absorption av fasta kostnader till följd av fallande omsättning. Haki släpper siffror för första kvartalet 2025 på tisdag (29/4). Vi skulle gärna se att den förbättrade rörelsemarginalen från det fjärde kvartalet även består då.

Det är främst fortsatta synergier och tillväxt som ska driva marginalen mot målet på 10%. Sedan 2021 ligger snittmarginalen för kvarvarande verksamhet på drygt 8%. I den väldigt starka marknaden 2022 tjänade nuvarande verksamhet över 10% under en period. Troligen var efterfrågan till viss del dopad av uppdämt behov sedan pandemin och prishöjningar stärkte marginalen extra. För att nå tillbaka dit krävs troligen en åter starkare marknad samt fortsatta synergieffekter.

Hur ska man se på aktien?

Vårt huvudscenario räknar med följande:

• Tillväxt. I år räknar vi med 17% tillväxt. Det drivs främst av att Semmco och Trimtec inkluderas i siffrorna som delvis motverkas av avyttringen av Landqvist. Resterande del av prognosperioden skissar vi på 3% respektive 5%. Troligen kommer vissa segment fortsatt återhämta sig, men bredden i verksamheten gör att andra segment som gått starkare även kan dra ned tillväxten. I dessa siffror räknar vi inte in några ytterligare förvärv.
• Lönsamhet. I år räknar vi med 7,8% i rörelsemarginal (Ebita). Trenden för bruttomarginalen är bra och lyckas Haki med fortsatta synergier har marginalen potential att stärkas ytterligare. Vi skissar på 9% i slutet av prognosperioden.
• Värdering. Bakåtblickande värderas Haki till knappt 15x Ebita vilket faller till 11 gånger för 2026 i vårt huvudscenario. Förvisso har konjunkturkänsligheten minskat senaste åren, men finns fortsatt kvar. Historiken med nuvarande koncern är heller inte särskilt lång. Vi tycker EV/Ebita 10x är rättvist. Det är även i linje med andra bolag exponerade mot liknande marknader.

Vi tycker renodlingen från ett spretigt konglomerat till specialistbolag inom arbetsplatssäkerhet är rätt väg för Haki.

Senaste tiden har bolaget haft marknaden i mot sig inom flertalet segment, men under ytan tycks bolaget ta steg i rätt riktning med stärkt bruttomarginal. Skuldsättningen är dock fortsatt åt det höga hållet och behöver helst komma ned innan bolaget fortsätter med sin förvärvsagenda. Insynsägandet bland ledningen inspirerar inte heller och vi hade gärna sett högre aktivitet i insynslistan.

Haki är dock ett intressant bolag som troligen kan bli en bra investering om ledningen lyckas exekvera på målen. Här och nu lockas vi inte tillräckligt utan följer utvecklingen med ett neutralt råd.