HAKI Safety: Kan aktien nå nya höjder under nytt namn?

I veckan har en extra bolagsstämma beslutat att Midway byter namn till HAKI Safety (18,5 kr). Namnbytet sker för att markera omdaningen från ett konglomerat till industribolag inom produkter för säkra arbeten på tillfälliga arbetsplatser. I klartext – byggställningar, kant- och fallskydd. Sådana produkter står nu för 85% av omsättningen.

HAKI är även namnet på det största dotterbolag tillika en av världens större tillverkare av så kallade systemställningar. Total ingår ett 10-tal bolag i HAKI-koncernen som har drygt 300 anställda och en årsomsättning kring 1,1 mdr kr. Huvudkontoret finns i Malmö.

Största ägare är Tibia Konsult som i sin tur ägs av Sten K Johnsons stiftelse och Anders och Kristian Bergstrand. De är söner till Sten K Johnson som var grundare, huvudägare och länge även VD i Midway. Johnson avled 2013. Tibia äger 45% av kapital och 53 % av röster. VD är sedan 2016 Sverker Lindberg som äger ca 0,1% av aktierna.

Midway noterades på Small Cap-listan 1990. Verksamheten har ändrat karaktär genom åren. Den nuvarande inriktningen är följd av beslut 2018 att kraftsamla kring dotterbolaget HAKI som Midway förvärvat 1991. Koncernen har två affärsområden.

• Safe Access Solutions (85% av omsättningen). Segmentet rymmer bolagen HAKI och Norgeodesi samt Vertemax, Novakorp och EKRO som alla tre förvärvats under senare år. Bolagen säljer ställningar, kant- och fallskydd och andra produkter för arbetsplatser samt utrustning för lantmätning. Rörelsemarginalen är ca 6% för närvarande (R12M) på 1 mdr i omsättning.
• Industrial Services (15% av omsättningen). Utgörs av bolagen FAS Converting och Landqvists Mekaniska som sysslar med maskintillverkning respektive legotillverkning. Rörelsemarginalen ligger kring 9% (R12M) på 160 Mkr omsättning.

HAKI Safety har inga uttalade finansiella mål. En kapitalmarknadsdag är planerad till mars nästa år då den typen av saker väntas offentliggöras.

I grafiken nedan finns en sammanställning av finansiell utveckling sedan 2018. Dels för koncernen HAKI Safety, dels affärsområdet Safe Access Solutions. Eftersom koncernutvecklingen påverkas mycket av avyttringar i början av perioden och Safety Access Solutions står för majoriteten av nuvarande rörelse fokuserar vi på detta segment.

En ledande ställning

Lättmonterade byggställningar i stål och aluminium är Safety Access Solutions huvudprodukt. Detta är en investeringsvara som kunderna skriver av på typiskt sett 15 år. Tillverkning sker i automatiserad fabrik i Sibbhult. Efterfrågan varierar med tillgången till bygg- och renoveringsprojekt.

I dåliga tider kan kunder dra ned på inköpen ganska radikalt. Det kan vi exempelvis kan se hos Sveriges största uthyrningsbolag på ställningsområdet, Libergs Sweden. Som framgår i tabellen minskade de investeringarna med ca 80% under 2020-21. Andra av HAKI:s produktkategorier, som kantskydd (staket), är dock mer stabila. Dessa produktområden har ökat inom HAKI på senare år, genom förvärv.

HAKI erbjuder främst försäljning av ställningar men bolaget har även en affär inom ”strategisk uthyrning”. Per årsskiftet 2022/23 fanns uthyrningstillgångar på 175 Mkr (111) i balansräkningen. Detta är ställningar som hyrs ut på 3-6 månader till kunder som av något skäl tvekar att köpa. Ofta rör det sig om mer komplexa installationer. Ledningen använder uthyrning som ett verktyg för att ta marknadsandelar och växa. Men huvudaffären är försäljning. 2022 stod varuförsäljning för 802 Mkr och uthyrning för 82 Mkr av omsättningen.

HAKI:s slutkunder finns inom bygg, industri, infrastruktur och energi. Olje- och gasbranschen är en viktig kundgrupp för bolaget i Norge. I övrigt säger man inte så mycket om branschexponering. Vi känner inte heller till exponeringen mot det just nu mycket svaga segmentet nyproduktionen av bostadshus, men detta är sannolikt viktigt. Största enskilda marknad var i fjol UK (28% av årsomsättningen) följt av Norge (26%) och Sverige (19%).

Förvärvat för 376 Mkr

Sedan 2019 har ledningen investerat nära 400 Mkr i en handfull förvärv som breddat Safe Access Solutions både geografiskt och produktmässigt.

Förvärven har finansierats med banklån. HAKI har i flera fall lagt upp affärerna med prestationsbaserade tilläggsköpeskillingar som en stor del av prislappen. Nettoskulden inklusive dessa åtaganden (men exklusive leasing) har ökat till 409 Mkr (341) i nuläget.

Förvärvsexpansionen sker för att minska konjunkturkänsligheten genom att bredda bolaget produktmässigt och geografiskt. Den möjliggör även operativa synergier mellan de bolag som säljer byggställningar. Ett exempel är att man samordnat lagerdepåer i England genom en extern partner. Förvärvet av UK-bolaget Vertemax adderar dessutom nya men närliggande produktkategorier till Safe Access Solutions. Exempelvis personligt fallskydd (”livlina”), staketlösningar och skyddsnät vilket går under beteckningen kantskydd. Detta har gjort andelen försäljning mot det högcykliska ställningsområdet minskat till ca 50% av omsättningen, enligt bolaget.

Har förvärvsexpansionen varit lyckad? Vi noterar att tilläggsköpeskillingar skrivits ned med ca 20% eller 40 Mkr och att ledningen gjort ett omtag på lanseringen av Vertemax i Sverige efter att det visat sig att försäljning av dessa produkter kräver dedicerad personal. Å andra sidan lyfter VD fram att förvärven ökat intäkterna från sektorer som infrastruktur (exempelvis brorenoveringar) och energi (renovering av oljeplattformar) samt från kantskyddsprodukter. Detta har ökat stabiliteten – gynnsamt i den nuvarande mycket svaga marknaden på nybyggnadssidan.

Organisk nedgång på 27% i Q3

HAKI har som mål att förvärva 1-2 bolag per år men för närvarande är just den skarpa nedgången på marknaden i fokus snarare än fortsatt expansion. Minskat bostadsbyggande särskilt i Sverige och Kanada har lett till kraftigt fallande volymer det senaste halvåret. I Q3 faller omsättningen 27% i organiska siffror för Safe Access. Nedgången var 31% i Q2.

Nedgången är extrem på marknader där kunderna främst jobbar med nybyggnadsprojekt av bostäder. I Nordamerika faller exempelvis kvartalsomsättningen till 4 Mkr (23) i Q3 och i Sverige till 20 Mkr (49). Volymnedgången pressar lönsamheten till 4,2% (Ebita-marginal) i tredje kvartalet. Man noterar en bättre orderingång mot slutet av kvartalet. Ambitionen är att minska skuldsättningen och bolaget är restriktiva med investeringar, heter det vidare.

Prognoser & värdering

Historiskt har Safe Access-rörelsen snittat en rörelsemarginal på 8,3% 2018-2023 (R12M) med en bottennotering på 2% under pandemiåret 2020. Normalt sett har 8-9% varit gångbart. Gissningsvis kan siffrorna falla ned mot bottennivåer igen kommande kvartal, men det är svårbedömt. Q4 är alltid ett svagt kvartal på grund av att vintersäsong är lågsäsong.

Vi skissar in svag avslutning på 2023 och inledning på det nya året och tror omsättningen för HAKI AB kan falla drygt 5% 2024. Då är det troligt att koncernmarginalen går ned mot 4-5%. En pressande fråga i ett sådant scenario är om balansräkningen börjar se tunn ut med den höga skulden. Vi tror bolaget kan hantera detta i så fall. Bolagen inom Industrial Services tjänar runt 15-20 Mkr och kan säljas. Det går även att likvidera tillgångar inom hyrställningar.

Historiskt har dåliga år följs av en snabb återhämtning och ett normalår (2025?) bör HAKI-koncernen omsätta 1,2 mdr med 100 Mkr rörelsevinst. Men en multipel på 9x skulle det peka på en uppsida kring 30% för aktien (se reglage).

Slutord

HAKI är bolag i Small Cap-segmentet vars huvudprodukt är starkt cyklisk på en nedåtgående marknad. Detta är inte egenskaper som gör aktien populär just nu. Nyckeltalen ser inte så aptitliga ut på grund av den höga skulden och att vi skissar in en rätt dystert 2024 i prognoserna.

Ändå kan man ana att något bra är i görningen. Förvärven kan ha gjort bolaget mer motståndskraftigt i svag byggkonjunktur än vi tror och om chansen finns att ledningen lyckas reducera skulderna raskt. Då kan aktien bli bra. Så det kan vara värt att hålla koll på HAKI framöver även om vi är och nu sätter en neutral stämpel på aktien.