Guideline Geo: Hittar dolda värden under jord

Guideline Geo (9,00 kr) utvecklar, tillverkar och säljer instrument och mjukvaror för geofysiska undersökningar. Bolagets produkter används för att lokalisera hur det ser ut under marken inom främst fyra områden. Nämligen infrastruktur, miljö, vatten och mineral. Kunderna utgörs av allt från myndigheter till byggbolag, flygplatser och prospekteringsbolag.

Försäljningen sker globalt via främst ett 60-tal agenter och återförsäljare. Aktien handlas på NGM sedan 2005 och bolaget har cirka 80 anställda. Huvudkontoret ligger i Sundbyberg.

Guidelines Geos produkter användas inom en rad områden för att kartlägga och visualisera strukturer under marken. Några konkreta exempel är:

• Infrastruktur. Undersökning vid nyetablering och underhåll. Exempel kartläggning av rör, kablar och ledningar. Genom att göra en geofysisk undersökning före grävning, undviker man risk för skada på el/vattennät. Lösningar används exempelvis även av flygplatser för att säkerställa att landningsbanorna inte har slukhål eller sättningar som kan uppstå.
• Vattenbrist. Bolagets utrustning kan användas vid prospektering av vattentäkter samt övervakning av befintliga sådana. Vattenbrist är som bekant ett globalt problem. Hela 2,1 miljarder människor saknar idag fortfarande rent vatten.
• Mineral. Mineraltillgångar är en begränsad resurs. Guideline Geo säljer produkter som kan användas av prospekteringsföretag för att underlätta sökandet efter sådana tillgångar.
• Miljö. Intresset för kartläggning och undersökningar inom miljöområdet fortsätter att öka. Applikationerna omfattar exempelvis övervakning av gasutsläpp samt identifiering av miljögifter.

Marknadstillväxten inom de olika områdena skiljer sig åt, så det är svårt att exemplifiera hur mycket marknaden växer med någon generell siffra. Inom bolagets största område, infrastruktur, drivs utvecklingen av ökade infrastrukturinvesteringar samt urbanisering.

Guideline Geo säljer både hårdvara (instrument) och mjukvara, som används för att visualisera och tolka den data som har samlats in. Bolaget håller på utveckla nya mjukvaror för att göra effektivare mätningar och för att förenkla tolkningar av den insamlade datan. Generellt kan man säga att man behöver ha någon form av geologisk utbildning/kunskap för att kunna tolka datan i dagsläget. Bruttomarginalen på koncernnivå ligger omkring 65 procent.

Bolaget har fyra olika teknologier (se faktarutan nedan) och menar att de har marknadens bredaste produktportfölj. En tydlig konkurrensfördel som detta medför är att Guideline Geo kan anpassa erbjudandet till bolagets kunder efter behov och/eller hur markens förutsättningar ser ut. Guideline Geo har två globala varumärken i form av ABEM och MALÅ (dessa två bolag slogs ihop i början på 2011 genom ett förvärv och bildade således nuvarande koncern Guideline Geo).

• MALÅ är enligt bolaget ett ledande varumärke inom Markradar (GPR) området som inkluderar avancerad hårdvara med tolknings- och visualiseringsmjukvara. MALÅ-produkterna används främst inom infrastruktur, arkeologi, forskning och miljö.
• ABEM (grundades redan 1923 som AB Elektrisk Malmletning) inkluderar såväl enklare 1D-lösningar som avancerade 4D-lösningar. ABEM-produkternas främsta fokus är inom vattenprospektering, geologiska undersökningar, mineralprospektering och miljöprojekt.

Konkurrenssituationen på marknaden är generellt fragmenterad med ganska många mindre aktörer som omsätter mellan 5-100 Mkr. Gemensamt för dessa aktörer är att de ofta har regional teckning och enligt Guideline Geo även ett begränsad produktprogram.

Det finns även några större aktörer som är storleksmässigt jämförbara med Guideline Geo. Några exempel på bolag är GSSI, Geometrics, Sensors&Softwares, IDS (ägs för övrigt av börsnoterade Hexagon) samt IRIS Instruments. Dessa har mer kompletta produktprogram, men fokuserar huvudsakligen på en teknologi och har mer eller mindre global försäljning.

Om finanserna. Historiskt sett har tillväxten för Guideline Geo varit ganska slagig och lönsamheten relativt svag. Nuvarande VD Mikael Nolborg, tillträdde i mitten på 2017, och har sedan dess arbetat med att förbättra interna processer och förbättra säljarbetet. Detta fick avtryck under 2018 då försäljningen steg med 23 procent. Visserligen var 2017 ett svagt år, på grund och osäkerhet och instabilitet på flera av bolagets huvudmarknader.

För att förstå dynamiken i verksamheten är det även bra att studera utvecklingen på kvartalsbasis. Försäljningsmässigt är verksamheten ganska säsongsbetonad. Aktiviteten är normalt sett alltid högst under årets avslutande kvartal.

Som diagrammet ovan visar har rörelsekostnaderna (den svarta linjen) varit relativt konstanta. Stor del av resultatet genereras i fjärde kvartalet till följd av den höga försäljningen. Diagrammet visar också på en god inneliggande skalbarhet. Hög försäljning leder till stark resultattillväxt. Vad vi förstår är Guideline Geo inte beroende av någon större enskild kund. Det är positivt.

Under första halvåret 2019 steg försäljningen med 15 procent. Exklusive positiva valutaeffekter var tillväxten 9 procent. I andra kvartalet tog bolaget engångskostnader på 4,1 Mkr. Merparten av dessa var relaterad till att finanschefen lämnar bolaget. Det beskrivs som ett steg i bolagets förändringsresa.

Exklusive engångskostnaderna landade rörelseresultatet på 1,1 Mkr jämfört med -8,9 Mkr samma period i fjol. Även bruttomarginalen, valutaeffekter och i övrigt god kostnadskontroll är andra förklaring till förbättringen.

Tittar vi framåt så räknar vi med att Guideline Geo växer cirka 8 procent årligen och att marginalen rör sig upp mot 10 procent. En multipel på 11 gånger rörelsevinsten ger en uppsida på 35 procent.

Kan tillväxten accelerera så blir hävstången i resultatet sannolikt stor. Det är det inte otänkbar att aktien kan dubbleras och mer därtill. Risken är att “historien” upprepar sig och att marginalerna inte ökar. Pessimisten tror då att en kapitalanskaffning kan bli aktuell (pessimistiskt scenario).

I ägarlistan utmärker sig bland annat investmentbolaget Spiltan som största enskilda ägare (Nordnet pension borträknat) med knappt 10 procent av kapitalet. Ordförande Anders Gemfors äger cirka 6 procent. VD Mikael Nolborg har drygt 55 000 aktier motsvarande 0,5 procent av bolaget.

Börsplus slutsats

Guideline Geo är ett bolag som tycks ha en stark marknadsposition på en växande nischmarknad. Även den goda bruttomarginalen vittnar om en bra teknikhöjd i produkterna och skalbarheten med ökad försäljning är stark. Om Guideline Geo skall värderas upp hänger alltså mycket på om tillväxten håller i. I den negativa vågskålen finns den relativt svaga lönsamhetshistoriken och teknikrisken som inte heller är särskilt lätt att bedöma för en lekman i sammanhanget. Även likviditeten i aktien är klen.

Huruvida man ser aktien som köpvärd eller ej beror alltså i stor grad på om man tror att tillväxten kan fortsätta. Det verkar ledningen göra som köpt en hel del aktier sista året. Och kanske även om man tror att bolaget har förmågan att realisera eventuella dolda värden ur fastigheten i Malå. Vi gillar bolaget och tycker aktien är värd att hålla under uppsikt. Den riskvillige gör nog inte fel att köpa aktier kring 9 kronor. Vi vill dock avvakta några rapporter till innan vi eventuellt trycker på köpknappen. Rådet blir således neutral.