Guideline Geo: Hittar dolda värden?

Guideline Geo (11,45 kr) utvecklar, tillverkar och säljer instrument och tillhörande mjukvaror för geofysiska undersökningar. Bolagets produkter används för att lokalisera hur det ser ut under marken inom främst tre områden. Nämligen kartläggning av rör och ledningar, Mark- och berggrundsundersökningar samt vattenprospektering. Kunderna utgörs av allt från myndigheter till byggbolag, flygplatser och prospekteringsbolag.

Försäljningen sker globalt via främst ett 60-tal agenter och återförsäljare. Aktien är noterad sedan 2005 och bolaget har 86 anställda. Huvudkontoret ligger i Solna. Utvecklingsavdelning i Umeå samt produktion i Malå (ligger 7 mil norr om Lycksele). Vidare har koncernen tre säljkontor i USA.

Största ägare är Investment AB Chiffonjén med 10,9%, följt av Investment AB Spiltan med 10,4% och ordförande Anders Gemfors som har 9,8%. Malin Siberg är VD sedan september 2022 och äger aktier för 1,9 Mkr (1,5% av kapitalet).

Koncernen erbjuder fyra olika teknologier. En viktig konkurrensfördel är det breda produktutbudet. En del konkurrenter erbjuder ofta bara en eller två av dessa teknologier.

• GPR/Markradar – metod där mark eller konstruktioner t ex vägar, broar och hus undersöks med hjälp av radiovågor. Radiovågor sänds ut och reflekteras/bryts mot lager och objekt med olika elektriska egenskaper och på så sätt skapas en bild av undersökningsobjektet i realtid.
• Resistivitet/IP – används för att mäta markens resistens och uppladdningsförmåga. Typiska användningsområden är grundvatten- och markundersökningar, miljöforskning och mineralprospektering.
• TEM – Transient elektromagnetisk sondering – mäter den elektriska ledningsförmågan i marken, från nära ytan till cirka en kilometers djup. Användningsområden innefattar framförallt grundvatten och mineralundersökningar samt miljöundersökningar.
• Seismik (SEIS) – använder akustiska vågor för att studera markens mekaniska egenskaper t ex densitetsskillnader i olika marklager. Vanliga användningsområden innefattar markstabilitet, bergkvalitet och djup till berggrund.

Två varumärken

Guideline Geo har två globala varumärken i form av ABEM (Aktiebolaget Elektrisk Malmletning) och MALÅ (dessa två bolag slogs ihop i början på 2011 genom ett förvärv och bildade således nuvarande koncern Guideline Geo). De båda varumärkena har rötter tillbaka till 1937 respektive 1923.

MALÅ säljer GPR/Markradar som inkluderar avancerad hårdvara med tolknings- och visualiseringsmjukvara. MALÅ-produkterna används främst inom infrastruktur, arkeologi, forskning och miljö. GPR-marknaden är generellt konkurrensutsatt men bolaget ser nya tillämpningar öppnas allt eftersom GPR-teknologin blir mer lättillgänglig.

ABEM har produkter inom RES/IP, TEM och SEIS. Erbjudandet inkluderar såväl enklare 1D-lösningar som avancerade 4D-lösningar. ABEM-produkternas främsta fokus är inom vattenprospektering, geologiska undersökningar, mineralprospektering och miljöprojekt.

Fragmenterad marknad

Marknaden är generellt fragmenterad med många mindre aktörer som omsätter mellan 5-100 Mkr. Gemensamt för dessa aktörer är att de ofta har regional teckning. Det finns även några större aktörer som är storleksmässigt jämförbara med Guideline Geo.

Några exempel på bolag är GSSI, Geometrics, Sensors&Softwares, IDS (ägs för övrigt av börsnoterade Hexagon) samt IRIS Instruments. Dessa har mer kompletta produktprogram, men fokuserar huvudsakligen på en teknologi och har mer eller mindre global försäljning.

Under de senaste fem åren har omsättningen ökat med knappt 11% per år i snitt. När pandemin bröt ut år 2020 föll omsättningen 19% till drygt 100 Mkr. Därefter har tillväxten varit stark. De senaste tre åren (2021-2023) har försäljningen stigit med 26% per år i genomsnitt.

2023 var tillväxten drygt 16% och omsättningen landade på 201 Mkr (173). Bruttomarginalen var cirka 67%. Rörelseresultatet uppgick till 19,2 Mkr (7,0) motsvarande en marginal på 9,5% (4,0).

Nya finansiella mål

Våren 2023 presenterade Guideline Geo finansiella mål. Ambitionen är att tvåsiffrig årlig tillväxt som huvudsakligen är organisk.

Målet är att nå en Ebit-marginal på 8% senast år 2027. Redan 2023 nådde Guideline Geo marginalmålet. Fem senaste åren har rörelsemarginalen varit 2,5% i snitt jämförelsevis. Vidare är målet ett positivt och växande kassaflöde varje år. Bolaget har också som mål att växa genom förvärv.

I december 2023 meddelade Guideline Geo att de förvärvar sin distributör Geonix Pty som är verksam i Australien. Geonix har varit distributör åt Guideline Geo sedan 2009 och omsatte 12 Mkr under räkenskapsåret 2022/23. Köpeskillingen landade på 8 Mkr motsvarande 0,7x omsättningen (EV/Sales). Förvärvet slutfördes i mitten av januari i år.

Tydliga säsongseffekter

Guideline Geos verksamhet är ganska säsongsbetonad. Aktiviteten är normalt sett alltid högst under årets avslutande kvartal.

I det säsongsmässig svaga första kvartalet föll omsättningen 25%. Rörelseresultatet var -8,8 Mkr (1,7) med en marginal på -25,8% (3,8). Normalt sett är Q1 ett förlustkvartal. Q1 2023 var således ovanligt starkt resultatmässigt.

Andra kvartalet redovisades i mitten av augusti (20/8). Aktien var i stort sett oförändrad. Omsättningen uppgick till 51,7 Mkr (42,8) motsvarande 21% tillväxt.

Samtliga regioner bidrog. Americas växte 26% (3), APAC med 24% (-18) och EMEA med 14% (-9). Bruttomarginalen i jämförelsekvartalet var osedvanligt stark. Rörelseresultatet var 2,3 Mkr (2,1) med en marginal som uppgick till 4,4% (4,9).

Guideline ser en ökad efterfrågan över hela världen på bolagets lösningar för grundvattenprospektering och markundersökningar relaterade till vatten. Under Q2 fick Guideline en order från Vattenministeriet i Tanzania på 8 Mkr.

Vidare beviljades bolaget 11 Mkr i EU-stöd för ett forskningsprojekt som väntas pågå i tre år. Forskningsprojektet är inriktat på geotermisk energi och Guideline Geo bidrar med utvecklingen av markradar för geotermiska undersökningar i djupa borrhål.

Bygg- och infrastruktursektorn är fortsatt ostadig och det skapar en osäkerhet i tillväxttakten för delar av MALÅ-sortimentet uppger VD Malin Siberg. Försäljningen av instrumentet MIRA Compact med tillhörande mjukvaror lanserades under 2023 och tog fart under kvartalet.

Prognoser och värdering

För 2024 räknar vi med att försäljningen sjunker med drygt 1%. Under första halvåret var tillväxten -3%. Kommande år räknar vi med 8-10% årlig tillväxt drivet av en starkare marknad.

Marginalmässigt räknar vi med 3,5% i år (4,6% på rullande tolv månader). Samtidigt var andra halvåret 2023 starkt rent marginalmässigt. I slutet av prognoshorisonten räknar vi med 7% rörelsemarginal.

Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns 30% uppsida. Skulle Guideline vara i närheten av sina finansiella mål (minst 10% tillväxt) och över 8% Ebit-marginal är uppsidan stor (se optimistiskt scenario). Risken är att konkurrensen och prispressen ökar (se pessimistiskt scenario).

2023 var ett rekordår för Guideline Geo med stark tillväxt och fin marginalexpansion (4,0% till 9,5%). Inledningen på 2024 var mer avvaktande även om utvecklingen i andra kvartalet var ett fall framåt med bra tillväxt och stabila marginaler.

Nu väntar det mer säsongsmässigt starka andra halvåret. Balansräkningen är i bra skick med en nettokassa på 4 Mkr vid halvårsskiftet. Trots förvärvet av koncernens australiensiska distributör tidigare i år.

Guideline Geo gynnas av underliggande trender som en global befolkningstillväxt, urbanisering, vattenbrist och investeringar i infrastruktur.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Samtidigt finns risken att 2024 blir något av ett mellanår då jämförelsetalen under andra halvåret är rätt tuffa. Sammantaget landar vi i ett neutralt råd. Likviditeten i aktien är klen. Investerare som gillar småbolag bör ha koll på Guideline Geo.