Grus i Toleranzias tillverkningsprocess

I augusti så skrev Börsplus en analys på forskningsbolaget Toleranzia där vi landade i slutsatsen att aktien var köpvärd i kategorin förhoppningsbolag, alltså aktier med extremt hög risk.

I slutet av förra veckan fick Toleranzias ägare dessvärre en snyting i form av beskedet att starten av Fas I/IIa senareläggs från 2017 till 2018.

”Ytterligare arbete med tillverkningsprocessen för bolagets läkemedelskandidat kommer att behövas för att optimera utbytet och kvaliteten på produkten”, skriver Toleranzia i pressmeddelandet.

Det EU-finansierade arbete med tillverkningsprocessen visade sig alltså vara svårare än väntat. Det konsultbolag som hanterar utvecklingsarbetet, L2D, behöver mer tid (och pengar) för att lösa dessa knutar. I november beräknas L2D vara klar med en ny bedömning av tidplan och budget.

Börsplus hade visserligen redan i ursprungsanalysen räknat med att starten Fas I/IIa skulle ske tidigast i Q4 2017 men att förseningen är ett faktum redan nu är ändå dåliga nyheter.

Vi ser också två starka skäl till att Toleranzia sannolikt behöver ny finansiering.

1. Ursprunglig finansieringsplan byggde på att utestående teckningsoptioner med lösenpris från kursnivån 7,30 kronor skulle tecknas detta kvartal och ge 20–25 Mkr till Toleranzia. Nu när aktuell börskurs är 6,85 kronor så framstår denna finansieringskälla som väldigt osäker, för att inte säga stängd tills vidare.

2. Ursprunglig finansieringsplan lämnade inget utrymme för förseningar och fördyrningar som nu inträffat. Gissningsvis handlar det om 10–20 Mkr i tillkommande kostnader.

Vi håller det alltså inte för osannolikt att Toleranzia behöver en plan för hur man ska skaka fram 30-40 Mkr. Det är en diger uppgift när börsvärdet har halkat ner till 54 Mkr.

Ovanpå det har vi en risk att de hinder man stött på kring tillverkningsprocessen visar sig oöverstigliga.

Börsplus pekade i ursprungsanalysen tydligt ut Toleranzia som ett högriskbolag där vi bedömde risken för misslyckande till 90 procent.

Nu måste man nog justera ner chansen till framgång ännu mer samtidigt som kostnaderna alltså ökar.

Vår bedömning är alltjämt att Toleranzia är ett seriöst bolag där det är kunniga experter som sköter arbetet. Vi ger alltså inte upp hoppet helt – projektet lever och uppsidan i miljardklassen finns kvar.

Men den strimman av hopp räcker inte för ett köpråd när mörka moln samtidigt tornar upp sig. Vi byter fot och ställer oss tills vidare neutrala till aktien.