Grönt ljus för Sensys Gatso

Sensys Gatso Group (0,97 kr) säljer produkter inom trafiksäkerhet såsom system för automatiserad rödljusbevakning, hastighetsbevakning eller olika typer av varningssystem. Bolagets system för hastighetsbevakning används globalt och den som kört bil längs våra svenska landsvägar känner säkerligen igen produkten.

Koncernen är en sammanslagning av Jönköpingsbolaget Sensys som år 2015 gick ihop med nederländska Gatso. Sedan sammanslagningen har fokus varit på integration. På senare år har Sensys fått alltmer ordning på lönsamheten.

Ivo Mönnink är VD sedan oktober 2017 och äger 1,6 miljoner aktier (värde cirka 1,6 Mkr). Dessutom äger Mönnink drygt 10 miljoner köpoptioner. Största ägare är holdingbolaget Gatso Special Products B.V ägs av grundarfamiljen av Gatso.

Underliggande tillväxt

Sensys har de senaste fem åren ökat omsättningen med 3% i snitt per år. Omsättningen minskade under 2017. Genomsnittstillväxten senaste fyra åren är knappt 15% jämförelsevis. Sensys uppskattar själva att bolagets adresserbara fokusmarknad uppgår till cirka 12,5 miljarder kronor per år och växer 10% årligen.

Enligt organisationen Association for Safe International Road Travel inträffar det cirka 1,35 miljoner trafikolyckor varje år, vilket motsvarar cirka 3 700 olyckor om dagen. I USA är trafikolyckor den främsta dödsorsaken bland personer mellan 1 och 54 år. År 1997 infördes den svenska nollvisionen som strävar efter att ingen skall omkomma i trafikolyckor i Sverige. Trafiksäkerhetskamerorna som sitter monterade längs våra svenska vägar sägs rädda omkring 20 liv per år.

2021 omsatte Sensys drygt en halv miljard kronor. 247 Mkr utgjordes av återkommande intäkter, som bolaget kallar TRaaS, mer om det senare.

Sensys ambition är att växa 16% årligen, alltså högre än marknadstillväxten, och nå 1 miljard i intäkter år 2025. Det motsvarar en global marknadsandel inom segmentet på 8%. Vidare är målsättningen att de återkommande intäkterna skall uppgå till 600 Mkr och Ebitda-marginalen skall överstiga 15%. Senaste tre åren har Ebitda-marginalen varit 12,2% i snitt jämförelsevis.

Konkurrenter är bolag som exempelvis Vitronic, tyska Jenoptik och australiensiska Redflex. Dessutom finns en rad större lokala spelare.

Sensys största marknader är USA (25%), Saudiarabien (21%) och Australien (18%). Hemmarknaderna Sverige och Nederländerna utgjorde 9% respektive 6% av intäkterna under fjolåret.

Mer fokus på återkommande intäkter

Merparten av Sensys intäkter utgörs i dagsläget av systemförsäljning. Konkret tillverkar och säljer bolaget trafikövervakningssystem med hårdvara och mjukvara till kunderna. Försäljning av systemkontrakt kan kombineras med service- och underhållsavtal.

De senaste åren har Sensys satsat allt mer på att öka basen av återkommande tjänsteintäkter vilka bolaget kallar för TRaaS (trafikövervakning som tjänst).

Dels innefattar det service och underhåll. Det vill säga att Sensys underhåller trafikövervakningssystem under kontrakt eller adhoc då servicebehov uppstår hos bolagets kunder. Dels erbjuder Sensys operatörstjänster vilket innebär att bolaget levererar teknik, behandlar överträdelser, utfärdar böter, som sedermera samlas in.

Trafikövervakning som tjänst

Att hålla en trafikövervakningslösning uppdaterad kräver en del investeringar. Med hjälp av Sensys upplägg med TRaaS köper kunderna det som en tjänst. Sensys täcker då vissa eller alla initiala kostnader och kunden kan betala av de avtalade tjänster på olika sätt. Exempelvis som en procentsats på intäkterna från böterna för trafiköverträdelser.

I USA har Sensys Gatso levererat lösningar via TRaaS-upplägget till olika myndigheter i mer än 15 år. Under 2021 tog Sensys tre nya kontrakt i USA. I år har ytterligare tre kontrakt tillkommit. Automatisk trafikövervakning är nu tillåten i 25 delstater. Sensys har nu över 270 trafiksäkerhetssystem i drift i 35 städer i 11 stater.

Kritiska komponenter säkrade för 2022

Ledtiderna avseende sälj- och leveransprocesser är generellt sett långa. Sensys köper därför in kritiska komponenter lång tid i förväg. Bolaget lyfter fram att de säkrat kritiska komponenter för 2022. Montering sker i bolagets europeiska fabriker. Systemförsäljningen och operatörstjänsterna påverkas knappt av ökade energikostnader, enligt bolaget. Sensys verkar heller inte ha några leveransproblem avseende bolagets försörjningskedja och kostnaderna har hittills varit relativt stabila under 2022.

Sensys produkter köps ofta in av offentliga kunder i stora upphandlingar, och först efter långa politiska beslutsprocesser. Orderingången är därför slagig. På senare år har de återkommande intäktsströmmarna ökat vilket är positivt då volatiliteten minskar mellan enskilda år.

Stark orderbok

Under 2020 uppgick orderingången till 788 Mkr. Ifjol landade den på 388 Mkr. Vid årsskiftet 2021/22 hade Sensys en orderstock på 840 Mkr. Större delen ska levereras under 2022.

2022 skissar vi på att intäkterna ökar med 10%. Nästa år räknar vi med högre tillväxt då Sensys kommer att leverera ut flera större orders från bolagets orderbok.

I mars 2022 meddelade Sensys att de valts ut som en av tre leverantörer i en stor upphandling i Nederländerna. Sensys räknar med att få leverera cirka 250 Mkr under en avtalsperiod på 6 år. 2024 skissar vi på 10% tillväxt igen, vilket är i linje med den underliggande marknadstillväxten.

Marginalmässigt räknar vi med 10-12% under prognoshorisonten. 2021 var marginalen drygt 9% jämförelsevis. En högre andel återkommande intäkter talar för att marginalen kan stärktas ytterligare. De fåtal analytiker som följer Sensys (uppdragsanalys) räknar med en rörelsemarginal på 15,5% år 2024.

Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt. Givet att de återkommande intäktsströmmarna ökar kan Sensys möjligen värderas ännu högre än så på sikt. En noterad konkurrent är tyska Jenoptik. De värderas till drygt 15,5 gånger rörelsevinsten på 2023E.

Sensys Gatso har en stark orderbok och marknaden växer underliggande drivet av ökat fokus på trafiksäkerhet. Att bolaget satsar på att öka att de återkommande intäktsströmmarna är positivt då volatiliteten minskar mellan såväl enskilda kvartal som år. USA:s president Joe Biden har nyligen gått ut med en satsning på att minska antalet trafikolyckor.

Bolaget har ingen exponering mot Ryssland eller Ukraina, inga anställda arbetar från länderna. Ledningen framhäver att bolaget inte kommer påverkas nämnvärt av stigande energipriser under 2022. Bortsett från grundarfamiljen Gatso är insynsägandet generellt klent, även om en del ledningspersoner har viss exponering via optioner.

Ägarlistan gapar tom på institutioner. Börsvärdet närmar sig miljarden. Vi noterar att AQ Groups grundare Claes Mellgren är åttonde största ägare med knappt 1% av aktierna. Kan Sensys fortsätta att växa och uppvisa stabilitet så finns potential att aktien kan värderas upp. Vinsttillväxten kommande år väntas bli stark. Uppsidan i aktien är helt okej.

Investerare som inte räds risknivån och volatiliteten kan överväga en post.