Green Landscaping: Inte så blomstrande

Green Landscaping (70 kr) erbjuder tjänster för skötsel av parker och utemiljöer samt väg- och vintertjänster som exempelvis snöskottning. Kunderna är främst kommuner, bostadsbolag och fastighetsförvaltare. Offentlig sektor står för 70% av omsättningen medan privata företag utgör resterande 30%.

Affärsmodellen går ut på att förvärva bolag inom nischen. Därefter drivs dotterbolagen vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Koncernen består av ett sextiotal operativa dotterbolag och totalt sett över 3 000 anställda med verksamhet i sex länder, nämligen Sverige, Norge, Finland, Litauen, Schweiz och Tyskland.

Största ägare är Staffan Salén med 16,5% av aktierna. Följt av Byggmästare Anders J Ahlström Holding som äger 16,1%. Johan Nordström är VD sedan 2015 och är tredje största ägare med 6,3% av aktierna. Ordförande Per Sjöstrand äger 0,35%.

Marknaden kan delas in i tjänsteområdena mark- och grönyteskötsel (55% av omsättningen 2023) samt finplanering och anläggning (45%). Mark- och grönyteskötsel innefattar exempelvis renhållning, gräsklippning, beskärning, plantering, lövupptagning och snöskottning. Inom finplanering och anläggning hjälper Green kunderna med att allt från att designa och projektera utemiljöer till att skapa dem. Parker, kyrkogårdar, lek- och aktivitetsmiljöer är exempel på projektområden.

26% tillväxt i snitt

Under de senaste fem åren (2020-2024) har Green Landscaping vuxit med drygt 26% per år i snitt. Absoluta merparten har varit genom förvärv. Den organiska tillväxten har varit runt 4% per år i snitt. Bolagets tillväxtmål är att växa med 10% i snitt (organiskt och förvärv).

Vidare är målet att nå en Ebita-marginal på 8%. Senaste fem åren är snittet 7,5% (8,3% senaste fyra åren). Ambitionen är att nettoskuld/Ebitda ska understiga 2,5 gånger. Vid årsskiftet 2024/25 uppgick nettoskulden till 2 195 Mkr (1 975) motsvarande 2,5x. Målet är att dela ut 40% av vinsten. Senaste åren har inte Green haft någon utdelning. Styrelsen föreslog inte heller någon utdelning för 2024.

Idag 30 januari presenterar Green bokslutet för 2024. Aktien är ned 6% i skrivande stund.

-6% organisk tillväxt i Q4

Omsättningen steg 7% i kvartalet till 1 774 Mkr (1 656). Väntat var 1 825 Mkr respektive 10% tillväxt. Organiskt sjönk omsättningen med 6%. Väntat var drygt +1% organisk tillväxt. Utvecklingen var svag i Sverige, mer om det senare.

Aktivitetsnivån på marknaden beskrivs som oförändrad jämfört med tidigare kvartal. Dotterbolag inom segment finplanering har mött en mer intensiv konkurrens sedan mitten av 2023. Då flera anläggningsbolag sökt sig till angränsande marknader under en tid eftersom deras egen marknad vikt nedåt.

Inom segment grönyteskötsel och underhåll har marknaden varit mer stabil. Många kunder eftersträvar att avsluta sina projekt innan årsskiftet vilket normalt sett leder till en hög aktivitetsnivå under det fjärde kvartalet. Samtidigt kan en relativt mild vinter påverka negativt då det blir färre uppdrag inom snöröjning.

Oförändrad konkurrenssituation

Ebita kom in på 164 Mkr (159) i fjärde kvartalet med en marginal på 9,3% (9,6). Förhandstipsen låg på 185 Mkr samt 10,1%. Konkurrenssituationen beskrivs som oförändrad i kvartalet. Men i likhet med tidigare noterades en högre nivå av antal anbudsförfarande som avser mindre projekt med utförande i början av 2025. Projekt med större avtalsvärden var fortsatt färre än normalt.

Under helåret 2024 var tillväxten 9% och försäljningen landade på 6 352 Mkr (5 831). Den organiska tillväxten var 3% medan Ebita-marginalen uppgick till 8,3% (8,8).

Green organiserar verksamheten i tre affärsområden. Sverige (43%), Norge (41%) samt Övriga Europa (16%), som består av Finland, Litauen, Schweiz och Tyskland.

Svagt i Sverige

Utvecklingen i fjärde kvartalet var svag i Sverige och omsättningen föll 16% organiskt till 670 Mkr (800). Under helåret 2024 var organiska omsättningstappet 4% (Q1-Q3 2024 var omsättningen upp 1%). VD Johan Nordström beskriver att årets avslutande kvartal inte var lika säsongsmässigt starkt som tidigare år. Försäljning och resultat belastades av några bolagsspecifika händelser av engångskaraktär (bland annat en kundförlust) uppger Green. Dels var efterfrågan på tilläggs- och ändringsarbeten svagare än normalt. Dels var det en snöfattig avslutning på året vilket medförde en lägre försäljningsvolym.

Konkurrensen sägs inte ha ändrats på det stora hela. Inom finplanering är konkurrensen hårdare än normalt medan inom grönyteskötsel och underhåll beskrivs marknadsförhållandena som “oförändrat gynnsamma”.

Ebita var 21 Mkr (57) i Q4 för Sverige med en marginal på 3,1% (7,1). Det är svagt. Samtidigt är det en sekventiell förbättring jämfört med Q3 2024 då Ebita-marginalen var 2,7% (3,4% Q3 2022). Under Q3 2024 avslutades ett förlustbringande kontrakt som belastat ett enskilt dotterbolag under en längre tid.

Green arbetar med att förbättra lönsamheten. “Avveckling av lågpresterande verksamheter, förändrad och stärkt regional styrning och organisation vilket i vissa fall inkluderar byte av enskilda bolagsledningar, och ett intensifierat utbyte av best practice mellan bolagen. Därutöver ser bolagen över sina kostnadsstrukturer” uppger Green. På helårsbasis 2024 var Ebita-marginalen i Sverige 5,0% (6,1), vilket ledningen inte är nöjda med. På telefonkonferensen uppgav ledningen att ambitionen för den svenska marknaden är att nå 6% Ebita-marginal (eller mer) för 2025.

Stabilt i Norge

Utvecklingen i Norge var mer stabil. Omsättningen steg 3% organiskt i fjärde kvartalet och 8% på helårsbasis.

Den norska finplanerings- och anläggningsbranschen har varit utmanande en längre tid. Antalet konkurser under året har varit rekordhögt, även om både efterfrågan och konkurrenssituationen bedöms varit oförändrad under kvartalet.

Ebita-marginalen var 11,6% i Q4 (12,0) och 9,9% (10,1) för helåret 2024. Q4 beskrivs som säsongsmässigt starkast då kunder tenderar att tillsätta extra resurser för att avsluta pågående arbeten och projekt innan årets slut.

Tyskspråkiga länderna i fokus

I Övriga Europa var tillväxten hela 86% i fjärde kvartalet. Omsättningen landade på 333 Mkr (179). Organiskt steg försäljningen 9% i Q4 2024.

Ebita uppgick till 70 Mkr (45) medan marginalen var höga 21,1% (25,3). En stor anledning till de höga marginalerna är det litauiska bolaget Stebule som fortsätter gå starkt. Marginalen för Stebule redovisas inte separat, men borde vara tydligt över 20%.

Bolagen i Finland noterade en oförändrat svag marknad. Ett mångårigt kontrakt slutavräknades vilket gav ett positivt bidrag till både försäljning och resultat för koncernens tyska verksamhet.

Green uppger vidare “i takt med att segmentet växer normaliseras vinstmarginalen när tillkommande bolag bidrar med vinstmarginaler under den för segmentet”. Marginaler över 20% är med andra ord inte hållbart på sikt. Under 2020 och 2021 hade Greens norska verksamhet Ebita-marginaler kring 16-17%. Numera ligger marginalen kring 10% vilket känns mer rimligt.

Under de två sista månaderna under 2024 gjordes ett förvärv i Finland, ett i Schweiz samt ett i Tyskland, vilka sammanlagt har en omsättning på 172 Mkr i årstakt. Under helåret 2024 passerade affärsområde Övriga Europa en miljard i omsättning och stod för 16% av koncernens omsättning. Ebita-marginalen var 19,9% (23,1).

Åtta förvärv 2024

Under 2024 gjorde Green Landscaping totalt sett åtta förvärv med en sammanlagd omsättning på drygt 530 Mkr. Marginalen var 9,4%. Noterbart är att köpeskillingen var knappt 11x rörelsevinsten vilket är högre än tidigare år.

Över tid har Green köpt bolag för runt 1x omsättningen (EV/Sales) samt 8,3x rörelsevinsten (EV/Ebita). På förmiddagens telefonkonferens uppgav VD Johan Nordström att Green Landscaping strävar efter att göra 8-10 förvärv under 2025. Ledningen verkar ha en gedigen lista på tänkbara förvärvskandidater.

Nedan finns en sammanställning kring tillväxt och marginaler för några andra börsnoterade tjänsteföretag.

Prognoser och värdering

För 2025 räknar vi med cirka 9,5% tillväxt (den absoluta merparten är driven av redan aviserade förvärv). Kommande räknar vi med cirka 4% organiskt tillväxt, i takt med att marknaden normaliseras och aktiviteten ökar. Den är ungefär i linje med den förväntade marknadstillväxten.

Marginalmässigt skissar vi på 8,5% under prognoshorisonten. Det är ungefär i linje med snittet de fyra senaste åren (8,3%). Använder vi en multipel på 10-11x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 30% uppsida på radarn.

Bravida värderas kring 12x rörelsevinsten och Instalco till knappt 13x. FM-bolagen (Facility Management) som Coor och ISS värderas till 8-9x.

FasadgruppenKommentar

Fasadgruppen: Tänjer på finansmålen

Lägst värdering har Fasadgruppen som slog till med ett stort förvärv i höstas. Aktien värderas till låga 5,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2025E. Aktiemarknaden tycks dock inte lita på analytikernas prognoser.

Utvecklingen i fjärde kvartalet var svagare än väntat. Den svenska marknaden utvecklades särskilt svagt med negativ tillväxt på 16% i årets sista kvartal. Att Green stärker tillväxten på den svenska hemmamarknaden och ökar marginalerna är en centrala värdedrivare framöver.

Likaså att förvärven i Tyskland utvecklas bra. Marginalen på över 20% i segment Övriga Europa är sannolikt inte långsiktigt hållbar. Både VD och ordförande har minskat sina innehav senaste året.

Uppsidan i huvudscenariot är okej, men kanske inte superbra givet riskerna i form av en stretchad skuldsättning. Green-aktien är ned 4% senaste året. Vi behåller köprådet på Green Landscaping även om aktien inte tillhör våra favoriter bland serieförvärvarna.