Green Landscaping: Grönt ljus

Green Landscaping (33,60 kr) är Sveriges största företag inom grönyteskötsel och liknande tjänster. Börsplus tror på det här och har aktien i vår portfölj. Den har provat tålamodet på sistone. Kruxet är att man måste tro att bolaget kan drivas med betydligt högre rörelsemarginal på sikt än idag för att se värde i detta. Årets utveckling har sått tvivel.

Utvecklingen är svårsynad på grund av större förvärv, engångskostnader och säsongseffekter. Men på rullande 12 månader ligger ebita-marginalen kring 4,5 procent. Vi har skissat in 7 procent långsiktigt (2021). Företaget hoppas på 8 procent.

Särskilt marginalutvecklingen under Q2 var dålig vilket ledningen skyllde på en mer konservativ vinstavräkning. Följden skulle istället bli bättre marginal i Q3.

Det ser vi i dagens delårsrapport. Isolerat i Q3 tjänar Green 5,9 procent jämfört med 5,1 procent i fjol. Totalt landade högsäsongskvartalen Q2+Q3 på 6,2 procent i marginal mot 6,5 procent i fjol.

Detta är godkänt. Att Green har sämre marginal i år beror på förvärvet av Svensk Markservice som låg lägre. Synergierna från det köpet ska komma till fullo först nästa år.

Samtidigt är det en bra bit kvar till de marginalhöjder som Green måste prestera för att aktien ska bli bra. Om det inte var för att detta är ett bolag där nyckelpersoner verkligen har ”skin in the game” så hade vi varit mer skeptiska till hela caset (insiders äger 25% av aktierna).

Är det rimligt att tjäna 7 procent på att klippa gräs, tömma skräpkorgar, sanda isiga cykelbanor och bygga lekparker? Ja, många av de mindre bolag Green köper klarar det och pris/kostnadsnivån är i många fall etablerad av kommunala förvaltningar. Så det är nog inte otänkbart trots allt.

Vi är dock väldigt osäkra på hur det ser ut kortsiktigt. De få estimat som Factset bjuder på tyder på att Q4 blir väldigt starkt och helåret 2019 slutar på 123 Mkr i ebita. Det ser högt ut.

I dagens rapport lyfter ledningen fram bolagets goda kassaflöde (”35 Mkr mer än föregående år”), vilket är bra även om man efter nio månader av året inte har något direkt imponerande kassaflöde absolut sett. Men årsavslutningen kan bli stark.

Dessutom har jakten på nya förvärv intensifieras. Nu verkar de också leta mer aktivt utomlands. Skuldsättningen på 3,1 gånger rörelsevinsten (ebitda) innebär att en nyemission kan vara aktuell i samband med något större drag. Det skulle nog inte vara en dålig sak.

Vi behåller i stora drag våra prognoser och värderingsansats (EV/Ebita 12) vilket ger en avkastningspotential kring 25 procent. Det skulle vara en alltför liten säkerhetsmarginal för att äga aktien om det inte var för insiderägandet och den uppsida som finns i framtida billiga förvärv. Green är definitivt en aktie man äger för det bolaget kan bli om några år, snarare än vad det är här och nu.