Godsinlösen: Räcker kassan?

Godsinlösen (2,60 kr), eller kort GIAB, tillhandahåller tjänster åt e-handlare och försäkringsbolag för hantering av returer eller skadade produkter. GIAB sköter hela returlogistiken, rekonditionering (enklare upputsning) samt försäljning av varorna. Varorna säljs genom bolagets fysiska butiker, den egna webbshoppen returhuset.se och över Tradera. Försäljningsintäkterna delas sedan mellan GIAB och bolaget som varorna tillhört. En annan intäktsström är tjänsten mobilcirkeln. Där tar GIAB emot skadade telefoner som försäkringstagare fått ut ersättning för. GIAB reparerar sedan telefonen så att försäkringsbolagen kan erbjuda den reparerade telefonen som ersättning till nästa person som begär ersättning för en skadad telefon.

VD Christian Jansson är största ägare med en andel på 17% av bolaget. Han grundade 2011 bolaget tillsammans med Patrik Zalewski (som ej längre är verksam i bolaget). Christian Jansson har tidigare grundat ett antal bolag och framstår som något av en serieentreprenör. Mest känt av hans tidigare bolag är sannolikt poolutrustningsdistributören Gullberg & Jansson.

GIAB är verksamma i Sverige, Norge, Danmark och Finland.

Det finns två andra bolag globalt som har nästan identiska affärsmodeller som GIAB. Det ena är amerikanska Optoro där Ikea-ägaren Ingka är en betydande investerare. Det andra är holländska BuyBay som är verksamma i Benelux-området plus Frankrike och Tyskland.

VAD BLIR LÖNSAMHETEN PÅ SIKT?

GIAB var lönsamt i princip från starten fram till och med 2019. Rörelsemarginalen toppade på 3,8% 2017. Sedan dess har lönsamheten sjunkit och under 2020 vände vinsten till förlust. Lönsamhetsförsämringen har två primära orsaker. Den första orsaken är att covid-pandemin kraftigt sänkte antalet försäkringsärenden. Detta slog hårt mot volymen i GIABs försäkringsaffär. Den andra orsaken är att GIAB dragit på sig stora kostnader kopplade till sin tillväxtsatsning och att tillväxten därefter gått långsammare än vad bolaget räknat med.

På grund av bland annat bättre skalfördelar och längre driven digitalisering av processer borde lönsamheten på sikt bli bättre än historiskt när försäljningen väl växt i kostnadskostymen.

Rörelsemarginalen borde på sikt kunna bli runt 5%. Detta ligger dock bortom vår prognosperiod. Vi räknar med att rörelsemarginalen når 2,5% 2024.

Värt att nämna är att både Optoro och Buybay verkar vara backade av Venture Capital-investerare och drivas med förlust.

EN VINNARE PÅ HÅLLBARHETSTRENDEN

Flaskhalsen för GIAB är idag inte avsättningen för produkterna utan snarare att få in varor att sälja. GIABs tillväxt kommer därför att drivas av hur många nya samarbeten man kan ingå snarare än hur konsumentefterfrågan på varorna utvecklas.

I dagsläget kasserar många handlare returnerade varor. Det finns helt enkelt inom bolagen inga rutiner för hur dessa varor skulle kunna hanteras på ett lönsamt sätt. För vissa typer av produkter, framförallt hemelektronik, mobiltelefoner, vitvaror och andra varor med högt värde är det direkt lönsamt för handlarna att låta GIAB sälja returerna istället för att kassera dessa. På sikt är det dock tänkbart att konsumenternas hållbarhetsfokus pressar även fler handlare att hitta lösningar för sina returer som är bättre ur hållbarhetsperspektiv. Detta skulle kunna öka den potentiella marknaden för GIAB ytterligare.

RÄCKER KASSAN?

Investerarnas syn verkar vara att en nyemission ligger i korten. Aktien har fallit med 86% sedan börsnoteringen förra sommaren och bolaget värderas nu till under 0,2 gånger försäljningen (EV/Sales).

Kassan uppgick vid senaste kvartalsskiftet (Q3) till 20 Mkr. Under tredje kvartalet var kassaflödet från den löpande verksamheten -7 Mkr före förändringar av rörelseskulder. I nuvarande takt skulle alltså kassan ta slut någon gång under mitten av året.

I samtal med Affärsvärlden uppger VD Christan Jansson att kassan kommer att räcka och att ingen nyemission ska behövas. Han pekar på att en nyemission runt nuvarande nivån skulle vara väldigt dåligt för honom själv privatekonomiskt. Han nämner även att bolaget sjösatt ett besparingsprogram som ska sänka bolagets fasta kostnader med 15-17 Mkr per år. För att kassaflödet därefter ska kunna nå break-even behöver antingen omsättningen eller bruttomarginalen öka kraftigt. VD själv verkar vara inne på att det är just en förstärkning av bruttomarginalen som kommer få kassaflödet att vända. Bolaget har lagt om sin strategi till att i högre utsträckning sälja varor i befintligt skick över Tradera istället för att som tidigare reparera skadade varor som sedan sålts i de egna kanalerna. Strategiomläggningen ska ha förbättrat bruttomarginalen.

För att kassaflödet ska vända till positivt måste bruttomarginalen stärkas till någonstans runt 40%. I Q3 var bruttomarginalen 31%. Vi har svårt att säga hur sannolikt det är att bolaget kommer att lyckas med detta. Om bolaget inte lyckas med detta under året väntar sannolikt en nyemission mot slutet av året. Vi räknar med att GIABs kassaflöde de kommande kvartalen blir runt -3 Mkr per kvartal.

Utöver kassan har bolaget även en checkräkningskredit på 10 Mkr som ännu inte utnyttjats. Denna kommer sannolikt att behöva utnyttjas för att refinansiera det skatteanstånd på 10,5 Mkr som ska återbetalas de kommande åren.

HUVUDSCENARIO

Vi har baserat vårt huvudscenario på följande antaganden:

• Tillväxt – Vi räknar med GIABs omsättning växer 10% per år under prognosperioden.
• Rörelsemarginal – Vi tror att GIABs lönsamhet på lite längre sikt borde bli runt 5%. Detta ligger dock bortom vår prognosperiod. Vi räknar med att rörelsemarginalen blir 2,5% 2024.
• Multipel – Givet tillväxtmöjligheterna och lönsamhetspotentialen tycker vi att 0,3-0,4x Ev/Sales är en rimlig värdering för GIAB.

SLUTSATS

Vi saknar tydliga insynsköp då aktien fallit så kraftigt.

Vi gillar att Godsinlösen är ett litet entreprenörslett företag med tillväxtambitioner men det är så klart på gott och ont. Till exempel har en nyckelperson ett brokigt förflutet. Viktigast är att vi känner förtroende för grundarna.

Aktien är sannolikt en dubblare om bolaget lyckas ställa om till lönsamhet utan nyemission. Om bolaget å andra sidan misslyckas vända kassaflödet är risken påtaglig för att nytt kapital kommer att behöva tas in på för befintliga aktieägare väldigt dåliga villkor.

Vår gissning är att GIAB kommer att kunna nå lönsamhet utan ytterligare kapitalanskaffning. Vi lämnar därmed ett spekulativt köpråd för GIAB. Vi vill understryka att risken i aktien är väldigt hög, dels då risken för nyemission ändå är överhängande men även då handeln i aktien är ytterst tunn.