Goda skolresultat för Academedia

Academedia (76 kr) är en av Nordens största skolkoncerner. Verksamheten omfattar omkring 270 förskolor, 120 grundskoleenheter och 150 gymnasieenheter som totalt utbildar drygt 90 000 elever. Dessutom drivs olika former av vuxenutbildning.

Tyngdpunkten ligger på Sverige som står för 80% av intäkterna.

VD sedan 2005 är Marcus Strömberg. Största ägare är Rune Anderssons investeringsbolag Mellby Gård med drygt 21% av aktierna.

Det är ett rekordår som Academedia idag lägger till handlingarna. Omsättningen ökade 9% där förvärv endast stod för en mindre del. Den justerade rörelsemarginalen steg från 5,9% till 7,0% vilket är en nivå som bolaget inte nått sedan 2014.

Däremot var avslutningen på skolåret lite snopen då marginalen i fjärde kvartalet (april till juni) föll från 8,6% till 7,6%. Detta eftersom vissa tidigare inställda aktiviteter nu genomförts samtidigt som semesteruttaget var något lägre. Båda dessa faktorer ökade kostnaderna med omkring 55 Mkr i kvartalet eller cirka 1,5% på marginalen. Aktien faller i skrivande stund 6% på beskedet.

Det är en covideffekt som ligger bakom stor del av årets marginallyft. Nästan hela ökningen finns nämligen inom segmentet för vuxenutbildning som ökar helårsresultatet från 131 Mkr (8,4% marginal) till 255 Mkr (13,8% marginal) under året. Mycket beror på att coronapandemin skapat ökad arbetslöshet och därmed större efterfrågan på vuxenutbildning. Utbildning har dessutom bedrivits via nätet i större utsträckning. Något som vi misstänker medger högre lönsamhet.

Något som verkat i andra riktningen är den tyska förskoleverksamheten som drabbats hårt av nedstängningar. Det har varit svårare att rekrytera ny personal vilket tillsammans med mer strikta inskolningsregler inneburit att det tagit längre tid att fylla nyöppnade förskolor. I vissa fall har föräldrar inte heller velat betala för förskoleplats eftersom de på grund av nedstängningar inte kunnat nyttjat den. Sämre kapacitetsutnyttjande och lägre ersättningsnivåer alltså. Tyskland står dock bara för knappt 5% av koncernens omsättning.

AtvexaAnalys

Atvexa: Stabil förvärvsmaskin

Till skillnad från serieförvärvare som den mindre börskollegan Atvexa driver Academedia numer mestadels en organisk tillväxtstrategi. I gymnasiesegmentet, som är bolagets klart största med 40-50% av rörelseresultatet, har Academedia nått en skala som innebär stora möjligheter att på egen hand utveckla erbjudandet.

Till exempel har Academedia lanserat en ”campusstrategi” där Campus Södermalm och Campus Vasastan är först ut öppna. I bägge dessa slås fyra befintliga gymnasieskolor samman i nya gemensamma lokaler med inflytt nästa höst. Investeringarna kommer påverka segmentets marginaler negativt under en tvåårsperiod. På sikt hoppas man dock på lyft och planen är att skolorna ska kunna dela på vissa resurser så som matsal och café, idrottshall och bibliotek.

Från 2020 till 2027 kommer enbart Stockholm med närliggande kommuner behöva närmare 15 000 ytterligare gymnasieplatser. Det driver ökad beläggning i befintliga enheter såväl som goda möjligheter att öppna nya. Under innevarande räkenskapsår 2021/22 är planen att öppna tre nya gymnasieskolor.

Senaste åren har Academedia gjort ett eller två förvärv årligen som adderat några procents tillväxt. Senaste köpet var av Swedish Education Group (Segab) som slutfördes strax före årsskiftet. Segab tillför knappt 2 500 elever inom grundskola, gymnasieskola och yrkeshögskola. Bolaget omsatte 360 Mkr under 2019/20 och för bolaget betalar Academedia drygt 5 gånger Ebitda. Det ger ett visst multipelarbitrage jämfört Academedias värdering om 7 gånger detsamma. Multiplarna i sektorn är dock låga mycket på grund av den politiska osäkerhet som alltjämt finns.

Utrymme för ytterligare förvärv finns då Academedia nu är väldigt lågt skuldsatt med en nettoskuld på 0,9 gånger justerat Ebitda. Det är långt under bolagets finansiella mål på maximalt 3,0 gånger.

Framöver räknar vi med att lönsamheten inom vuxenutbildning normaliseras något samtidigt som centrala kostnader och investeringar i gymnasiesegmentet blir något högre. Å andra sidan har läget inom tysk förskola börjat vända till det bättre vilket kan lyfta något. Sammantaget tror vi på något lägre marginaler än dagens.

Vi ser då en aktie som värderas till drygt 9 gånger nästa års rörelseresultat. Det är förstås mycket lågt givet hög ensiffrig organisk tillväxt och fortsatt goda förvärvsmöjligheter. Nedsidan är låg – annat än om det politiska läget ändras totalt.

Socialdemokraterna vill stoppa vinstjakten och utbildningsminister Anna Ekström är för vinstbegränsningar i välfärden. Stöd för det – eller andra större omdaningar av skolpengen – finns dock inte i Riksdagen. Än så länge är det politiska läget fortsatt låst och färska opinionsmätningar tyder än så länge inte på någon ändring inför riksdagsvalet 2022.

Däremot lär valet blåsa nytt liv i frågan om hur skolsystemet ska utformas vilket nästan alltid är dåligt för Academedia. Till exempel föll värderingen från omkring 11 till 9 gånger rörelseresultatet året före valet 2018, men då var frågan om vinster i välfärden också som allra hetast. Den som tror på något liknande denna gång bör inte äga aktien.

På några års sikt tycker vi ändå aktien lockar. Den är billig redan idag och den demografiska trenden talar för att tillväxten lär vara fortsatt hög under kommande år. Även om lönsamheten mattas av något inom vuxenutbildning ser vi uppsida i aktien på drygt 40%. Rådet blir köp.