Global Gaming: Skadeskjuten Ninja

Den 1 januari 2019 avskaffades det svenska spelmonopolet. Marknadsklimaten sägs därefter ha förändrats rejält. Det är inte bara den 18-procentiga skatten på intäkterna som förändrat marknaden. Utan även faktumet att speloperatörerna numera enbart får tillämpa insättningsbonus på en ny kunds första insättning. Dessutom måste spelreklamen vara måttfull.

Global Gaming med varumärket Ninja Casino har de senaste åren uppvisat en stark tillväxt och blivit ett av de mest kända kasinovarumärkena i Sverige. Framgångsreceptet stavas PayNPlay, alltså blixtsnabba insättningar och uttag. Bolaget har varit en pionjär inom detta område och satt en ny branschstandard.

Sent på söndagskvällen skickade bolaget ut en vinstvarning för det första kvartalet 2019. Aktien handlas ned kraftigt på beskedet. Nedan följer en sammanställning på hur bolagets intäkter har utvecklats på kvartalsbasis under de senaste åren.

Som synes i grafen så var avslutningen på 2018 inte särskilt bra. Starten på 2019 har i det närmaste varit katastrofal. De preliminära intäkterna visar en kraftig nedgång såväl sekventiellt som jämfört med samma kvartal föregående år.

Den preliminära omsättningen uppgår till cirka 163 Mkr (199) med ett rörelseresultat (Ebit) på −45 Mkr (29). Till följd av den snabba expansionen under föregående år har organisationen vuxit rejält. I början på januari 2018 var Global Gaming knappt 60 anställda. Ett år senare, alltså i januari i år, var motsvarande siffra drygt 130 personer.

Förlusten under Q1 2019 beror delvis på att bolaget numera måste betala spelskatt. Men även sannolikt på fortsatt höga marknadsföringskostnader. Såhär skrev vi i samband med vår senaste analys:

”Enkel matematik säger att om bolaget tvingats betala svensk spelskatt, 18 procent av intäkterna, redan i Q4 så hade Global Gaming gått med förlust (drygt 20 Mkr).”

Av allt att döma har marknadsföringskostnaderna fortsatt varit höga samtidigt som intäkterna alltså sjunkit rejält.

Har PayNPlay spelat ut sin roll?

Kanske. Det är i vart fall inte en lika tydlig konkurrensfördel då i princip alla större operatörer idag tillhandahåller konceptet. Vi tror att Global Gaming absolut största problem är kundlojaliteten. Och då en väldigt svag sådan.

Med tanke på den nya lagstiftningen behöver operatörerna kunder som är trogna varumärket och återkommer, i alla fall under en period. Problemet för Ninja Casino skulle kunna vara att folk sätter in pengar, spelar och antingen vinner eller förlorar, och sedan inte kommer tillbaka.

Global Gaming har inte redovisat några som helst KPI:er angående nya kunder eller liknande. Deponerade pengar är knappast aktuellt att redovisa då pengarna antingen spelas bort eller tas ut direkt. Kanske är det även så att Global Gaming haft en stor andel ”problemspelare”?

I samband med bokslutskommunikén i februari var styrelsens förslag att 3 kronor per aktie skulle delas ut till aktieägarna. Det motsvarar knappt 125 Mkr. Att styrelsen nu föreslår slopad utdelning andas desperation. Men samtidigt är det nog en nödvändighet. Det är svårt att bedöma tillväxtutsikterna för Global Gaming framöver. Bolaget sitter i en riktigt rävsax då man snarare planerat för en ökad tillväxttakt. Numera är omförhandlade avtal med betalnings- och spelleverantörer som påverkar bruttomarginalen sekundärt.

Primära fokuset är att hitta stabilitet och balans avseende marknadsföring för framtida tillväxt. Ökade marknadsföringsinsatser som inte ger effekt är ett stort problem. Ska bolaget trycka på med ännu mer marknadsföring eller börja snåla?

Nedan finns en grov skiss över hur bolaget skulle kunna utvecklas framöver. Som det ser ut i dagsläget så fortsätter vi att räkna med fallande intäkter men att de stabiliseras under senare delen av 2019. Lönsamhetsbiten är ännu mer svårbedömd.

2019 känns som ett förlorat år för Global Gaming. Vi tror att bolaget som helhet skulle må bra av att ingå i en större koncern. Detta då stordriftsfördelar sannolikt kommer bli en nyckelfaktor framöver. Med tanke på rådande marknadssituation så ser vi ingen anledning till att köpa aktien. Det skulle i så fall vara om man tror på uppköpsscenariot, men hur sannolikt är det egentligen?

Tror man på fortsatt fallande intäkter kan aktien säkerligen komma ned ännu mer. Äger man inte aktien gör man nog klokast i att avvakta.

Det blir även intressant att se hur övriga noterade operatörer klarat den nya reglerade miljön. Global Gaming är unikt i det avseende att den absoluta majoriteten av omsättningen kommer från Sverige.

En annan operatör med mycket intäkter i Sverige är LeoVegas som har 44 procent av intäkterna i Norden varav merparten gissningsvis kommer från Sverige. Ett dåligt första kvartal ligger troligtvis i korten även här.

En tänkbar hypotes är också att riktigt små operatörer kommer få svårt att överleva på sikt och antingen kommer svältas ut eller bli uppköpta. För tillfället finns 72 licenserade bolag på den svenska marknaden.

De stora operatörerna tror vi däremot kommer klara sig bättre. Vi har satt våra pengar på Kindred som även finns i Börsplus portfölj. Betsson tror vi dock mindre på eftersom det bolaget även har stor exponering mot nederländska marknaden som också håller på att omregleras. Där finns en del osäkerhet.

Hur övriga operatörer klarat sig får vi reda på inom ett par veckor. Men att det varit ganska tufft för de flesta får man vara beredd på.