Analys Global Gaming 555
Global Gaming: Säkrar spelvinsten
Nätkasinobolaget Global Gaming (36 kr) får tummen upp för sin niomånadsrapport på börsen. Siffrorna visar att det sprutar in pengar i bolaget vars främsta tillgång är Ninja Casino – känt som marknadens första PayNPlay-varumärke:
| Global Gaming Niomånadsrapport | Q3 2018 | Q2 2018 |
| Intäkter, Mkr | 253 | 228 |
| Bruttomarginal | 65% | 60% |
| Marknadsföring/intäkter | 27% | 30% |
| Rörelsevinst, Mkr | 60 | 41 |
| Vinst per aktie, kr | 1,33 | 0,71 |
Vi har sedan en tid aktien i Börsplus portfölj. Här är några reflektioner utifrån rapporten:
- Tillväxten. En central fråga är om Ninja kan fortsätta växa nu när PayNPlay blivit stapelvara i kasinobranschen. Svaret är ja, trots hård konkurrens. Jämfört med förra kvartalet är ökningen 11 procent. Vi noterar dock att ledningen lättade lite på marknadsföringen mot slutet av Q3. Började man se avtagande effekt? Planen är att trampa på gasen igen nu mot slutet av året.
- Marginalen. Caset bygger på att Global Gaming kan sänka sina kostnader för spel och betalningar rejält framöver. Deras bruttomarginal har varit uppåt 20 procentenheter lägre än för branschen vilket i alla fall delvis speglar dåliga villkor hos leverantörerna – ett arv från tiden då Global var mycket små. I Q3 ökar bruttomarginalen till 65 procent jämfört med 60 procent i Q2. Den trenden ska fortsätta, enligt ledningen. Bra, och helt nödvändigt för att skydda marginalerna
- Breddning. Global Gaming är väldigt beroende av ett enda varumärke (Ninja) på en marknad (Sverige). Här ligger 91 procent av intäkterna. Vi tror en breddning skulle vara gynnsam. En satsning pågår på kasinosajten Spellandet vars tillväxt håller jämna steg med Ninja från en (mycket) lägre bas. Ninja ska också lanseras i Estland. Det är inte mycket nytt i Q3 på den här fronten.
- Kassan. Uppgår till drygt 250 Mkr per sista september. Det motsvarar lite mer än 6 kronor per aktie. Vi ser framför oss att kassan sväller till närmare 300 Mkr vid årsskiftet. Hur styrelsen väljer att hantera den blir intressant att se. Förvärv och en breddning av verksamheten till fler varumärken, länder och produkter vore gynnsam. Det ska dock sägas att Global Gaming saknar större erfarenhet av den typen av affärer.
Sammantaget är Q3 ett bra kvartal men allt handlar om 2019 och hur lönsamheten ser ut i ett reglerat scenario. Rapporten ger stöd för att en del av skattebelastningen kan kompenseras genom bättre leverantörsvillkor. Det är bra och i linje med vad vi skissat på. Till vidare behåller vi prognoserna om att Global Gaming tjänar 12-13 procent av intäkterna i reglerad miljö. Det är dock en mycket osäker skattning.
Tidigare har vi tänkt oss att fullt reglerade kasinovinster kan värderas till EV/Ebit 12 några år ut. Spelsektorn har dock värderas ned en bit under hösten.
| Bolag | Börsvärde (mn) | Avkastning 1 år % | Omsättning RTM | EBIT-marginal 2019E % | EV / Sales 2018E | EV / EBIT 2019E | EV / EBIT 2020E |
| Kindred | 20 284,9 | -13,4 | 10 247,2 | 14,7 | 2,1 | 12,4 | 11,9 |
| Betsson | 9 792,8 | 23,3 | 5 239,6 | 17,8 | 1,9 | 9,7 | 9,8 |
| Leovegas | 3 848,5 | -50,2 | 2 866,3 | 8,8 | 1,3 | 12,0 | 8,7 |
| MRG | 2 822,7 | 27,3 | 1 572,0 | 8,5 | 1,4 | 12,6 | 9,6 |
| Global Gaming | 1 370,7 | -2,0 | 732,4 | 16,8 | 1,1 | 4,9 | 3,4 |
| Genomsnitt | -1,3 | 4 131,5 | 12,6 | 3,8 | 10,3 | 8,7 | |
| Källa: SvD Börsplus/Factset | |||||||
| Definition | Aktiens totalavkastning 12 månader, inklusive utdelning | Omsättning rullande 12 månader | Förväntad rörelsemarginal 2019E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2018E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2019E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2020E |
| Prognoserna för Global Gaming är från Factset och stämmer inte (alls) med Börsplus |
Som framgår i tabellen är EV/Ebit 12 vad man betalar för Kindred. I MRG ligger multipeln kring 10 (2019E) inklusive en budpremie i kursen. Man bör nog inte räkna med att Global Gaming får en premie och vi använder EV/Ebit 10 i reglaget nedan. Då syns en avkastningspotential på 50 procent på radarn.
Det ser ju bra ut men vi är klart mindre övertygande om aktien idag än vid köprådet från några månader sedan.
Aktien har under tiden gått från iskall till lite småpopis vilket startade i och med budet på MRG (f.d. Mr Green). Vissa förväntningar kring en strukturaffär finns nog i kursen numera. Vi har ingen stark åsikt om det rimliga i något sådant. Samtidigt är utsikterna för 2019 väldigt osäkra och dagens enormt fina lönsamhet är ingen bra guide för framtiden.
Även om vi kanske lämnar lite väl mycket ”kvar på bordet” väljer vi att ta hem vinsten i Global Gaming och säljer aktien ur Börsplus portfölj.
| Global Gaming | |||
| Börskurs: | 36,00 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 40,9 | ||
| Börsvärde: | 1 472 Mkr | ||
| Nettokassa: | 258 Mkr | ||
| VD | Joacim Möller | ||
| Styrelseordförande | Peter Eidensjö | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 950 | 1 093 | 1 169 |
| – Tillväxt | 107% | 15% | 7% |
| Rörelseresultat | 190 | 131 | 152 |
| – Rörelsemarginal | 20,0% | 12,0% | 13,0% |
| Resultat efter skatt | 173 | 119 | 138 |
| Vinst per aktie | 4,23 | 2,92 | 3,38 |
| Utdelning per aktie | 1,40 | 1,40 | 1,40 |
| Direktavkastning | 3,9% | 3,9% | 3,9% |
| Operativt kapital/omsättning | -5% | -5% | -5% |
| Nettoskuld/EBIT | -2,3 | -3,8 | -3,9 |
| P/E | 8,5 | 12,3 | 10,6 |
| EV/EBIT | 5,5 | 7,4 | 5,8 |
| EV/Sales | 1,1 | 0,9 | 0,8 |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.