Getinge: Var det vändningen?

Dagens halvårsrapport ger Getinge-aktien (92 kr) ett kurslyft på 7-8 procent. Det är inte för att resultatet övertygar så värst mycket. Tvärtom.

Rörelsevinsten exklusive engångsfaktorer och vissa avskrivningar (Ebita) var 538 Mkr i andra kvartalet – 23 procent under nivån samma period 2017. Även kassaflödet och skuldsättningen är svaga punkter i rapporten.

Det börsen tar fasta på är att den organiska tillväxten och orderingången växte på ett fint vis. Att det inte rinner igenom som resultattillskott hänger, enligt Getinge-ledningen, ihop med att det är utrustningsförsäljningen (låga marginaler) som växer snarare än förbrukningsvaror (höga marginaler).

Utrustning ökade knappt 13 mot knappt 2 procent för service, reservdelar och liknade eftermarknadsintäkter. På sikt bör dock en större installerad bas av utrustning generera mer eftermarknadsintäkter. Då kan rörelsemarginalen repa sig.

En annan mycket positiv sak är att ledningen andas optimism kring att anpassningen av några produktionsenheter i USA till FDA-kraven är på spåret och huvudsakligen avslutad till årsskiftet. Vi känner till att detta arbete kostat Getinge stora pengar (nära 2 miljarder) men det har även haft indirekta effekter på konkurrensförmågan som är svåra att mäta.

Om Getinge kan gå in i en fas i USA där man optimerar sin produktion för lönsamhet och/eller tillväxt så kan det helt klart medföra ett lyft framöver.

Duger det här till för att man ska våga sig på en investering i Getinge? Bolaget är fortsatt i något av en turn-around-fas. Det har inga särskilt starka finanser (över 3 gånger Ebitda i belåning). Resultatproblemen är inte isolerade till en eller två delar av gruppen. Detta är faktorer som stämmer till eftertanke.

Som framgår i reglaget längst ned behöver man tänka sig att rörelsemarginalen kan stiga från nuvarande cirka 12 procent (rullande 12 månader) till 13-14 procent för att Getinge-aktien ska vara värt besväret. Isolerar man de olika antaganden bakom kalkylen framstår inget av dem som orimligt.

• Ett marginallyft över 13 procent är inget jättestort steg när faktorer som kan vara tillfälliga tynger siffran nu, det vill säga försäljningsmix, valutaeffekter och åtgärdsprogram i USA. För 2017 var siffran 13,8 procent. Vi tar dock inte höjd för nya engångskostnader efter årets cirka 400 Mkr, å andra sidan.
• En tillväxt på 3 procent är inte självklar. Sjukvården lider under budgetpress. Men för tillfället växer Getinge 6 procent organiskt och på tillväxtmarknaderna finns lite strukturell tillväxt.
• Vi använder en multipel på EV/Ebit 13 på rörelsevinsten 2020 vilket inte alls är högt jämfört med andra storbolag i sektorn som Steris (17x rörelsevinsten 2019) eller Hill-ROM (14x).

Som högriskplacering i turn-around-facket kan Getinge ha en plats i en bredare portfölj. Vi har ändå svårt att jobba upp entusiasm nog för ett köpråd på aktien här och nu. En kurs lite under 90 kronor eller någon rapport med fler ljusglimtar skulle ändra på det.