Getinge: Vanvårdad aktie

Getinge (183,25 kr) utvecklar och säljer utrustning till sjukhus och läkemedelsbolag. Operationsbord och autoklaver för sterilisering av sjukvårdsprodukter är viktiga produktgrupper.

Koncernen är en av de större aktörerna globalt sett inom många av de produktgrupper bolaget adresserar. Totalt sett har bolaget en marknadsandel kring 15%. Getinge har cirka 11 900 anställda.

Största ägare är finansmannen Carl Bennet med 20% av kapitalet och 50% av rösterna. Mattias Perjos har varit VD sedan våren 2017 och äger aktier värda 15 Mkr. 2023 hade Perjos en fast lön på 26 Mkr jämförelsevis (totalt 46 Mkr inklusive rörlig ersättning och pension).

Senaste fem åren har Getinge ökat försäljningen med 5,7% i snitt per år. Tillväxten accelererade under pandemin.

Getinge är nämligen stora inom ventilatorer och hjärtlungmaskiner (ECMO-terapi) där efterfrågan var särskilt hög under pandemin. De efterföljande åren har tillväxten varit negativ. Trenden vände ifjol då Getinge växte 6,4% organiskt.

Över tid har Getinge vuxit med 3-5% per år organiskt vilket är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. Ebita-marginalen, som Getinge själva lyfter fram, har varit 15,7% i snitt senaste fem åren (2019-2023). Historiskt har det skiljt cirka 3 procentenheter mellan Ebita- och Ebit-marginalen.

I första kvartalet var orderingången upp 2,5% medan omsättningen var oförändrad (0%) organiskt sett. Inklusive förvärv och valutakurseffekter steg omsättningen drygt 5% i Q1.

Största affärsområdet Acute Care Therapies som står för drygt hälften (51%) av koncernens försäljning, växte knappt 1% organiskt i Q1. Getinge är marknadsledande med 30-35% marknadsandel inom intensivvårdslösningar som ventilatorer och hjärt- och lungmaskiner (ECMO). Medtronic och tyska Dräger är viktiga konkurrenter.

Getinge är också ledande inom hjärt- och kärlkirurgi (t.ex anestesimaskiner) med 20-25% marknadsandel. Utöver ovan nämnda konkurrenter är även Terumo och GE Healthcare starka inom segmentet. Inom segmentet för kardiovaskulära ingrepp (produkter för hjärtstöd och perifera kärlstentar) har Getinge 5-10% av marknaden och är därmed den femte största aktören inom området.

Affärsområde Life Science (14% av omsättningen R12M) säjer utrustning och konsultation för att förhindra kontaminering inom läkemedels- och medicinteknisk produktion (lösningar för aseptiska/sterila överföringar, sterilisatorer, GMP-diskmaskiner, bioreaktorer). Globalt sett är Getinge näst störst inom området med 10-15% marknadsandel.

Omsättningen steg totalt 3% men sjönk 9% organiskt för Life Science i första kvartalet. Marknaden inom område BioProcessing är fortsatt svag och utleveranser inom kapitalvaror väntas till stor del ske under andra halvåret jämfört med under 2023.

Surgical Workflow (35%) säljer operationsbord, lampor och system för rengöring, desinfektion och sterilisering av instrument. Kort och gott produkter och lösningar för sterilcentraler och operationsrum. Getinge är tillsammans med irländska Steris ledande inom området. Bolagen har vardera 20-25% av marknaden. Inom segmentet för utrustning av operationssalar (operationsbord, lampor etc) är Getinge störst med 15-20% marknadsandel.

Affärsområdet ökade omsättningen med 17% i första kvartalet. Där fjolårets förvärv av Healthmark bidrog. Organisk steg omsättningen drygt 2% drivet av god utveckling inom produkter för operationsrum.

Kvalitetsproblem

I mitten av maj höll Getinge en kapitalmarknadsdag och presenterade reviderade finansiella mål. Bakgrunden är att vårdgivare i USA fick ett brev från FDA den 8 maj. På grund av kvalitets- och säkerhetsproblem relaterat två produktserier (hjärt- och lungmaskiner) inom Getinges största affärsområde Acute Care Therapies. De två produktserierna står för 7% av koncernens totala omsättning för Getinge.

GetingeKommentar

Getinge: Ohälsosam kvalitet

Just Getinges kvalitetsproblem var exempelvis anledningen till att vi slopade vårt köpråd på aktien ifjol. Tur var det då aktien tappat drygt 25% senaste året.

FDA hänvisade inte till några nya fältåtgärder för Getinge. Vårdgivare uppmanas att övergå från Getinges Cardiosave, Cardiohelp och HLS-set till alternativa produkter och att fortsätta använda Getinges produkter endast om inga andra alternativ finns tillgängliga. Getinge har en marknadsandel i USA på över 60 % för de nämnda produkterna (avseende både hårdvara och förbrukningsvaror).

Getinge lyfter fram att besluten sannolikt kommer ha en negativ finansiell påverkan tills bolagets nya produkter är godkända och lanserade. “Det är dock för tidigt att ha en fast uppfattning om den exakta omfattningen”, uppgav Getinge i ett pressmeddelande i mitten av maj. Getinge slutar att marknadsföra de berörda produkterna. Bolaget presenterar därför inte några mål för organisk omsättningstillväxt och justerad Ebita-marginal för perioden. Tidigare var målet att växa organisk med 4-6% per år.

Strukturellt bedömer dock Getinge att “den genomsnittligt motiverade organiska nettoomsättningstillväxten under perioden ligger i intervallet 3-6 % och Ebita-marginalen i intervallet 16-19 % i slutet av perioden”. Sammantaget är Getinges finansiella mål att justerad vinst per aktie ska växa över 12% i genomsnitt per år under perioden 2024-2028. Samt att 30-50% av resultatet ska delas ut. Det justerade måttet av vinst per aktie avser återläggning av immateriella förvärvsavskrivningar samt exkluderar andra jämförelsestörande poster.

I samband med kapitalmarknadsdagen upprepade Getinge sin guidning för helåret 2024, som är att försäljningen väntas öka med 2-5% organiskt. Under hösten 2023 gjorde Getinge två förvärv som enligt ledningen har utvecklats väl sedan de konsoliderades.

Prognoser och värdering

För 2024 skissar vi på 7% tillväxt vilket är i linje med analytikerkonsensus och Getinges guidning för helåret. Kommande år räknar vi med 4% årlig tillväxt vilket är i nivå med den förväntade marknadstillväxten. Analytikerkollektivet räknar med 4,5% jämförelsevis.

Marginalmässigt räknar vi med 13% i år och 15% år 2026. Det är ungefär i linje med konsensusprognoserna. Getinge har inte något uttalat marginalmål. Men däremot har bolaget kommunicerat att det finns kapacitet att nå en Ebita-marginal i intervallet 16-19 % år 2028.

Det senaste decenniet har Getinge värderats till 15-16x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Det är ungefär i linje hur bolagen i peer-tabellen nedan värderas. Använder vi en multipel på 11,5x rörelsevinsten så finns cirka 30% uppsida på radarn.

Getinge värderas lägst jämfört med likvärdiga bolag. Mycket hänger förstås på att aktiemarknaden har lågt förtroende med de långdragna kvalitetsproblemen.

Getinge har trots allt en stark marknadsposition. Nettoskuld/Ebitda uppgick till 1,4x per utgången av Q1. Balansräkningen möjliggör utrymme för fler förvärv framöver.

Trots att en fjärdedel av börsvärdet är utraderat senaste året lyser insynsköpen med sin frånvaro. Huvudägare Carl Bennet har tidigare själv kritiserat det klena insynsägandet i Getinge.

Kortsiktigt är osäkerheten stor och aktien ratad. Kan Getinge komma till bukt med kvalitetsproblemen så borde aktien få revansch på sikt. Vi sätter ett köpråd.