Getinge: Mot tillfrisknande

Getinge (100 kr), som tillverkar utrustning för sjukhus, är den hittills största börsvinnaren bland storbolagen den här rapportsäsongen. Här tar vi en snabbtitt på vilka förutsättningar aktien har att fortsätta norrut.

Rent operativt ligger fokus på hur väl Getinges ledning lyckas med att lyfta koncernens svaga lönsamhet. På kapitalmarknadsdagen i höstas pekade VD Mattias Perjos ut ett tydligt marginalgap mellan bolaget och dess största konkurrenter. Rationaliseringar sker inom alla delar av bolaget för att täppa till detta gap.

Helåret 2018 försämrades dock rörelsemarginalen något till 9,2 procent, exklusive engångskostnader på 2,5 miljarder. Delvis beror den dåliga marginalen på ovanligt bra tillväxt (+5 procent) och då främst på utrustning. Utrustning ger ett lägre marginalbidrag men drar på sikt med sig höglönsam försäljning av förbrukningsvaror. Så det lovar gott för 2019 och framåt.

Det man också kunde ta fasta på i bokslutet var att kostnaderna var oförändrade i fjärde kvartalet vilket tyder på att rationaliseringen ger effekt. Normalt sett ökar nämligen kostnaderna säsongsmässigt.

Även Getinges arbete med att rationalisera kapitalanvändningen gick framåt då rörelsekapitalet växte klart mindre än omsättningen. Det bidrar till att hålla tillbaka bolagets stora nettoskuld.

Däremot är det fortsatt så att rörelsemarginalen faktiskt minskar i Q4 (16,3 mot 16,8 procent). Problemområdet är framför allt Getinges näst största affärsområde Surgical Workflow med 37 procent av intäkterna.

Det är här tillverkningen av utrustning för operationssalar (bord, belysning, andningsmaskiner) samt IT-stöd för sjukvård ligger. I det säsongsstarka fjärde kvartalet faller rörelsemarginalen till 10 procent (15).

Getinge ger inte själva någon guidning på vilka marginaler man tror att koncernen ska klara av. Istället uttrycks målet i form av vinsttillväxt per aktie (10 procent).

Som vi ser läget här och nu:

• Det kritiska är att lönsamheten lyfter eftersom Getinge knappast kan hoppas på en mycket högre värdering än nuvarande EV/Ebit 14. Där är där sektorn ligger (se tabell)
• Det är främst kostnadsarbete som kan driva marginalen. Marknaden växer trögt (2-4 procent) och förvärv är knepigt med hög skuld. Så tillväxt i högmarginalsektorer bidrar nog inte så mycket.
• Det finns bolag som lyckats lyfta lönsamheten kraftigt trots prispress av den typ Getinge möter (cirka 1 procent). Ericsson är ett. Där krävdes stora investeringar i gemensam produktplattform, lite hjälp av valuta och höga marknadsandelar.
• Getinges har höga marknadsandelar i flera nischer men ändå är vi lite tveksamma kring marginalpotentialen. Främst för att bolaget underhåller många produktgrupper. Samordning i gemensamma komponenter, inköp med mera blir svårt.

Huvudscenariot blir att Getinge fortsätter sin bana mot bättre marginaler men att skalbarheten förblir relativt begränsad. Då ser vi framför oss en marginal (ebit) kring 11 procent några år framåt. Analytikerna tror för övrigt på 10,2 procent 2021, enligt Factset (4 estimat).

En multipel på EV/Ebit 14 ger klen uppsida.

Skissar man in att Getinge faktiskt når upp mot de nivåer där Medtronic, Stryker och de andra ligger och ger aktien lite extra guldglans multipelmässigt så ser det förstås bra ut (optimistiskt scenario). Detta är inget otänkbart scenario alls. Börsen kan mycket väl vara villig att tänka i dessa banor om Getinge fortsätter släppa ett par bra rapporter.

Vi har dock svårt att riktigt tro på det senare och behåller en neutral syn på Getinge.

Getinge och några av bolagets konkurrenter: