Getinge: En hälsosam aktie?

Getinge (254 kr) utvecklar och säljer utrustning till sjukhus och läkemedelsbolag. Centrala produktområden är exempelvis operationsbord och autoklaver för sterilisering av sjukvårdsprodukter. Getinge är också stora inom ventilatorer och hjärtlungmaskiner (ECMO-terapi) där efterfrågan varit särskilt stor under pandemin.

Koncernen är en av de större aktörerna globalt sett inom många av de produktgrupper bolaget adresserar. Totalt sett har bolaget en marknadsandel kring 15%. Getinge har drygt 11 000 anställda. Finansmannen Carl Bennet är största ägare med 20% av kapitalet och 50% av rösterna. Mattias Perjos har varit VD sedan våren 2017 och äger aktier värda 20 Mkr. År 2017 knoppades Arjo av från Getinge.

Tillväxten för Getinge accelererade när pandemin bröt ut och bolaget växte 14,3% organiskt under 2020. De senaste två åren har det organiska tappet varit kring 5% per år. Tuffa jämförelsetal är en förklaring, omfattande Covid19-nedstängningar i Kina en annan. Samtidigt som den planerade (elektiva) kirurgin inte återhämtat sig till nivåerna före pandemin.

Sett över tid har den organiska tillväxten typiskt sett varit 3-5% per år. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. Vissa nischer och geografier växer dock snabbare än så. Getinges mål är att uppvisa en genomsnittlig årlig organisk tillväxt på 4-6%.

Ebita-marginalen, som Getinge själva lyfter fram, har varit 15,4% i snitt senaste fem åren (2018-2022). Historiskt har det skiljt cirka 3 procentenheter mellan Ebita- och Ebit-marginalen. Getinge har inget explicit marginalmål utan har i stället som mål att öka vinst per aktie med 10% per år (avser justerat resultat per aktie). Det justerade måttet avser återläggning av immateriella förvärvsavskrivningar samt exkluderar andra jämförelsestörande poster.

Getinges prognos för 2023 är att öka omsättningen med 2-5% organiskt, vilket upprepades i samband med Q1-rapporten. I årets första kvartal steg orderingången 2,9% organiskt (-4,4% Q1 2022) medan omsättningen ökade 7,5% organiskt sett (-6,4% Q1 2022). Arjo växte 4,3% organiskt i Q1 och har guidat för 3-5% organisk tillväxt för helåret 2023.

Den justerade bruttomarginalen minskade något till 52,3% (52,7). Försämringen beror på ökade kostnader relaterat inflationen samt utmaningar i försörjningskedjan. Getinge uppger att de arbetar aktivt med att höja priserna, men dessa effekter har naturligt viss eftersläpning. Ebita-marginalen var oförändrad på 13,6% i Q1.

Inom koncernens största affärsområde Acute Care Therapies (54% av omsättningen) är Getinge marknadsledande (30-35% marknadsandel) inom intensivvårdslösningar som ventilatorer och hjärt- och lungmaskiner (ECMO). Där konkurrerar Getinge med globala bolag som Medtronic och tyska Dräger.

Getinge är också ledande inom hjärt- och kärlkirurgi (t.ex anestesimaskiner) med 20-25% marknadsandel. Utöver ovan nämnda konkurrenter är även Terumo och GE Healthcare starka inom segmentet. Inom segmentet för kardiovaskulära ingrepp (produkter för hjärtstöd och perifera kärlstentar) har Getinge 5-10% av marknaden och är därmed den femte största aktören inom området.

Normaliserade marginaler

2020 växte affärsområde Acute Care drygt 32% organiskt till följd av den höga efterfrågan för till exempel ventilatorer. Det följdes upp av organiskt tapp på -12,5% 2021 samt -12,2% ifjol. Marginalerna stärktes rejält till 29-31% under 2020 och 2021 men är nu tillbaka på nivån innan pandemin igen (kring 20-22%).

Under Q1 erhöll Getinge PMA-godkännande (pre market approval) i USA för bolagets stentsystem iCast som är avsett för behandling av patienter med kärlsjukdom i höftartären. Ledningen räknar med att iCast under fjärde kvartalet i år kommer bidra med ökad försäljning och marginaler för affärsområde Acute Care.

Område Life Science (14% av omsättningen R12M) säjer utrustning och konsultation för att förhindra kontaminering inom läkemedels- och medicinteknisk produktion (lösningar för aseptiska/sterila överföringar, sterilisatorer, GMP-diskmaskiner, bioreaktorer). Globalt sett är Getinge näst störst inom området med 10-15% marknadsandel.

Surgical Workflow (32%) säljer operationsbord, lampor och system för rengöring, desinfektion och sterilisering av instrument. Kort och gott produkter och lösningar för sterilcentraler och operationsrum. Getinge är tillsammans med irländska Steris ledande inom området. Bolagen har vardera 20-25% av marknaden. Inom segmentet för utrustning av operationssalar (operationsbord, lampor etc) är Getinge störst med 15-20% marknadsandel. Hösten 2021 förvärvade amerikanska Baxter konkurrenten Hillrom för 12,5 miljarder dollar på skuldfri basis motsvarande drygt 4 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 29 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) bakåtblickande eller 20x framåtblickande.

Getinge gjorde själva ett mindre förvärv av amerikanska Ultra Clean Systems under första kvartalet i år. Bolaget tillverkar system för ultraljudsrengöring av kirurgiska instrument och omsatte 90 Mkr år 2022. Köpeskillingen landade på 170 Mkr (16 miljoner dollar) motsvarande 1,9 gånger omsättningen. Getinge har i knappt tio år varit exklusiv distributör åt Ultra Clean Systems i Nordamerika.

Vid utgången av Q1 hade Getinge en nettoskuld på drygt 3,6 miljarder motsvarande 0,6x Ebitda på rullande tolv månader. Exklusive pensionsavsättningar är nettoskulden i stället knappt 1,2 miljarder (0,2x Ebitda). Getinge har med andra ord en solid balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv framåt.

Prognoser och värdering

För helåret 2023 räknar vi med 7% tillväxt, i linje med analytikerkollektivet. Getinge har flaggat för att Q2 2023 väntas bli något svagare jämfört med fjolåret men att bolaget väntas växa under årets andra halvår och alltså nå 2-5% organiskt i år. Kommande år räknar vi med att Getinge växer i linje med marknadstillväxten och det historiska snittet.

Vi skissar på en Ebita-marginal på knappt 16% i år och 17% långsiktigt (tre års snitt är 17,9%). Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns cirka 25% uppsida på sikt. Getinge värderas ungefär i linje med Baxter men lägre än Medtronic, Stryker och Steris.

Getinge har en stark marknadsposition och en solid balansräkning som ger utrymme för förvärv. Marknaden växer underliggande och tillväxtmöjligheterna är goda.

Kortsiktigt finns osäkerhetsfaktorer med risk för leveransstörningar under andra kvartalet, som alltså kan bli svagare.

Getinge-aktien är upp runt 25% sedan vårt köpråd ifjol. Uppsidan är okej och vi behåller köprådet på aktien.